CPI数据转正，经济回暖了吗？读数转正是技术性的，是否真回暖还需要观察。

之前为什么会出现CPI的同比转负？我们认为是由于经济下行导致内需不足，同时此前由于外需旺盛，国内工业部门已经累积了一些过剩的产能，二者叠加，导致通货紧缩的出现。通过经济数据和制造业投资数据我们发现，“资产负债表衰退+产能过剩”可能是通缩的主要原因：在需求侧，居民部门的资产负债表受损可能也对内需产生了一些影响，根据国家统计局数据，自2022年2月起国内二手房价格指数一直在100以下，指向房价持续收缩。关于居民资产价格下跌对消费的负面影响也已经无需多言。因此在这一背景下，消费数据下滑十分明显，内需疲弱的现实已经毋庸置疑。在供给侧，我们观察到这一轮（2020-2022年）的出口强势周期带动了国内制造业固定资产投资的高速增长。然而好景不长，去年四季度起外需出现了明显下滑，制造业投资增速仍然很高、产能还在扩张。

本月CPI为何会转正？一是8月是暑期，旅游出行等服务消费修复较快，能源价格与部分消费品价格上涨助推了CPI的回暖：根据统计局数据猪肉价格下降17.9%，降幅比上月收窄8.1个百分点，鸡蛋价格同比由负转正，上涨3.0%。非食品价格上涨0.5%，涨幅比上月上升0.5个百分点。其中，服务价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，工业消费品价格下降0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点，其中汽油价格下降4.6%，降幅收窄8.9个百分点。二是基数相对缓解，去年7月CPI同比读数较高，去年8月则出现了小幅回调，也对本月的CPI读数回暖有一定影响。

如何看待之后物价走势？由于去年下半年CPI回落趋势比较明显，考虑到基数减少，今年四季度CPI读数持续为正是大概率事件。但其实当前国内经济短期面临的结构性问题并没有解决，有效需求不足、产能过剩的问题仍然存在，所以通过CPI读数判定回暖比较片面。