信达证券股份有限公司罗岸阳近期对大元泵业(603757)进行研究并发布了研究报告《Q1业绩强势增长，节能泵高增持续拉动盈利提升》，本报告对大元泵业给出买入评级，

大元泵业(603757)

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营业收入16.78亿元，同比+13.05%，实现归母净利润2.61亿元，同比+77.12%；拟每10股派发现金红利7元，分红率为44.77%，股息率为2.36%。2023年Q1公司实现营业收入3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润0.60亿元，同比+127.42%。

Q1业绩表现强势，节能泵持续高增。单季度来看，22年Q4公司实现营业收入5.08亿元，同比+24.29%；实现归母净利润0.91亿元，同比+168.73%；实现扣非后归母净利润0.90亿元，同比+234.11%。Q1延续Q4高景气度，收入及业绩再度实现高增。

分品类来看：1）家用屏蔽泵：22年实现销售收入约6.7亿元，同比增长32%。其中按产品类型分，各类型节能泵合计同比增长超过150%；按应用场景分，热泵配套领域产品实现销售收入超过1亿元。2）民用泵：22年实现销售收入约6.5亿元，同比下滑7%，全年降幅较2022年上半年明显收窄。3）工业泵、液冷泵：工业泵22年实现销售收入约2.1亿元，同一口径下同比增长31%；液冷泵实现销售收入约0.4亿元，同一口径下同比增长超过200%。

Q1收入增长亮眼，我们认为主要原因或包括：1）家用屏蔽泵方面，下游热泵出口景气度仍然维持高位，根据海关数据Q1热泵出口欧洲金额同比增长超70%。同时公司积极加大重点客户及新市场开拓，市场占有率或得到显著增长。2）国内经济、地产及消费市场逐步回暖，或刺激民用泵、家用泵需求修复。3）工业泵及液冷泵方面，随着产能逐步提升及市场开拓步伐加快，公司市场优势或得到进一步巩固，营收有望继续保持稳健高增。

产品结构升级及原材料降价等因素下，公司盈利能力显著提升。2022全年毛利率为29.36%，同比+4.05pct；净利率为15.54%，同比+5.62pct。分品类来看，热水循环屏蔽泵毛利率同比提升5.49pct，民用泵中的井用泵/陆上泵/小型潜水电泵毛利率分别同比增长1.71/5.98/1.76pct，化工屏蔽泵毛利率同比提升3.06pct。

单季度来看，22年Q4公司整体毛利率为32.88%，同比+9.51pct；净利率为17.94%，同比+9.64pct。23年Q1公司整体毛利率为33.01%，同比+7.83pct；净利率为16.50%，同比+6.25%。环比来看公司毛利率正呈现逐季度提升趋势，我们认为或主要得益于：1）产品结构升级，毛利率较高的家用节能型屏蔽泵、工业泵、液冷泵规模快速扩张，拉动整体盈利水平提升；2）大宗原材料价格同比下滑10-20%，释放盈利空间。3）人民币兑美元汇率同比贬值约7%，增厚外销利润。

从费用率来看，全年销售、管理、研发费用率分别为4.28、4.72、3.76%，分别同比-0.29、-0.97、-0.41pct；Q4销售、管理、研发费用率分别为4.74、3.44、4.03%，分别同比-0.57、-0.65、-0.60pct；23年Q1销售、管理、研发费用率分别为4.26、5.61、5.34%，分别同比+1.16、-1.48、+0.81pct。

存货及应收周转能力提升，经营性现金流强势复苏。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计10.50亿元，同比+127.27%；应收票据和应收账款合计3.02亿元，同比+24.28%；公司存货为3.73亿元，同比+12.01%；应付票据及账款合计3.39亿元，同比+63.77%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比-11.77天，应收账款周转天数同比-9.89天，两项周转能力均显著提升。3）22年公司经营性现金流净额为2.70亿元，同比+65.64%；23年Q1经营性现金流净额为1.19亿，同比+1387.50%，现金流强势复苏。

继续加大产能扩张及客户开发力度，后续增长有望保持强劲势头。23年的经营计划中，在家用屏蔽泵领域，公司将继续加大重点客户及新市场的开拓力度，紧抓热泵发展和节能化发展机遇；同时持续加大家用节能屏蔽泵产线改造力度，进一步提升产能、提高市占率。民用泵领域，公司将加大商用泵投入力度，力争23年在重要产品类型储备上取得突破。工业泵领域，公司将继续实施产能提升计划，同时提升项目全过程的成本控制能力，从而推进盈利能力进一步提升。液冷泵领域，公司将在燃料电池领域丰富产品类型，提高单车价值量，巩固现有领先优势；在纯电动汽车市场将继续加大重点客户突破力度，提高汽车泵全产线的产能；在储能液冷领域，公司将加大客户培育及开发的力度，力争在产品商业化上取得实质进展。开源增收及结构升级的同时，结合原材料价格下降等利好，我们认为二季度及后续公司经营有望延续亮眼表现。

盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.09/26.24/32.45亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.87亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%,对应PE为14.19/10.98/8.43倍。维持“买入”评级。

风险因素：节能泵需求不及预期、各板块订单情况不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。