(背景:搭载扁线电机的国产Model Y标准续航版发布,价格超预期)
1、公司是国内最大的特种电磁线制造商,被工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。以漆包线传统业务起家,目前已覆盖几乎所有电磁线应用场景,产品包含传统漆包线、扁线线和特种导体。
2、扁线电机已确定成为下一代电机的方向。2020 年新能源汽车销量前 15 名中扁线电机渗透率仅为18%,2021年1-5月的新能源汽车销量前15名中渗透率提升至27%,而7月8号发布的价格预期的的特斯拉Model Y标准续航版也将采用扁线电机。据卖方估计,今年底扁线电机的渗透率将提升至42%,全年平均渗透率32%,明年渗透率将提升至50%,2025/2030分别为70%/90%。叠加新能车行业未来三年35%+增速,需求量有望实现3年5倍。精达股份21Q1扁线出货量为797吨,同比增长432%。
3、扁线技术门槛高。(1)圆线可通过铜杆直接拉伸得到,而扁线需要依靠全新模具设备。(2)电磁线涂覆层在烘干后收缩,圆线的涂覆层能自然收缩均匀,扁线的涂覆层需要增加弯角处厚度,且扁线弯折成后易导致涂覆层破损。公司于2015 年即开始进行扁线的研究,设备全部自研,目前阶段性处于车企绝对主供地位,是国内唯一通过特斯拉认证的扁线供应商,Model
Y单车价值量1300~1500元。此外已配套比亚迪DMI、大众MEB、蔚来ET7。高技术门槛促使加工费毛利率接近70%。
4、按分部估值法,给予目标市值225亿。预计传统漆包线主业21-23年净利润4.4亿、4.7亿和5亿,给予23年10倍估值,即50亿估值;特种导体业务21-23年净利为0.8亿、1.5亿和2.2亿,给予23年25倍估值,即55亿估值;扁线业务2021-23年预计贡献净利0.5亿、1.5亿和4亿净利,3年8倍增长,基于高成长性,保守给予23年30倍估值,即120亿估值。上述业务合计225亿。