转下文分析主要集中在白卡纸上，因白卡纸最具弹性，供需错配较为明显。需求端：一是疫情改善需求回暖（出口与消费增速双高，白卡纸当前的主要用途集中在药品、化妆品、电子产品等的包装，占比超50%）；二是富阳造纸产能腾退将于 2020 年底前完成，退出的灰底白板纸将由白卡纸替代，预计 2020-2021年带来白卡纸约 7%的替代性需求增长；（来自于东方证券研报预计）三是限塑令下白卡纸对塑料制品的替代性需求正逐步释放，未来五年预计将合计带来约 17%的新增需求。（来自于东方证券研报预计）供给端：一是2020 年至2021年中白卡纸均无新增产能（造纸对环境影响大，无新增产能具有确定性）；二是行业当前呈现寡头垄断的竞争格局，前4大白卡纸企业产能占比为77%，龙头纸企议价能力提升；三是历史来看海外白卡纸进口对国内市场影响较为有限（中国占据白卡纸产能一半，历史进口量极低）。成本端：根据东方证券研报，当前纸浆价格低迷处于历史低位（占据白卡纸成本的70%，其余为能源及折旧等），见下图。纸浆价格低迷的主要原因个人认为有两大因素：我国纸浆及纸浆原料大量依赖于进口（中国纸业网查阅到的数据，预测2020对外依存度超过60%），今年以来人民币升值利好进口；二是受疫情影响，国外需求不振，纸浆及原料供大于求。纸浆价格未来主要与复工复产进度相挂钩——如复工复产超预期，受益于需求提振纸浆价格将加速回升，且会导致国外放水减少致使人民币相对不升值（我国明年预计将回收流动性，人民币较难贬值），则国内纸浆价格将上升；如复工复产不及预期，纸浆价格可能仍会保持低位。白卡纸的生产成本主要是木浆（1吨白卡纸需木浆0.8吨），禁废令下废纸进口减少主要影响到的是废纸浆而不是木浆，该因素对白卡纸只起到间接影响（但是晨鸣的文化纸等会直接受到禁废影响）。晨鸣较其他企业的优势在于纸浆自产自足、产能完全匹配，如未来纸浆价格上涨，势必带动纸价进一步涨价，而晨鸣成本不受纸浆涨价制约，即如果纸浆涨价，晨鸣将因此更为受益。如果纸浆价格维持当前低位震荡，对于晨鸣及其他纸行业仍较为利好，因为造纸的原料纸浆受益于汇率与海外因素维持低位，而纸业的消费地区均主要为国内（晨鸣营收88%为国内，博汇93%，太阳98%），受益于需求回暖仍有涨价动力。缺点：融资租赁业务负分滚粗，是影响企业估值的最大原因，从互动易公司答复来看，有望改善。原文摘录如下： 1.公司还采取了“聚焦主业，剥离非核心产业”、“持续压缩融资租赁业务规模”、“出售低效、无效资产”等措施回笼资金缩减债务，借助政策红利，通过债转股、产业投资基金等方式，引进战略投资者，增强资本实力。 2.公司有计划的压缩融资租赁业务，目前，已压缩业务规模约占高峰期业务总额的六成。公司将坚持融资租赁业务的收缩战略。请随时关注公司披露的相关财务数据。融资租赁查阅了多份半年报和年报后基本梳理如下：晨鸣的理论估值：晨鸣的估值水平随着融资租赁业务的下降，应有所回升。晨鸣（12PE）的主营构成为白卡纸24%、非涂布文化纸23%、静电纸14%、铜版纸13%；太阳纸业（19PE）的主营构成为非涂布文化纸36%、箱板纸16%、铜版纸14%；博汇纸业(38PE)的主营构成为白卡纸81%、箱板纸7%、文化纸6%。不考虑博汇被收购等各项因素下做简单推理，并采用保守估值，白卡纸可对应30倍PE，非涂布文化纸可对应15倍PE，晨鸣非上述两项纸种的其他营收部分均保守对应为10PE，则晨鸣理论估值应不低于：25%*30+25%*15+50%*10=16.25，对应现价35%的保底空间。（此估值计算比较简单与理想化）总结：在供给受限的情况下，受益于需求提升，白卡纸大概率将继续维持景气，晨鸣作为唯一自产自足纸浆的企业，估值应有所回归，股价有望戴维斯双击。第一目标价估值回升的9.2元，第二目标价17年前高12.6元。 $晨鸣纸业(SZ000488)$ S晨鸣纸业(sz000488)S-韭研公社

