拓邦股份 民生研报
银河
一卖就涨的老韭菜
2021-04-19 12:14:05
拓邦股份(002139) 一、 事件概述 公司于 4 月 12 日发布 2021 年一季度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润为 2.21-2.46 亿元，同比增长 250%-290%；扣非净利润 1.42-1.54 亿元，同比增长480%-530%。二、分析与判断 一季度原材料涨价/缺货影响有限，公司业绩增长持续亮眼 公司 2020 年一季度归母净利润同比增长 250%-290%，环比增长 29%-44%；扣非净利润同比增长 480%-530%，环比增长 41%-52%。面对一季度出现的原材料短缺、价格持续上涨及春节假期产能下降等不利影响，公司管理层提前布局，积极应对，采取多项措施鼓励员工就地过年，保障了订单的及时交付，成功实现了业绩的高速增长，主要原因如下： 1）下游需求持续向好，客户开拓显成效，头部客户份额稳步提升； 2）产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升； 3）增效降本措施持续推进，组织红利也逐步体现，各项经营指标均得到进一步优化； 4）备货策略持续发挥优势，强大的 ODM 研发设计能力实现了部分国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响； 5）在原材料缺货和涨价的情况下，公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障，持续加深与客户的伙伴关系； 6）非经常性损益大幅增加，增厚公司净利润：报告期内公司持有欧瑞博的股权投资账面价值较 2020 年末有所增加，该项投资公允价值变动预计将增加公司 2021 年年度净利润约 9334.70 万元。 万物互联驱动控制器需求增长，公司绑定头部客户市占率稳步提升 根据中国信息通信研究院的统计数据， 2020 年我国物联网产业市场规模突破 1.7 万亿元，过去十年行业 CAGR 为 25.71%，智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。据Sullivan 的数据，我国智能控制器市场规模从 2016 年的 1.36 万亿元增长至 2019 年的2.15 万亿元,期间年均复合增长率为 16.5%，预计 2021 年将达到 2.7 万亿元。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业，研发和 ODM 能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国际知名制造企业青睐，近年来海外业务规模不断扩大。截止报告期期末，公司在美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计 16 个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处等，持续响应大客户对产品交付的及时性和稳定性需求，全球市占率不断提升。 2020 年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比 2019 年的 53 家增加至 80 家，头部客户收入占比提升至 80%，同时公司与包括 TTI、苏泊尔、方太、 IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户建立合作关系，下游需求稳定。在万物互联、智能化趋势浪潮下，智能控制器行业发展前景广阔，同时产业“东升西落”，向头部集中，公司作为国内智能控制器龙头，市场份额有望持续提升，未来业绩可期。 三、投资建议 过去 5 年，公司营业收入以 30%+的复合增长率快速增长，已成长为全球智能控制领域的领军企业。在智能控制器全球市场不断扩大、国产化浪潮势不可挡的背景下，公司持续优化市场结构，绑定头部客户助力市场份额不断提升，未来成长空间广阔。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 7.15/9.15/11.31 亿元，对应 2021-2023 年 PE 为18X/14X/11X，公司近三年 PE 中枢为 21X，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 技术更新换代导致产品需求不及预期；海外业务受疫情影响；上游原材料涨价的风险；人民币升值风险
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