1、中控技术，国内流程工业自动化领域龙头，主营业务是面向流程工业为主的工业企业提供以自动化控制系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的智能制造产品及解决方案，主要产品包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表及运维服务，其中自动化控制系统包括DCS系列(JX-300XP、ECS-700)、SIS 系列（TCS-900）、网络化混合控制系统 （GCS G5、GCS G3）；工业软件包括实时数据库ESP-iSYS、先进控制与优化系列软件APC-Suite（含ssRTO）、制造执行系统MES-Suite、仿真培训软件VxOTS；自动化仪表包括 直行程控制阀、角行程控制阀、压力变送器、安全栅。2019年工业自动化及智能制造解决方案营收20.32亿（产品端以DCS和SIS系统为主），当年占比80.57%，自动化仪表营收2.15亿，占比8.53%，工业软件营收1.87亿，当年占比7.41%。

（1）公司是流程工业自动化领域的龙头企业。经过多年研发攻关，公司逐渐突破自动化控制系统领域的“卡脖子”技术，成功研发出具备自主知识产权的集散控制系统(DCS)、安全仪表系统(SIS)，并成功投入流程工业，全面打破我国高可靠大规模控制系统一直被跨国公司垄断的局面，实现了工业自动化控制系统的国产化和自主可控。公司深挖石化、化工等领域流程细节，积累行业流程工艺经验，与行业自动化、先进制造等需求高度绑定，多项目成为国内首例，打破国外企业的垄断。目前，公司在 DCS 市场处于龙头地位，根据睿工业统计，2019 年度，公司 DCS 在国内的市场占有率达到了 27.0%，连续九年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中在第一大细分市场化工领域的市场占有率达到 40.7%，遥遥领先其他竞争者。根据 ARC 统计，2019年公司 SIS 市场占有率为 24.5%，排名第二。近三年公司来源于工业 3.0（自动化控制系统、自动化仪表）的收入为 13.84/17.28/20.03 亿元，CAGR 达 20.30%。

（2）公司发力工业软件，打造“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系，转型智能制造整体解决方案提供商，构筑高护城河。公司以 DCS 业务起步，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化系列产品，构成了较为完善的工业 3.0 产品谱系。近年来，公司积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系，从而逐步由自动化产品供应商发展成为服务于流程工业的智能制造整体解决方案提供商。在工业软件方面，2019 年公司在国内 APC 市场占有率为 26%，位居第一；在国内 MES 市场占有率为 4.5%，位居第四；在国内 RTO 市场占有率 26%，排名第一。目前公司现有产品贯穿设备层、单元层、车间层，实现多层次覆盖，解决方案实现炼油、石化、化工、电力、冶金等多领域覆盖，打造出自身的技术壁垒，从而构筑高护城河。近三年公司来源于“工业 3.0+4.0”的收入为1.53/1.77/2.44 亿元，来源于“工业 4.0”的收入为1.38/1.42/1.88 亿元。

（3）工业软件是“工业 4.0”内核，整体解决方案是未来智能制造落地的重要方式，公司深度绑定行业，未来市场广阔。工业 4.0 是由软件驱动的工业革命，在制造业迈向工业 4.0 的进程中，以工业软件为主角的信息技术将成为产业变革的核心推动力，大力发展工业软件，同时实现软件国产化已经成为我国制造业升级转型的核心诉求。根据工信部《2019 年软件和信息技术服务业统计公报》数据，2019 年工业软件产品实现收入1720 亿元，增长 14.6%，高于软件行业整体增速 12.5%，增长势头强劲。智能制造方面，根据亿欧智库调研显示，当前 90%制造业企业配有自动生产线，但仅有 40%实现数字化管理，5%打通工厂数据，1%使用智能化技术，而预计 2025 年数字化、网络化、智能化制造企业占比将达到 70%、30%、10%。目前，高质量、贴近用户的个性化整体解决方案正在逐渐代替原有单一的自动化设备供销体系形成一个围绕智能制造的新产业，整体解决方案将成为未来智能制造落地的重要方式。公司紧跟行业发展实现转型，将自身与行业深度绑定，伴随着行业内国产替代和智能化趋势加速，公司未来发展前景广阔。

（4） 工业软件开启新成长，与阿里携手打造 supET 工业互联网平台。工业软件是工业 4.0 的核心，公司持续布局MES（制造执行系统）、APC（先进控制）等软件，打造 DCS-MES-ERP 的工业信息化架构。流程工业生产连续且标准化程度高，自动化基础好，为当前信息化发展打下坚实基础，公司工业软件整体保持较高增长。同时，公司与阿里云、之江实验室共建“1+N”工业互联网平台。公司除了支撑平台建设之外，还持续打造面向流程工业的“N”个行业应用，已经覆盖安全管理、生产管控、能源管理、供应链管理多个软件领域。

2、行业：

（1）工业自动化行业持续回暖。根据工控网《2020 中国工业自动化市场白皮书》，2019 年度中国自动化市场规模达到 1,865 亿元，较 2018 年度同比增长 1.8%。工业自动化下游客户主要以工业企业，特别是制造业企业为主。2019 年，工业投资同比增长 4.3%，工业技术改造投资增长 9.8%。目前国家去产能、调结构政策的逐渐完成，工业自动化市场持续回暖；传统工业技术改造、工厂自动化、企业信息化需要大量的工业自动化系统；传统行业外，新兴行业如物流、生物制药、3D 打印等行业增速加快，会给自动化产品带来新的增长点。工控网预测，2020-2022 年中国自动化市场将保持 6%左右的年均复合增长率。

