【海通电新】晶科能源：上半年出货量全球第一，TOPCon逐步发力

[玫瑰] <财务数据>2022年上半年公司实现收入334.07亿元，同比增长112.44%，归母净利润9.05亿元，同比增长60.14%；扣非净利润8.03亿，同比增长299.20%。Q2实现收入187.26亿元，同比增长138.55%，环比增长27.55%，归母净利润5.04亿元，同比增长55.50%，环比增长25.68%。Q2存货达到184.96亿元，相比Q1增加25.43亿元；合同负债66.25亿元，环比增加25.8%，创历史新高，反应公司目前在手订单充足，下游潜在需求旺盛；经营净现金流22.30亿元，环比Q1大幅增加19.35亿，改善明显；Q2毛利率11.2%，环比Q1提升2个百分点，判断主要是分销比例的提升和大尺寸占比的提升所致；上半年期间费用率6.35%，同比下降4个百分点，判断主要是因为汇兑收益和公司本身融资成本的下降所致。

[玫瑰] <经营状况>上半年出货18.92GW，同比增长79%，其中组件出货18.21gw，位居全球第一，分销占比约50%，大尺寸出货占比80%；出口占比74%，其中欧洲27%、亚太20%、北美8%、新兴市场19%。其中Q2公司组件出货量10.2GW（Q1 8GW），预计单瓦净利接近5分，环比或略有提升，判断主要得益于Q2 TOPCon出货量的增加、组件执行价格的上涨以及出货结构的改善，预计Q3出货9-10GW，全年出货量有望达到40GW。

[玫瑰] 公司目前TOPCon电池产能16gw，预计Q2出货1GW左右，全年出货量10GW+，均处于行业领先地位。合肥二期8gw、尖山二期11gw、越南8gw TOPCon项目预计在今年下半年至明年初逐步建设投产，到年底TOPCon产能有望达到30gw以上。目前TOPCon电池量产效率24.8%，年底有望达到25%，预计每年还会以0.5%的增幅提升，良率接近PERC，有望在下半年实现与P型的单瓦同成本。N型TOPCon溢价明显，预计海外溢价1毛左右，国内溢价5分，TOPCon产品的放量有望逐步提升公司整体单瓦盈利能力。

[烟花]<投资建议>预计22年底公司硅片/电池片/组件的产能有望达到55/55/60GW（包含海外7GW的一体化产能）。公司回A后实力大增，出货量已悄然攀升至第一，随着TOPCon出货量的提升和回A后财务成本的降低，公司的盈利能力也有望逐步向同业看齐。预计2022-23年公司进入高速成长期，新技术带动量利齐升的逻辑逐步兑现，预计22/23年组件销量有望达到40/60GW，单瓦盈利分别为6分/8分，对应利润为29/59亿，对应23年约25倍，强烈推荐！