[长江电新] 20221005-中创新航基本面梳理

国内第三大动力电池企业中创新航将于10月6日登陆港交所，我们梳理公司基本面如下:

1、产能方面，公司目前拥有常州、厦门、成都、武汉、合肥、江门等基地，未来或有新基地的规划。2022年公司年末产能达到40GWh、有效产能达到35GWh,预计2023年年末产能120GWh、有效产能90GWh，2025年达到280GWh的有效产能，规划产能合计500GWh (规划口径，目前披露的基地合计已超300GWh)。

2、出货方面，中创新航2021年出货10GWh,2022H1已接近10GWh,全年预计25-28GWh, 2023年目标80GWh以上。分客户来看，201 8年中创新航以商用车客户为主，2019年开始进入广汽供应链，2020-2021年广汽占到公司装机量的65%-70%;不过2021年公司即开始配套小鹏、零跑等客户，从2022年1-7月的装机数据看，广汽、小鹏、零跑分别占到48%、27%、 21%。

3、市场份额方面，中创新航在2019年后异军突起，国内市场份额一路从2018年的1.3%提升至2022年1-8月的7.0%，在国内仅次于宁德时代、比亚迪，且明显高于其他动力电池企业。从全球范围看，中创新航2022年1-7月全球份额为4.2%，位列全球第七。进- -步从供应链份额维度看，在广汽供应链中，中创新航- -度占到80%以上的供应链份额，2022年仍维持44%的一供位置。长安供应链中，中创新航在2019-2021年均保持40%-50%左右的份额。在新势力供应链中，中创新航均是在2019年进入小鹏、零跑供应链，2022年份额已经分别达到55%、44%。

4、技术路线方面，中创新航目前主打的中镍高压方案未来仍将进一步迭代， 配合全极耳叠片工艺和One- stop封装，满足高端乘用车对能量密度和快充的需求。在性价比市场，中创新航主打高锰铁锂方案，较铁锂能量密度提升，锂单耗下降，实现更高的性价比。

5、盈利能力方面，公司前期投入阶段压力较，大，不过2022Q1已有显著改善，毛利率达到8.2%，扣非净利润率改善至-1.8%。2022Q2公司毛利率进一步修复 至9.5%，呈现向好趋势。

6、预计中创新航2022、2023年归属净利润3.5、10.8亿元。 公司发行价为38港元，对应市值606亿元人民币; A股可比公司为亿纬锂能、国轩高科等，按市场地位和出货量衡量，参考A股公司下的合理市值应在700-800亿元。