本文成文于9月2号，文中的数据也选自2号。周末绿电交易信息发酵以及电力价上涨预期所以新能源运营商大涨。之前也发文梳理过相关标的，目前看仍然是华能国际估值修复空间更大，st平能是盘子小。
之前的文章《新能源运营商，退补短痛后迎来春天》
https://www.jiucaigongshe.com/action/detail/07da2636c7d7402fa075d37025db5251
关注原因：中短线。风光大基地传闻
1、st平能成立于1993年06月11日，主营业务为煤炭开采销售,公司煤炭品种为老年褐煤,变质程度低,为低质动力煤,多用于发电、取暖及民用。18年~21年营收分别为22.24亿、21.54亿、18.42亿，对应扣非净利润分别为-3.1亿、-2.45亿、-7.95亿。当前总市值87.94亿，总股本10.14亿股。
2、龙源电力是国家能源集团旗下的新能源运营平台，主要从事风电场设计、开发、建设、管理和运营。公司是中国最早开发风电的专业化公司，是风电运营行业标杆，
2015 年以来持续保持世界第一大风电运营商地位，在全国拥有300多个风电场，以及光伏、生物质、潮汐、地热和火电等发电项目，业务分布于中国32个省市区和加拿大、南非、乌克兰等国家。
3、截至2020年底，龙源电力总权益装机容量达到 20.97GW，较去年同期增长11.4%。其中风电控股装机容量为22.3GW，较去年同期增长11.3%，火电控股装机容量为1.875GW，与去年同期相同。可再生能源控股装机容量增加0.25GW至0.5GW，增速高达101.2%。新能源装机占总控股装机容量比例达到91.60%，火电项目占总控股装机容量的8.4%。根据公司十四五规划，预计2021~2025年公司新增风电装机容量分别为1.8GW、2.2GW、2.3GW、2.3GW、2.4GW，25公司总风电装机容量将达到33.3GW，CAGR为8%。
5、21年6月，st平能正式公告，龙源电力通过向平庄能源的全体换股股东发行A股股票换股吸收合并平庄能源，合并完成后，平庄能源将终止上市，并最终注销法人资格，龙源电力作为存续公司，由其或其指定的全资子公司承继及承接平庄能源拟出售资产外的资产、负债。同时，龙源电力为本次吸收合并发行的A股股票及原内资股将申请在深交所主板上市流通，龙源电力成为AH两地上市的公司。
6、st平能目标价估算
经过吸收换股，st平能股东所持有的股份将全部转为龙源电力在A股发行的股份，吸收换股前后龙源电力股份结构如下图所示。总的来说，每股st平能股份可兑换0.3407股龙源电力股份，且吸收换股结束后的三年内龙源电力将在A股有0.889亿股流通股。
1）参考同为新能源运营商三峡能源的估值水平
据卖方一致预期，龙源电力21年、22年EPS分别为0.7、0.82，三峡能源当前股价对应22年业绩一致预期为24.1倍PE，若以三峡能源估值作为龙源电力估值参照，则龙源电力目标价为19.68元。换算为st平能则目标价为6.69（19.68*0.3407）元。
2）参考同样在AH两地上市的发电股华能国际的AH溢价水平
若以相近行业公司AH溢价作为参考：华能国际当前港股价格为4.12HKD，A股价格为6.42RMB。则龙源电力A股目标价为24.68，换算为st平能则目标价为8.41（24.68*0.3407）元。
在市场对新能源运营行业估值水平变化不大的前提下，取上述两个市值的均值，则吸收换股后st平能目标价为7.55元，略低于当前股价。考虑到吸收合并后流通盘可能在30亿~40亿左右，或许有一定的交易价值。
- 1