领导好！
本周A股市场在外围美股大跌背景下走势强于我们预期，结构上，周初大热的券商股未能持续走强。
本周交流中，机构普遍对市场的信心进一步增强，但结构分歧依然存在，代表性观点如下:
1. A股是牛市走势。从国际比较来看，中国通胀温和可控，流动性充裕，基本面好于预期，未来一个阶段至少将继续边际改善，资金缺乏去处，大概率将持续流入A股。
2. 美国通胀与利率上升超预期且短期还不会见顶回落，A股前期成长股从底部已大幅上涨，后面一个阶段A股可能出现风格切换。

陈果汇报观点如下:
1. 我们认同关于近期A股偏强的解释。我们认为，需要看到今年4月底以来的A股疫情黄金坑行情逻辑与20年3月下旬至7月上旬的疫情黄金坑行情逻辑是类似的。今天我们需要注意的是，20年7月上旬，也是券商股行情之后，市场并未单边上行，而是从上行趋势转向震荡，20年指数高点就在7月，这说明基本面的边际改善继续并不等于市场继续上涨，对市场来说，基本面与政策的组合是否超预期更关键，20年下半年宽松没有超预期，加码停得比市场想得早。
2. 今年下半年基本面与流动性的组合会超预期吗？机构普遍认同基本面超预期是有困难的，希望大都寄托在流动性上。我认为对此也要有合理预期，今年下半年国内流动性环境是偏宽松，但宽松未必超预期。从目前美日等国的金融动荡看，MMT理论不可取，强宽松要付出成本，无论流动性是流入实体还是流入金融市场都是一样。在20年中国宽松加码停得比市场想得早，今天美日状况也证明这做得对，我认为不宜去预期今年下半年中国会不顾通胀和汇率等形势过度强宽松，后续宽松进一步加码力度是可能低预期的，停得也可能比市场预期的早，这是后续需要跟踪观察的。
3. 这轮美债利率上升，我认为A股不会有明显的风格切换到金融地产周期。首先，美债利率上升对A股是一个间接因素，并不能决定A股的风格，它影响A股风格的前提条件是，它影响国内货币政策和北上资金流向，这两者目前都未发生。其次，流动性只是影响A股风格的一个因素，A股风格很大程度受景气/盈利预期影响,这一轮美债利率上升与年初不同，年初美债利率上升，市场认为美国经济处于过热状态，这轮美债利率上升，市场预期美国经济可能从滞胀走向衰退，因此市场对商品价格未来走势担忧上升，这对周期股盈利预期构成负面制约。最后，年初时，市场对稳增长预期很高，现在半年过去，稳增长该兑现的大部分应出尽出，后续的空间和时间窗口也越来越受限。
4. 把今年下半年大概率场景和20年下半年做个比较，我认为可以得出推断，不会是全面牛，甚至也不会是成长泡沫牛，应该说是结构性机会，成长略占优。类似2020年下半年经济是在继续边际改善，但并不超预期，市场并未整体向上，但结构上景气超预期的高景气成长、顺周期品种尤其是周期成长股品种是重要线索。我认为今年下半年国内是偏宽松，但不是强宽松。不会是全面水牛，风格成长占优些，但不代表新半军等老赛道股都能拔估值，我认为对于这些老赛道，当前市场是挑剔的，但也是理性的挑剔，在军工光伏新能源中出现了明显分化，而半导体更疲弱一些，未来新半军中盈利低预期的都会逐步掉队。未来要再出一个成长泡沫牛很可能需要一个新赛道的产生。
5. 我在之前除了成长股反弹，也提示了本轮行情两个新的结构性机会：汽车和券商，都已兑现。我认为从轮动角度后续可以关注医疗和消费中的成长股补涨，例如CXO、医疗服务、白酒等，总体这个阶段行业表现程度依然和基本面预期高度相关，这也是为什么本周券商股行情相比2020年7月还是弱不少。