——宏观层面
首先，传统行业的数字化转型是设备商和运营商的新蓝海机会；后疫情时代，政企数字化需求是激增的，新基建和数字经济是推动中国经济下一步高质量发展的新动能；疫情大考之后，数字化能力引起各行业的重视，加快推进数字化进程。
其次，运营商云网融合以及设备商的优势在逐步提升，设备商的全栈解决方案以及高品质的服务是更有机会去适配不同垂直行业的需求，尤其是传统的大B行业，其次，设备商将自己的能力和渠道结合其他合作伙伴面向中小企业需求；因此，设备商依托丰富的行业经验和高品质的服务，能更好的满足行业需求，目前中兴、华为已经在交通、医疗以及金融等多个领域积累非常成功的经验和成熟的案例。
2018年12月份中央经济工作会议首次提出新基建以来，国家政策也在持续加码，运营商、大的政府和垂直行业都在加码稳步推进数字经济和新基建蓝海的发展，数字经济引领全社会的经济发展，已经成为广泛的共识，5G、人工智能、云平台等前沿技术的应用在促进国民经济的发展。“十四五”规划中，以数字化、智能化为主要核心特征的第四次工业革命浪潮，将取代以信息化为主要特征的第三次工业革命浪潮，成为中国经济发展的最大的发动机，也代表着数字经济将成为带领中国经济从高速转向高质量发展的最大的驱动力。
大力发展新基建可以创造充分地就业机会，依靠未来可以创造持续现金流的项目吸引社会资本的长期的投入，实现稳就业、稳投资、稳增长，激活和修复国内产业链和供应链，形成国民经济的良性运转和循环。
从20年的疫情开始，企业数字化市场的景气度持续向上，一方面数字化可以帮助企业降本增效，其次可以降低供应链的风险，供应链的可视化能够实现供应链供求两端的一致性。同时疫情之后，企业的运营模式改变，数字化转型的能力也引起重视。
面对数字化的浪潮，设备商的优势在于全栈的方案、高品质的服务可以满足千行百业的需求，所以原有的电信市场在传统的云及ICT等并不大的细分领域能够开拓出全新、更大的增量市场。
行业的定制化要求比较高，设备商擅长做ToB，产品线齐全，品质服务会成为重要的亮点；不同行业的痛点和难点的差异会导致对于定制化要求的提高，不同企业以及不同领域的生产流程有差异，数字化转型的侧重点也有所不同；比如能源行业对于生产的安全性要求高，服装、视频等轻工企业对于供应链环节的成本控制要求更高，华为中兴等有核心竞争力的主设备商，具备丰富的行业经验、全套的软硬件的技术支持，可以针对性的为行业客户解决痛点。
目前数字化转型也进入深水期，全面的数字化产品需要配备高品质的服务，所以只有丰富的产品组合是不够的，随着数字化技术与企业决策系统的深度融合，企业对于数字化转型性服务的体验要求越来越高，因此品质服务成为核心竞争力的关键一环。
以中兴、华为代表的巨头也在持续深耕数字化，助力行业的智能升级，其中把之前协助运营商做ToC业务数字化转型的经验运用在传统行业的数字化转型升级；在智能制造方面，中兴通讯也建立ICT创新基地和2025的智能制造基地，智能制造的电子装配生产线主要承担机械设计制造和自动化、物联网工程等相关的应用。智能医疗方面，中兴通讯也助力中国移动推出了5G医疗边缘云，融合5G切片和边缘计算技术，一站式满足医疗行业需要的连接、计算、存储、中台以及安全的核心能力的要求。智慧金融方面，中兴通讯和鸟瞰智能签署智慧金融战略合作的相关协议。智慧交通方面，中兴提供机场、航空公司信息化的解决方案；在空中覆盖的解决方案方面，中兴通讯实现第一个4G空中覆盖的解决方案的测试；
综上，主设备商在数字化转型的过程中已经发生越来越重要的作用，在接下来的5-10年的历程中，来自数字化转型的收入以及业绩的贡献也会愈发显著，这一点也是能够充分打消对于基站建设周期性的顾虑。

