目前锑的储采比仅仅为18：1，也就是说，按现在已探明的锑矿储量，假设需求完全不增长，不到20年时间全球将无锑可用，从2011年的回溯开始，锑的产量逐年下降：

但现实是，随着光伏需求的爆发，锑的需求还在持续上升，从其需求拆分来看，2021年阻燃剂占比55%，铅酸电池、催化两者合计占30%，光伏占比在10%出头：

而阻燃剂也就是我们常说的功能性防火剂或耐燃剂，常被用于橡胶、塑料、纺服、化纤当中，把阻燃剂、铅酸电池用锑、催化用锑合在一起，本质跟随宏观GDP波动，并且和地产有较高关联性，即其需求波动较低，长期看维持中低个位数的增长，已经足矣；

需求端最大的看点来自于光伏用锑，主要以氧化物的形式添加到光伏玻璃中，氧化锑的主要作用是提高光伏玻璃的澄清度，其与碱性、双氧水反应后生成的焦锑酸钠也被称作澄清剂，这一点也不难理解，光伏玻璃透光性越好，利用光能的性能越优异，转换效率自然更高；其中，澄清剂是光伏玻璃的第三大成本，占比达12%：

1）锑的需求有没有可能超预期？

2）如果有，搞哪个票？

针对第一个问题，我相信答案是显而易见的，考虑目前硅料的大幅过剩（到今年底，硅料名义产能对应光伏组件产量接近1000GW），其2-3年内价格中枢持续向下已是基本事实，对应光伏IRR的持续提升，针对硅料跌价和光伏需求增长的逻辑，我已经说过多次，不懂的可以去翻下我以前的文章；

也就是说，光伏今明后三年的装机预期只存在向上修正的空间，从与各方交流的情况来看，乐观点的预期已经拍到了450GW以上，以上的350GW仅为最低预期，需求端存在巨大的超预期空间。

第二个问题也比较好解决，在A股的上市公司中，你能找到与锑相关系数最高，且储量充足的公司只有两家，湖南黄金和华钰矿业，两者市值分别为200/100亿，这种时候还做什么选择？

如果有人说我就喜欢All in，那么可以简单对比一个数据，湖南黄金21年锑业务毛利润占比33%，华钰矿业21年锑业务毛利润占比高达63%，非要冲着弹性，就搞利润占比高、市值小的。

最后，还剩下一个空间的问题，锑到底能涨到哪，股价又能看多少。

对于前者，两个数据，一是光伏玻璃的成本目前占组件比重在10%附近，也就意味着锑占组件产本仅为1%，涨到3%，组件厂可能才会有轻微的感觉，参考同类型的小材料，EVA粒子、高纯石英砂，已经上演过同样的剧情；其次，锑上一轮周期发生在09年全球经济复苏，当时下游增速和体量不如当下光伏，因此，我认为这一轮锑价的顶点大概率会远超于上一轮，上面的数据已经拆过，光伏用锑的占比超过阻燃剂只是时间问题；

而华钰矿业在上一轮锑的小级别周期（2017）中，股价最高点交易到53.64元/股，今天收盘16.99元/股，锑价突破新高，股价却还在上一轮高点的1/3不到：

风险警示：文章仅分享选股逻辑和分析框架，涉及的所有内容均不构成任何投资建议，其中任何个股案例绝非推荐；股市有风险，投资需谨慎，市场残酷，唯有自渡！