Q:两家公司的增长驱动力,第二增长曲线A:贝泰妮这2年可能还是薇诺娜。薇诺娜宝贝会从医院开始发起,皮肤科、儿科,和薇诺娜打法会比较像,同时线上天猫店做后续复购,未来还会寻找母婴渠道推广,只是目前还没有在做。 童颜针市场知名度已经比较高,再生医学是最新热点,即刺激自体胶原蛋白再生,包含少女针、童颜针等。大家对童颜针认知度比较高,最早是王菲花了800万打童颜针,目前消费者也比较了解这个产品,但I类、II类,不合规,偷偷打,现在有第一款III类医疗器械童颜针,机构都会去铺货,6-12个月之后就能放量。产品不是说空间多大就多大,主要还是看公司推广和教育,爱美客一般是先对直销渠道做教育,再放给经销商,同时也会去C端教育提升产品知名度,所以不会直接放量到多少。我测算的一个大概规模,今年爱美客是刚开始做,比较少,明年1.5亿、后年3亿、25年给到5-6个亿。 Q:市场预期,拿着的、不拿的都分别怎么看这家公司A:对医美和化妆品赛道是认可的,二是认可两家公司的头部角色。现在的估值肯定是略微偏高的,爱美客合理购买点是800-1100亿是肯定可以买入的,大家目前只能是从长期来看的,而且目前增速较高,而且会有超预期的点,消化估值能力比较强。 Q:市场分歧和可能下半年可能超预期的地方,比如市场调研目前嗨体销售额如何?贝泰妮销售额如何?A:嗨体熊猫针占18%、嗨体颈纹70%+,未来熊猫针占比继续提升。目前泪沟市场只有熊猫针和双美,后者缺货严重,所以嗨体熊猫针未来3个季度出货量都可能是超预期的点。对于产品而言,更多看公司如何推广。Q1嗨体营收占比70%、宝尼达5%、爱芙莱15%,出货量角度熊猫针出货量是15%。 Q:两家公司对比的话你怎么选?看成长性、确定性、空间、估值等角度A:不会是二选一。确定性都比较高,没必要比较。 爱美客逻辑:行业未来10年复合增速能达到20%,目前赛道很好。从环节来讲,下游依赖医生操作,被拿来和爱尔眼科比较认为有投资价值。但我们认为要求医生审美和技术,难以标准化。虽然医美人群渗透率提升,但机构很难持续把握红利,因为很难标准化所以你也很难连锁化去吸收增长人群。那么新氧这样的信息化平台是否具备投资价值呢?我们认为确实是解决了行业痛点。行业获客成本高,信息透明度低,但新氧同样是低价获客,拿到的是价格敏感型客户,忠诚度不高,所以新氧只能帮助第一次进店,所以后续会被阿里健康、美团竞争,所以确定性不高。上游产品端,是绕不过的一环,下游机构分散性比较高,整体溢价能力实际在于上游;二是有规模化,过证后可以规模化生产。过证能力很关键,研发门槛偏低但监管较严,所以竞争格局较好,利好过证能力强的公司。微整注射的细分领域爱美客基本上都布局了,未来联合销售趋势增强,那么利好这种矩阵化产品布局的公司。另外,护肤品客观效果比较弱,而医美很强,也贴合人性。 贝泰妮推荐逻辑:护肤品角度看,行业增长但出现分化,外资促销打击国产,新锐品牌层出不穷也在增加竞争。有医生背书,辨识度强,医生资源形成护城河,同行很难复制。 业绩推动力:爱美客:一是嗨体泡泡针,二是童颜针,今年是再生医学快速增长的年份。爱美客童颜针上市后将会是新爆品,市场上竞争者较少,有望快速放量。此外,公司还有肉毒、溶脂针等产品在临床阶段。 贝泰妮:敏感肌占比36%,敏感肌护肤品占比5.5%,所以随着市场教育,渗透率还有较高提升空间;第二是提前教育;第三是新品牌,薇诺娜宝贝今年能达到1-2个亿,复制薇诺娜打法,预计可以快速增长;beauty answers是医美专业线护肤品,我们认为是较大贡献点,只是需要做私立的闭环运营,铺设渠道投入期可能比较长,可能要到3年以后才能看到。 比较贝泰妮和爱美客:板块中的龙头企业。估值角度,不论医美还是化妆品,给2xPEG是合理水平。爱美客3年复合50%、贝泰妮3年35-40%,所以爱美客享有更高估值。 Q:医美这块来讲,你觉得华熙和爱美客的差异?你怎么看华熙?A:我们暂时没把华熙放在医美公司看,更多是当成化妆品。华熙的逻辑,强上游公司,以玻尿酸大规模低成本量产为优势布局生态链,包括医药、护肤品、食品。最大增长贡献来自功效性护肤品,消费者认可度高,增速快,目前就是投费用拓展市场。我们不把他看作医美是因为他们只有玻尿酸,更多需要不同产品搭配,方案越多,差异化越高,机构粘性越强,所以能放量的就是玻尿酸这块,空间可能没这么大。未来如果越来越多的产品进来,你如何能提高对机构的粘性。实际上,爱美客的机构粘性更强。 Q:爱美客产品线比较全,可以提供整套解决方案。比如我是机构,我可以用华熙的产品搭配别的品牌做方案?A:医美强调联合疗程,不同产品搭配使用,但很多机构不具备这种能力,比如杭州公司有整个体系,先解决敏感、再是支撑、再是填充,更多公司没有方案,需要厂商提供,告诉你如何根据特点做联合疗程方案。多产品线的品牌更具有优势。 Q:华熙发布了御龄双子针,不是也是说肉毒伴侣?A:华熙只是打了一个定位,说肉毒伴侣,并不是打搭配使用,双子针实际就是原来的娃娃针的升级,产品没有变化。 Q:爱美客和贝泰妮我必须做选择的话 你能从哪几个方面?A:医美赛道更好,客观效果更强,护肤品客观效果弱,涂完不能渗透到皮下组织,这种情况大家会优先医美。而医美人群渗透率只有3.6%,和欧美发达国家相比大概有5-6倍的差距,这块确定性是比较高的。
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