——行业维度
电信市场CT设备：市场一直担心在5G建设的高峰过去之后，中兴通讯的增长出现回落或者断崖式的下跌，从目前财报、运营商的资本开支计划（展望明后年的投资金额）、除基站外的传输、核心网5G网络设备的建设以及主设备商的份额等方面，即使考虑份额不变的情况下，能够保持10%+的平稳的收入增长；随着自研芯片的利用，对上游供应链从成本、设计方案等更进一步精细化的管控，从而提升毛利率；在5G初期，接近200亿的研发投入，到后面在5G方面研发费用的降低，也会进一步提升毛利率和净利率。
份额潜在的变化也值得关注，中兴通讯从2G、3G到4G，在基站、传输以及核心网的份额都在持续提升，尤其核心网在4G之前相对比较低，到18-20年核心网和基站的份额都稳步跃升至第二。随着5G进一步的大规模持续建设，份额的绝对值以及相对值，都有机会进一步提升。份额的提升，一方面彰显技术、产品以及服务的竞争力和壁垒；其次提升整个财务表现，在毛利率和净利率都会有显著的贡献，所以在收入保持10%+平稳增长的基础上，利润会保持更高的速度。
电信市场的IT设备：中兴通讯在路由器、交换机以及服务器的出货量、金额以及产品（从低端到高端）的提升态势还会延续。从最近市场竞争格局的变化，会更有利于中兴通讯以及新华三等玩家。我们认为，这也是除了5G基站之外的新的增量市场。
围绕电信运营商的ICT的采购者，主要是数字化转型的政企以及云厂商；云厂商更多会用白牌定制化的厂商为主，其中路由器、交换机会是中兴通讯非常有竞争力的增量市场。在政企数字化转型的市场中，服务器、路由器、交换机、防火墙以及综合的解决方案也会是新的增长点。在最新的财报中，这部分业务的收入也是显著高于公司整体业务的增速。中兴微电子的产品不仅是自用，随着中美科技竞争的加剧，中兴通讯的芯片不仅自用也会对国外的玩家进行更高好的支持和赋能。

综上，在运营商的投资保持平稳的态势下，即使5G基站的投资增速开始放缓，5G传输、核心网、服务器、路由器，包括运营商之外的ICT市场都会为中兴通讯带来收入稳步、持续增长；伴随着规模化优势以及精细化管理，会进一步改善和提升毛利率和净利率。

——公司层面
2018年和美国达成和解之后，业绩逐步恢复，现在逐步进入超越期，从经营管理、财务数据以及以现金流为代表的经营质量都在显著提升。从18年底的账面极少现金，到现在高于净利润的账面资金，仍旧保持接近几百亿的研发投入，因此细分龙游的优势显著。
19年-20年，通过定向增发也募集100多亿的资金，在20年完成股票回购并进行股权激励，目前也通过筹划增发来完成中兴微电子100%股权的收购，同时外部的扰动因素也在逐步清晰化和明朗化。
通信板块在20年年初新基建的热潮之后，7月开始，以5G为代表的科技板块的估值开始向下，其中最重要的分歧点是：市场对于5G的投资建设比较悲观，尤其是从增速放缓蔓延到未来投资可能断崖式下跌，我们认为有以下几个观点：
1. 运营商的收入利润的转好并不是资本开支的下降，对比20年和21年的资本开支计划来看，并没有显著的下降甚至整体微增，最核心的因素是ARPU的提升以及无序竞争减小带来的基本面的改善。
2. 5G二期之后，新的招标一直未落地；今年工信部是60W站的建设目标，从实际的基站建设以及5G终端的使用体验来看，还有很长的覆盖以及提升建设容量的路要走。所以对于5G投资的断崖式下跌是不需要过渡担忧。
3. 招标的份额以及时间点，招标仅是时间问题，对于招标的份额，从目前的产业的跟进和判断，在当前的竞争形势下，对于中兴通讯至少是中性并且向有利的方向发展。
综上，从业绩方面，我们认为，会不同于市场10%以下甚至下滑的观点，公司是具备中长期收入10%+、利润更高的增长潜质。其次，来自于市场催化的估值压制的疑虑也可以打消；最后，对于估值PE，之前市场更多把中兴通讯作为硬件的提供商，当年业绩20X的估值，但是我们认为从总体的集成化的核心能力（研发、技术、产品、解决方案以及横向的平台扩张能力）也会高于原有的估值；同时从研发投入转化为利润的强度也可以有进一步的期待。从综合成本和利润弹性的估算：20年的成本基准，是综合运营成本的平衡点，随着收入的提升，研发、运营等固定成本会有提升，但是毛利率和净利率仍会有进一步的改善，所以我们认为，未来中兴的估值中枢会持续稳步向上。

