【申万非银|券商】深度复盘：逐步由Beta向Alpha演进，重视当下布局机会

[礼物]本篇报告复盘自2003年以来券商指数11次超额收益行情。

1【资金面对板块具有前瞻性】
--降息有望形成显著催化，M2增速对券商指数后续表现具有一定可预测性，尤其当M2增速出现较明显的上升、下降通道时对券商指数预测能力提升；明确降息预期或降息周期下券商指数易出现较大涨幅。
玫瑰上月5年期LPR大幅下降15bps、年初至今M2增速持续提升，券商指数具备上涨依据。

2【券商指数安全边际已较高】
--券商指数/沪深300指数比例近6年整体在1.2~1.8倍间波动。
玫瑰当前比值1.3倍，券商与大盘背离度已较高，PB估值亦处于历史3%分位，受前期市场情绪影响显著低估。

3【政策周期向好，景气度回升优选头部及财富管理券商】
--券商指数行情由过去beta为主（与股指/成交额强相关）转向alpha驱动（个股成长性）。
玫瑰当前政策面处于改革周期，利好频繁落地（个人养老金、过户费降低、科创板做市等），机构业务龙头券商受益；
玫瑰上周 (5/30-6/2) 新发公募基金429亿份 /环比+200% /同比+47%，市场信心修复下基金行业景气度预将率先回升，财富管理赛道成长性再凸显。

4【投资分析意见：当前我们积极看好券商板块布局机会】
[礼物]个股上更看好财富管理赛道及绩优成长性券商，首推中信/广发/国联/东财/华泰/中金H等。