【风口研报·公司】“绿电”潜力小龙头，十四五期间规划光伏装机量是当前总和的1.5倍，2022年开始陆续投产并网贡献增量业绩

黔源电力（002039）精要：①公司背靠央企Gu东华电集团、长江电力依托贵州“两江一河”发展水电，现有水电机组323万千瓦，当前上网电价以及水电度电运营费用较为稳定，在运机组折旧逐步到期有望释放利润；②公司积极发展光伏，装机规模有望在现有水电基础上翻倍，75万千瓦光伏项目自2021年8月起纳入公司发电量统计，同时公司已签署镇宁、关岭等新能源建设战略合作协议530万千瓦，2022/2023将分别投产75/100万千瓦光伏装机，对应总装机增速分别为19%、21%；③海通证券吴杰预计公司2021-23年实现归属母公司所有的净利润3.38/4.8/5.63亿元，同比-23.9%/42.2%/17.2%，考虑“碳中和”背景下，公司积极开拓光伏业务带来装机及净利润的双重扩张，给予公司2022年16-18倍PE，对应合理价值区间25.12-28.26元（当前20.62元），首次覆盖，给予优于大市评级；④风险提示：来水不及预期，用电量增速不及预期，环保风险，新能源大规模建设投产导致成本上升及电价下行。碳中和大趋势之下，清洁电力板块政策利好频出。国资委12月30日印发的《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》提出，到2025年央企可再生能源发电装机比重达到50%以上，全面推进风电、太阳能发电大规模、高质量发展。海通证券吴杰今日覆盖背靠央企Gu东发展的“绿电”潜力公司黔源电力，公司现有水电机组323万千瓦，当前积极在北盘江流域开发水光一体项目，已签署镇宁、关岭等新能源建设战略合作协议530万千瓦，2022/2023将分别投产75/100万千瓦光伏装机，较当前装机量有较大成长空间。吴杰预计公司2021-23年实现归属母公司所有的净利润3.38/4.8/5.63亿元，同比-23.9%/42.2%/17.2%，考虑“碳中和”背景下，公司积极开拓光伏业务带来装机及净利润的双重扩张，给予公司2022年16-18倍PE，对应合理价值区间25.12-28.26元（当前20.62元），首次覆盖，给予优于大市评级。背靠央企Gu东，水电发展成熟，机组折旧逐步到期公司控GuGu东华电集团合计持有22%Gu份，长江电力一致行动人乌江电力持有10.0%Gu份。公司共有发电装机容量398万千瓦，其中约81%（323万千瓦）为水电装机。主营贵州省“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域水电资源梯级开发。公司水电度电运营费用较为稳定，在运机组折旧逐步到期有望释放利润；海通证券测算2020-22年分别有104/46.8/44万千瓦水电装机折旧到期，对应2020-21/2021-22/2022-23有望分别减少折旧费用1.10/0.50/0.47亿元。光伏新起航，装机规模有望在现有水电基础上翻倍公司积极在北盘江流域开发水光一体项目，2020年末建成光照、马马崖、董箐75万千瓦光伏项目，但由于工程消缺、系统功能完善等原因，自2021年8月起纳入公司发电量统计。上述项目规划资本金内部收益率8%左右，度电净利润约0.05-0.06元。同时，公司已签署镇宁、关岭等新能源建设战略合作协议530万千瓦，总投资规模212亿元。海通证券预计公司2022/2023将分别投产75/100万千瓦光伏装机，对应总装机增速分别为19%、21%，测算有望增厚净利润0.6/1.1亿元。公司2022-2023年光伏年均投资额分别为30/40亿元，对应30%的资本金投资约9/12亿元，公司经营性现金流可以覆盖。近期本栏目清洁能源系列：12月30日《智能电网板块回调后或现“黄金坑”，分析师看好这家产业链一体化公司，过去4年净利润复合增速达62%》12月29日《智能电网板块回调后或现“黄金坑”，分析师看好这家产业链一体化公司，过去4年净利润复合增速达62%》12月24日《“双碳”时代可再生能源领跑者，两大业务均进入快速发展阶段，分析师测算未来2年净利润增3倍》12月23日《电力配网+储能+氢能业务全牌照，公司高压电力核心部件市占率连年居首，储能项目储备超预期、氢能业务加速向全国拓展》12月22日《踩准“风电+军工”明年稀缺景气赛道，公司风机制动器市占率45%、新产品价值量或提升50%，军机零部件绑定成飞+西飞+洪都即将放量》12月21日《412亿元砸向“深海风场”揭秘风电最新趋势，公司系泊链全球前二、即将迎来巨大增量市场，分析师上看60%估值修复空间》

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