银星能源-韭研公社

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银星能源

夜长梦山

2023-06-01 16:11:23

【申万公用查浩团队】银星能源（000862）深度：背靠中铝源网荷储空间巨大，“十四五”期间“以大代小”刚性需求有望再造一个银星，现价看翻倍市值空间中铝集团旗下唯一新能源上市平台，国企改关键之年，大股东新能源资产注入预期强。公司为宁夏首家风电运营商，机组分布宁夏、内蒙古、陕西三地，截至 2022 年底，控股装机 147 万千瓦，其中风电、光伏分别为 141 万千瓦、6 万千瓦。2015 年宁夏能源承诺银星能源为其旗下唯一新能源业务发展平台，并逐步将新能源资产注入银星能源置换应收账款完成，财务负担解决，基本面持续改善。公司过去业绩不佳主要受弃风限电、老旧风机以及财务负担影响。2018 年以后宁夏区域弃风限电问题解决，2021 年公司通过保理业务置换应收账款减轻财务负担。当前公司经营业绩逐步改善向好，资产负债率处于行业优秀地位，为新周期起点宁夏新能源资源丰富，十四五期间，“以大代小”老旧风场改造刚需有望再造一个银星。根据宁夏政府规划，未来三年宁夏新增新能源装机或达 20GW。公司借助于宁夏能源多能互补与低融资成本护航，有望充分受益于宁夏能源转型。另一方面，宁夏地区老旧风电场改造需求迫切，十四五“等容更新+增容”超 4GW。公司以大代小项目占存量比重超 80%，我们测算，典型 1+1（等容+增容）以大代小项目全投资回报率超 10%，预计后续老旧风电场等容增容将再造一个银星能源源网荷储激发广阔空间，国企改革推动公司高质量发展。2021 年至今，国家多次发文鼓励源网荷储一体化协同发展。银星能源作为中铝集团旗下唯一新能源上市平台，将充分受益于中铝集团源网荷储一体化协同发展。仅考虑电解铝部分（年耗电 900 亿千瓦时），全部替换为光伏则需求达 50GW 量级（按照利用小时 1800 测算）。同时，我们认为，2023 年为国企改革关键之年，国企改革、机制理顺将保障银星能源核心新能源运营地位投资建议：公司是宁夏地区首家、最大的风电运营商，双碳下迎来宁夏地区新能源发展、风电“以大代小”行业红利，叠加中铝集团源网荷储广阔需求，公司新能源发展有望加速。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3、5、8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18、11、7。我们认为当前为公司新发展周期起点，为业绩底部，首次覆盖，给予“买入”评级。

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