➢行业规模:未来十年，500亿→1000亿。2020年中国医疗影像设备市场规模537亿，全球规模2860亿。预计未来十年中国市场规模CAGR为7.3%，2030年达到1084亿;预计未来十年全球市场规模CAGR为3.7%，2030年达到为4656亿。

需求增长的底层驱动力:老龄化下的疾病检查需求增加，人均保有量有较大提升空间。需求增长的表层驱动力: 1)增量:医院数量的增加和规模的扩大; 2) 增量:医院之间的军备竞赛; 3) 存量替换:设备有十年左右的使用寿命，每年都有一定比例的更换。 大行业诞生大公司，全球老大西门子医疗2020年影像业务收入98.2亿欧元，全球份额25%+

➢行业属性:高端制造皇冠上的明珠，先发企业高度垄断。从产品壁垒看，医疗影像设备是综合各学科的高集成、重研发、高科技制造业，混合了多种前沿物理技术，以及大量know- how积累。

与汽车类似，都是德国和日本具有先发优势的产业。从市场壁垒看，一是医疗体系本身足够保守，二是大型医疗设备试错成本高，还能彰显医院地位，先发品牌对医院的绑定，远非后发企业仅靠价格优势就能打破。GPS垄断全球高端市场90%份额，可见一斑。但另一方面，行业空间也并非足够大，企业耗费漫长时间巨大精力，预期回报率不见得足够丰厚，纯市场化驱动可能难以出成绩。因此有能力承担国产替代历史责任甚至走向全球的中国企业，注定不普通。

➢公司竞争力:联影是不可复制的。要素角度，资金、技术、人才、市场销售并反馈改进，四大要素协同并进缺一不可。联影具备强硬后台，可以充分借力政府资源和中科院资源，获取四大要素具有得天独厚、不可复制的优势。组织角度，联影的国资股东只负责帮忙，内部经营完全体现管理层意志，运转高效，激励充分。从结果看成绩是出彩的，只用了3~5年就填满了低端到高端的产品矩阵，甚至在局部尖端领域战胜国际巨头。联影2020年正式跨过瓶颈，甩开国产同行开始快速发展，是中国最具稀缺价值的高端制造设备企业之一。

➢以联影为主力的国产替代全面突破。未来十年的中国市场: 1)仍然是增量需求为主，存量替换为辅，后发企业吃增量相对容易; 2)分级诊疗驱动非三甲医院需求更旺盛，价格和服务优势更契合国产品牌; 3)三甲医院层面的高端市场对产品力要求苛刻，但联影已具备一战之力。

➢联影长期成长空间与投资回报率:联影2021 年营收和净利润分别为72.5亿、14.2亿; 中性乐观预期，2025年 收入利润分别为218.7亿、43.7亿， 21~25年CAGR为32%;

2030年收入利润分别为596.2亿、119.2亿， 21 ~30年CAGR为26.4%; 2022年以32%增速计，利润18.7亿。 分别给予联影22年、25年、30年50倍、45倍、 40倍PE，对应市值为937亿、1967亿、4768亿。

鉴于强烈的资金配置需求，短期有望达到2000亿市值