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2021-01-13 20:58:54

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下文分析主要集中在白卡纸上，因白卡纸最具弹性，供需错配较为明显。需求端：一是疫情改善需求回暖（出口与消费增速双高，白卡纸当前的主要用途集中在药品、化妆品、电子产品等的包装，占比超50%）；二是富阳造纸产能腾退将于 2020 年底前完成，退出的灰底白板纸将由白卡纸替代，预计 2020-2021年带来白卡纸约 7%的替代性需求增长；（来自于东方证券研报预计）三是限塑令下白卡纸对塑料制品的替代性需求正逐步释放，未来五年预计将合计带来约 17%的新增需求。（来自于东方证券研报预计）供给端：一是2020 年至2021年中白卡纸均无新增产能（造纸对环境影响大，无新增产能具有确定性）；二是行业当前呈现寡头垄断的竞争格局，前4大白卡纸企业产能占比为77%，龙头纸企议价能力提升；三是历史来看海外白卡纸进口对国内市场影响较为有限（中国占据白卡纸产能一半，历史进口量极低）。成本端：根据东方证券研报，当前纸浆价格低迷处于历史低位（占据白卡纸成本的70%，其余为能源及折旧等），见下图。纸浆价格低迷的主要原因个人认为有两大因素：我国纸浆及纸浆原料大量依赖于进口（中国纸业网查阅到的数据，预测2020对外依存度超过60%），今年以来人民币升值利好进口；二是受疫情影响，国外需求不振，纸浆及原料供大于求。

纸浆价格未来主要与复工复产进度相挂钩——如复工复产超预期，受益于需求提振纸浆价格将加速回升，且会导致国外放水减少致使人民币相对不升值（我国明年预计将回收流动性，人民币较难贬值），则国内纸浆价格将上升；如复工复产不及预期，纸浆价格可能仍会保持低位。白卡纸的生产成本主要是木浆（1吨白卡纸需木浆0.8吨），禁废令下废纸进口减少主要影响到的是废纸浆而不是木浆，该因素对白卡纸只起到间接影响（但是晨鸣的文化纸等会直接受到禁废影响）。晨鸣较其他企业的优势在于纸浆自产自足、产能完全匹配，如未来纸浆价格上涨，势必带动纸价进一步涨价，而晨鸣成本不受纸浆涨价制约，即如果纸浆涨价，晨鸣将因此更为受益。如果纸浆价格维持当前低位震荡，对于晨鸣及其他纸行业仍较为利好，因为造纸的原料纸浆受益于汇率与海外因素维持低位，而纸业的消费地区均主要为国内（晨鸣营收88%为国内，博汇93%，太阳98%），受益于需求回暖仍有涨价动力。缺点：融资租赁业务负分滚粗，是影响企业估值的最大原因，从互动易公司答复来看，有望改善。原文摘录如下： 1.公司还采取了“聚焦主业，剥离非核心产业”、“持续压缩融资租赁业务规模”、“出售低效、无效资产”等措施回笼资金缩减债务，借助政策红利，通过债转股、产业投资基金等方式，引进战略投资者，增强资本实力。 2.公司有计划的压缩融资租赁业务，目前，已压缩业务规模约占高峰期业务总额的六成。公司将坚持融资租赁业务的收缩战略。请随时关注公司披露的相关财务数据。融资租赁查阅了多份半年报和年报后基本梳理如下：
晨鸣的理论估值：晨鸣的估值水平随着融资租赁业务的下降，应有所回升。晨鸣（12PE）的主营构成为白卡纸24%、非涂布文化纸23%、静电纸14%、铜版纸13%；太阳纸业（19PE）的主营构成为非涂布文化纸36%、箱板纸16%、铜版纸14%；博汇纸业(38PE)的主营构成为白卡纸81%、箱板纸7%、文化纸6%。不考虑博汇被收购等各项因素下做简单推理，并采用保守估值，白卡纸可对应30倍PE，非涂布文化纸可对应15倍PE，晨鸣非上述两项纸种的其他营收部分均保守对应为10PE，则晨鸣理论估值应不低于：25%*30+25%*15+50%*10=16.25，对应现价35%的保底空间。（此估值计算比较简单与理想化）总结：在供给受限的情况下，受益于需求提升，白卡纸大概率将继续维持景气，晨鸣作为唯一自产自足纸浆的企业，估值应有所回归，股价有望戴维斯双击。第一目标价估值回升的9.2元，第二目标价17年前高12.6元。 $晨鸣纸业(SZ000488)$ S晨鸣纸业(sz000488)S

@韭菜盒子：欢迎分享市场、板块、题材、个股以及有预期差的一些行业信息。要求写清逻辑和思路，如果能写出与市场不同的看法、前瞻看法就更好了。也欢迎一些长逻辑的分享，跟踪长逻辑也是一门重要的手艺，不一定是非得要求分享完逻辑短期内就大幅上涨，一些优秀的长逻辑或许短期内市场未反应，但这可能正是蓄力上涨的过程。希望这里的回

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