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景嘉微调研（618）

风口研报

孤独求败的龙头选手

2021-06-21 18:41:57

大家好！

我是风哥，站在风口，趋势择时是我的交易风格；风口研报是我的小圈子，欢迎大家来交流！

成立于2006年，国防科大转业干部；参与了军机上驱动的研发；2007年开始研发GPU，2014年研发5400成功；15年列装，18年研发第2代7200，军民两用，舰载、车载；信创。信创国家政策，公司把握住机会，信创目前市场拓展非常好。1季度财务，芯片收入占比和传统图显占比55分。下一代芯片在研发，后续剩下流片工作。图显占70-75%，是主要收入来源。
第2个是雷达，图显，成立初一直开始做，收入占比20-25%，呈现比较快的增长。布局很久，有很多产品。雷达这块全部都是军品业务，研发周期特别长。放量的话增速比较明显。原来是做核心配件，微波射频、小组件；现在不断转型，向系统产品，包括主动防护和传输。预计14.5主动防务系统比较好。去年底，军方打把结束，公司和兵器研究所2家单位。军方需求明确。这块很看好，是完全新市场。空间非常大。
第3大，GPU芯片，民用。图显是军品或者民品的显卡。芯片是单独销售的芯片。芯片除了GPU外，也做了消费类。MCU、音频。GPU为主。目前研发到7200出来。性能目前用于国产计算机。28nm制程。去年有收入，1季度新品收入这块，大部分都是信创的7200系列。客户，浪潮、长城，706。公司供给整机厂。信创这块国内，公司18年出来了，1年多适配；目前和公司一样，和CPU、操作系统组合的没有。有些有少量出货的，性能和公司有差距，不太稳定。信创的份额，主要对手是AMD。也可以供货信创。GPU没有强制要求国产。只有公司能量产，所以政治上不能强制。其次最开始信创，AMD也有适配过国产机。AMD去年挖矿机火热，芯片比较少，信创这块对AMD利润太低，不愿意做。去年公司市场占比比较低，今年占到50%市场份额。产能没有问题。
9200流片了，还没有回来，3季度有结果。
新增加集成电路微电子：图显为主。
雷达：价值量：产品非常多，公司预计主动防护市场空间比较大，坦克、其他装备。整体列装在1万台左右。兵器研究所也有份额。
船舶进去了。不会特别快。军品周期比较长。有些更新公司就可以进去。船舶这块公司原来没有。船舶是近几年才做的。18年7200出来后，总装领导特别关注。在舰载和车载带来很大帮助。舰载比飞机大很多。飞机2个屏，1/2个板。舰载有上百屏。机载降价压力：每年可能还是有点，压力不大，成本在早期摊销差不多了。
芯片显卡和芯片都有。信创行业今年500-600万片。
9200回来后要先适配，3季度回来，适配看流片情况。前面2款都是一次流片成功。14nm，很多地方都可以做。内部评测，顺利的话距离英伟达有3-4年时间差距。长城给公司下单基本都是7系列，可以赚钱。交付周期，不一定全部交付，今年Q1营收看似增长这么多，不完全是Q1合同，有去年合同，1季度交付。
产能有保证。1月份研发的生产合同。
7系列达到国际主流水平的显示没有问题，主要是计算的功能。公司计划9系列分很多款，前期的产品主要推向国产的信创升级，纯民用的消费类，中低端笔记本。信创这块有国产限制。纯民用和国外竞争，对公司是个很大挑战。公司目前来说，公司在7系列和联想合作，浪潮，对方也提出这种需求，希望用国产GPU进入纯民用。公司还是比较有信心。公司虽然军品为主，未来肯定希望从军品转向民品。未来首先纯民用中低端发展，后续向大数据云计算AI发展。也是目前英伟达的发展路径。公司9系列，在硬件，再过几年，可以和国外差不多，软件有差距。公司不是完全做英伟达，公司有新的应用领域需求。产品研发公司和英伟达有差距，英伟达厉害的在于软件，coda平台，培养了大家比较好的使用习惯。软件可以直接从公司库里面调度。公司未来也下很大力气在这块做。公司在大力招聘研发人才。今年目标招500人，在研发这块。
公司未来还是希望向民用发展。民用做GPU，一个新兴市场，人工智能、医疗、游戏，这块对传统的也是比较新的市场。短期目标缩小和英伟达差距。这个也是公司9系列一直做的。之后向专用领域发展。9系列用14nm制程。
军工需求：有新的增长；在雷达。图显：船有增长。飞机这块，增长不大，也不会下降。船：公司之前没有在船，军品客户关系比较复杂，包括前期竞标流程，放量比较慢。雷达不会增速特别快，没有爆发。
图显：10-20%的增速。GPU属于比较早期的需求。在之前就有些订单出来了。机载Q2环比Q1有少量增长，下滑不会。
雷达：放量不会特别快。到今年为止这个项目做了十几年了。
明年：信创占很大比重。毛利率比军品低很多。其次雷达，目前比较好的几个产品，主动防护，坦克装甲车上。雷达是公司配到给另外一个所。
9200价格比7200略微贵一点。
明年信创和今年差不多。
民品主要看信创。9系列出后看看。最近2/3年信创比较多。后续看纯民用。党政军今年做完了；明年8大行业开始放量。GPU民用：中低端电脑、服务器（现在没有量，看9系列出来）。国内做GPU的不多。公司这种纯自主研发的，屈指可数。去年成立了产业基金，希望挖到国内比较优秀的团队。现在公司有1000多人了。目标到1300人。公司对研发人员需求比较大。
雷达和GPU没有关系：雷达是北京麦克斯韦子公司做，是曾总加入公司前就在做的业务，没有亏损，量比较少。有100多人。军民增长看雷达；民品看信创、8大行业，9系列民用。
费用这块压力比较大。毛利：信创顺利的话，毛利率会降低。信创30%多毛利率。行业的人被公司挖光了。
对景嘉微：第1款新品做了8年，一度发不出公司；11/12年左右收入才过亿，才有钱流片，一次3/4千万。特别容易被盯上。

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