【国君建材】雨虹收购湖北凌志进军硅胶，外延扩张悄然开启

雨虹并购湖北凌志进军硅胶有望是外延成长的开始，加速扩品类进程和长期成长潜力。从公司整体而言，展望2022Q4-2023年，我们认为大概率2022Q3意味着底部已经确立，而刚刚发布的防水强条标准将有望明显推升行业市场空间，并将加大头部企业的竞争优势。我们预计收入2022年收入小幅正增长，2023年收入站上400亿+，2022年公司归母净利在30亿左右，2023年预计40亿+，经营性净现金流将于净利润匹配，同时ps已经触及2018年最底部的1.5倍不到，继续重点推荐。

收购湖北凌志进军硅胶产能，或将大幅提升被收购公司销售能力
雨虹公告收湖北兴发凌志新材料有限公司60%股权，进军硅胶行业。此公司前身为硅胶行业专家王跃林与湖北兴发合作创始的硅胶企业。我们估算目前凌志的年营收水平在2-2.5亿之间，而其已有产能3万吨和拟扩建产能3万吨分别对应约5亿营收，因此公司目前产能规划对于营收的展望可以超过10亿元。雨虹收购将对有凌志的销售拓展有重要的意义：1.雨虹的过去民建胶产品OEM以及保温等板块外购胶的替换，即有望贡献超过3万吨的产能消化；2.雨虹BIPV领域合作客户如晶澳等有利于凌志在光伏胶等工业领域的拓展；3.雨虹渠道和销售团队赋能改造公司传统销售体系。

优惠价和控股权体现渠道的价值，创始团队和兴发持股有望贡献经营优势
此次收购价格非常优惠，总估值在4800万元，这对应PS在0.19-0.24之间，PB水平大概在1.44。并且较为突出的亮点在于公司在兴发集团较为强势的股东面前获得控股权，定价和控股权体现出交易各方一致认为渠道销售能力对此行业的重要意义，而雨虹这种能力有望在其他品类的拓展中也取得优势。而其他两方股东也各自留有10%与30%的股权，对公司持续经营的激励意义较大:1.王跃林团队在技术上有一定优势，配方较为全面成熟有助于生产和业务的拓展；2.兴发集团可以贡献价格优势的有机硅并且在未来集团的园区扩张中有望方便此公司新建工厂。但在品牌上判断后续将以雨虹主导为主。

外延扩张的新起点，开启欧美建材龙头的必经之路
公司此次并购总规模暂不算大，但是对营收贡献的潜力不小。事实上从卧牛山到德爱威后，雨虹主动公告的并购并购项目这是第一个（宁夏设计院等小规模公告）。事实上现在是外延式发展最好的时机：1.雨虹的渠道尤其是民建渠道开始形成规模效应，并且涂料沙粉等扩张带来了管理经验。2.国内以及国外（尤其欧洲）行业环境的压力造成一级市场的价格以及竞争压力相对有限，带来了好的买点。从海外建材龙头企业如西卡，等发展的必经之路来看：利用估值差并购——赋能新资产提升ROE——带来持续的增长性，是必然之路。在传统的B端业务失望之冬中，外延拓展的开启其实才是持续增长和消费化转型的新起点。