（2）集散控制系统（DCS）市场和安全仪表系统（SIS）市场增长稳定，化工、石化、动力为主要领域。根据睿工业出具的《2019 年中国 DCS 市场研究报告》，2019 年度国内 DCS 市场规模为 87.4 亿元人民币，同比增长 7.2%。从下游用户的行业属性分析，化工、石化和电力是主要应用行业，三者合计市场份额达到 80.7%。其中化工行业为 2019 年 DCS 第一大市场，市场规模 32.3 亿元，较 2018 年同比增长 17.4%；石化行业的 DCS市场规模 17.0 亿元，较 2018 年同比增长 14.3%；电力行业的 DCS 市场规模 21.3 亿元，较 2018 年同比降低4.6%。睿工业预计：2020 年起至 2022 年，DCS 市场仍会保持稳定增长；2022 年至 2027 年，DCS 市场平均年增长率将维持在 5-6%。根据 ARC 出具的《过程安全系统中国市场研究报告（2019-2024）》，2019 年度国内SIS 市场规模为 3.2 亿美元，连续第三年取得两位数增长。化工、炼化石化及油气为 SIS 主要下游应用市场，市场份额合计占比超过 80%。根据 ARC 预测，SIS 市场整体规模未来将以 8.3%的年均复合增长率快速增长,预计 2024 年市场规模将达 4.76 亿美元。

（3）工业软件市场增速显著高于软件市场整体增速，势头强劲。据工信部发布的《2019 年软件和信息技术服务业统计公报》数据，2019 年度我国工业软件产品实现收入 1,720 亿元。结合公司工业软件细分产品及能够获取的第三方行业报告，以下以 MES、APC 及 RTO 为例说明工业软件细分市场规模。MES 方面，根据工控网出具的《2020 中国工业软件市场研究》，2019 年国内 MES 市场规模达到 26.8 亿元人民币，同比增长3.1%。流程工业 MES 业绩稳定增长，市场规模为 10.44 亿元，较 2018 年增长 9.5%，带动了整体 MES 市场的增长。从流程工业的行业分布来看，化工、石化、冶金上升趋势明显。APC 及 RTO 方面，根据 ARC 出具的《先进过程控制及在线优化中国市场研究报告（by2019）》，2019 年国内 APC 及 RTO 整体市场规模达到5,150 万美元，同比增长 16.5%。从行业分布来看，化工、石化、电力及冶金等流程工业领域是目前最大的四个应用行业。

（4）自动化仪表市场持续增长。以压力变送器和调节阀为例说明自动化仪表细分市场规模。压力变送器方面，根据工控网出具的《2020 中国压力变送器市场研究报告》，2019 年度国内压力变送器市场规模为 40.2 亿元，同比增长 9.2%。调节阀方面，根据 ARC 出具的《中国调节阀市场研究报告》，2018 年国内调节阀市场规模为 19.99 亿美元，根据工控网的预测，2020-2022 年，压力变送器市场规模将保持 3%左右的年均复合增速。根据 ARC 的预测，2018-2022 年，中国调节阀市场规模将以 5.3%的年均复合增长率增长。

3、竞争格局：

（1）极少数产品及解决方案提供商占据顶端市场，国内公司逐步打破海外企业垄断。国内工业自动化行业企业众多，经营规模、经营效益呈现为“金字塔”状分布，极少量跨国公司和国内企业共同构成金字塔的上部，这些企业既是产品提供商，又可为客户提供综合性的整体解决方案。目前数家国外厂商依然占据着国内以大型项目、复杂项目为代表的高端市场主要份额，并提供具有更高附加值的综合性智能制造解决方案；同时国内顶尖供应商在智能制造解决方案已取得突破，并在高端市场逐渐站稳脚跟。

（2）细分行业中流程工业自动化控制系统领域行业集中度较高，自动化仪表领域、工业软件领域行业集中度整体较低。就细分行业而言，流程工业自动化控制系统领域行业集中度较高。市场份额主要被公司、和利时、霍尼韦尔、横河电机、艾默生等企业所覆盖，公司在集散控制系统（DCS）市场处于龙头地位。自动化仪表领域行业集中度较低，从业企业较多，呈现高度竞争格局，除少数实力雄厚的大型跨国集团外，大部分企业的市场份额都处在较低水平；目前我国自动化仪表市场低端产品过剩，中高端产品依赖进口，未来中高端的智能化仪表国产替代空间较大。工业软件领域行业集中度整体较低，各类供应商凭借行业积累，在细分行业中占有一定市场份额；目前工业软件市场呈现快速发展态势，未来市场集中度将有所提升。

4、2017-2019年营业收入17.15亿、21.33亿和25.37亿，复合增长率为21.63%，归母净利润为1.63亿、2.85亿和3.65亿，复合增长率为为49.52%，毛利率为46.63%、46.73%和48.10%。2020年预计年报业绩：净利润3.748亿元至4.417亿元，增长幅度为2.54%至20.86%。可比公司： 科远智慧、川仪股份、宝信软件、和隆优化。发行价格35.73，发行PE64.04，行业PE64.37，发行流通市值13.95亿，市值175.43亿。

安信证券预计公司2020年~2022年的收入分别为30.53亿元（+20.35%）、36.46亿元（+19.42%）、43.16 亿元（+18.38%），归属上市公司股东的净利润分别为 4.58 亿元（+25.35%）、5.65 亿元（+23.40%）、6.91 亿元（+22.24%）。

国信证券预测公司 2020-2022 年收入分别为 30.00 亿元、36.18 亿元、44.02 亿元，归母净利润 4.15/5.18/6.41亿元，利润年增速分别为 14/25/24%。

----------新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、安信证券、国海证券等券商研报----------