业绩概览:总量层面21Q3~22Q1全A与工业企业营收、利润增速持续承压,板块层面主板韧性强于创业板,风格指数层面22Q1消费与稳定边际有亮点。
杜邦拆分:总量层面全A/两非ROE(TTM)受销售净利率及资产周转率拖累22Q1下滑0.2%/0.1%,板块层面上下游净利率继续跷跷板,22Q1上游(尤其石化/钢铁/有色)杠杆有所提升。
盈利能力:多数行业毛利率略下滑,整体期间费用保持下降趋势。22Q1上游毛利率(尤其基化/有色)多维持2010年来高位,下游可选消费内部分化显著,轻工/家电/汽车/社服分位数均低于25%,美护/传媒处于中高位。
运营效率:存货周转效率提升,应收/应付账款周转效率下降。上游原材料板块运营效率处于历史高位,其余板块内部显著分化,较高水平行业包括电力设备/通信/纺服/轻工/建筑/环保。
债务周期:22Q1中游制造(尤其通信/电力设备)和下游必选消费(尤其农业/食饮)债务扩张显著,地产建筑及上游石化/建材/煤炭债务边际缩减。
库存周期:全A补库相关现金支出边际减弱,上游原材料持续累库。22Q1库存增长边际加速行业为石化/电力设备,去库存行业为美护/传媒/商贸。
资本开支周期:资本开支强度(固投+并购)整体下滑,固定资产投资依然处于高位的行业为建材/电力设备/汽车,并购行为活跃的行业有美护/交运/有色/建材。