——国内主设备商的核心竞争力构建（从小不点到CR2）
目前中兴通讯和华为在运营商的基站及传输市场的份额超过80/90%，完全依赖于自身的市场化能力；对于具备全球竞争力并且横向扩展的产品、技术、服务的龙头企业，应该享有一定的估值溢价。
技术标准和增量市场是生存的不二法门，在2G时期诺基亚和爱立信提出GSM，成为主要的通信标准，通过非常好的卡位和布局，在中国的GSM部署中，这两家有非常好的竞争优势；在3G时期，出现欧美中三个不同的标准，朗讯和北电因为没有掌握核心技术被逐步淘汰；4G时期，中国厂商持续高强度的研发，在技术标准、产品等方面不断突破，同时背靠中国的海量市场，挤入第一赛道；5G时期华为中兴为代表的主设备商是继续在引领，在通信技术标准上，中国经历1G空白、2G跟随、3G突破以及4G同步的发展历程，5G时期从目前的已有的技术标准和部署进度来看，已经实现5G引领。在过去30多年的发展中，中兴通讯和华为通过完全市场化的能力，成为国内和全球最领先的两大主设备商。
战略、管理和创新的合力使得中兴通讯和华为力攀上游，并且进一步领先，从最初的的“四大两小”到现在“三大三小”格局，管理团队掌握着设备商前进的战略方向，在投入方面，无论绝对值还是相对值都处于全球领先。
在技术标准变革、金融危机等宏观变化中，核心管理团队保持极好的战略定力，在关键时点的选择，为企业的现在做出很好的贡献；相反的北电、朗讯、摩托罗拉以及诺基亚等，曾经的全球引领者，在过往的关键时点做出错误的战略选择而逐步掉队；
从技术、产品和竞争力来看，中兴通讯、华为、大唐等中国企业都具备非常强的持续发展空间和机会。
综上：从1G/2G时期的“七国八制”，3G时期的“欧美中”三足鼎立，到4G时期中兴、华为以及信科集团的跻身前列，5G时期国内的玩家技术、产品领先的优势继续凸显，中国设备商的专利以及核心的话语权在逐步的提升；在全产业链的共同助力之下，中兴通讯、华为等主设备商能够带动上游半导体核心环节自主，同时催生下游应用环节更为丰富、广泛的服务。

——中兴通讯的第二增长曲线
中兴通讯是多个业务齐齐发力，接下来伴随着5G应用创新，能够带来巨大的成长空间；总体来说未来5年，5G的全球业务部署将全部全面加速发展，产业链的加速也会带动创新应用蓬勃涌现，我们认为行业的大繁荣和大发展的阶段即将到来，因此中兴将延续5G流量的红利，提升个人的消费体验；
随着AR/VR为代表的新型的智能终端，来自于5G时期的抖音、拼多多以及直播带货等应用（形态会和现在有进一步的差异），会进一步带来流量的提升。5G为核心会发散出一系列万物智联相关的基础设施，充满想象的新模式以及海量的增长空间。我们认为中兴通讯在5G创新领域能够打开更大的成长和想象空间，引领数字化转型发展浪潮。
芯片方面进一步强化投入，加快5G芯片的研发，中兴目前在芯片领域有25年的历程，基于先进工艺自研芯片的打造全系列产品，助力运营商打造高性价比、平滑演进的5G网络，截止到20年年末，中兴通讯的芯片专利是4000多件，授权的芯片专利超过1800件，在中兴旗下的芯片产品深受市场的认可。
紧抓数字转型的机遇，积极探索5G+行业：5G成为各行业智能化转型的关键，中兴和各个相关的企业打造示范工程，5G通过全新的网络架构，具备高带宽、低时延以及海量链接的能力，如goldenDB成为国内首个大型银行核心业务正式商用的国产的金融交易型分布式数据库；数据中心全模块的商用在南京滨江制造基地用5G制造5G，荣获ICT20年的优秀案例。
5G+行业中，产业互联网会率先展现出广阔的市场空间,3g/4g时期，移动通信技术在消费互联网行业的发展，都有目共睹，5G时期也会抢先打开在工业互联网行业的市场，家庭的机顶盒、智能家居等方面，我们认为中兴都会有比较好的发展空间。
未来的政企业务方面，中兴会继续聚焦能源、政务、金融、互联网等重点市场，培育渠道、提升客户满意度，进一步提升原有产品的竞争力和占有率，不断拓展新的机遇。
车联网领域，在5G时代之下，单车智能之外，车路协同为代表的车联网的前景也会更加广阔，中兴通讯在车联网领域的道路也更加清晰，2014年成立的全球子公司中兴新能源科技，专注于打造车规级软硬件的解决方案，目前已经通过过你额外主机厂应用到多个车型。 上海的展会上，中兴通讯也展示了5G+V2X模组以及OBU/RSU远程的云控平台系统级解决方案，展示公司在车联网领域的系统化的解决方案。
ToC市场，围绕1+2+N,打造5G全场景智能的生活方式，1是手机作为核心的入口，2是围绕个人数据和家庭数据两大智能方向，N是智能穿戴等生活周边的产品。
通过对比华为在ToC端以及企业端摆脱运营商业务的周期性，我们认为中兴通讯在未来的发展过程中能有类似的第二成长曲线。

综上，当前时点，移动互联网向5G数字化转型的进一步深入，数字化转型的新的蓝海的增量空间逐步显现:
首先：中兴通讯围绕传输、核心网、服务器、路由器以及非运营商的ICT等方面，带来更广的成长空间。
其次围绕规模效应、芯片自研以及精细化的产业链管理，进一步提升毛利率和净利率水平，利润的增长快于收入的增速；
同时：围绕互联网、数据库等多维度构建起行业壁垒。
最后：从小企业逐步成长为领先的ICT巨头，中兴具备很强的综合实力，我们认为可以给与更高的估值溢价。时间催化方面，一直低于预期的基站招标，最终是时间问题，不会影响最终的落地。