西部证券-芒果超媒(300413)跟踪报告:剧本杀市场方兴未艾,芒果超媒探索线上线下结合(买入)05-09
“精选摘要:本《织网》,售价189元;线下剧本杀旗舰店“M-City”已于4月30日在长沙开业。我们预计直营实体店对业绩贡献有限,探索其他线上线下结合的可能性(例如流量入口、剧本销售、甚至加盟业务等)才是看点。中性假设下,若做好剧本杀流量入口,我们测算可带来3499万元的佣金收入,乐观假设下的弹性更大。”
西部证券-芒果超媒-300413-跟踪报告:剧本杀市场方兴未艾,芒果超媒探索线上线下结合-210506
1. 剧本杀市场空间超100亿,未来2-3年将继续保持高增长。
2. 剧本杀起源于英国,芒果TV《明星大侦探》助其出圈。
3. 2019年是剧本杀行业高速增长的节点,规模突破100亿元,同比增长68%,2020年受疫情影响增速放缓至7%。
4. 目前剧本杀行业远未到成熟阶段,我们认为行业增长可持续:1)新老玩家的线下“新”娱乐消费习惯已经养成;2)剧本杀产业链成熟,体验上限高,相较于传统桌游的生命周期会更长;3)剧本杀与影视大IP进行结合比较容易,生命力顽强。
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5. 预计2021年剧本杀市场规模将达到170.2亿元,同比增长45%,2022年继续同比增长40.4%至239亿元。
6. 剧本杀单店利润率可达30%,投资回收期半年到一年。
7. 我们构建了“380平米的1个实景项目+3个推理包房”的单店模型,预计在该模式下,门店年收入约为235万元,成本费用中租金和人力占比较大,利润率可达30%。
8. 芒果超媒探索线下娱乐和线上相结合,前景可期。
9. 芒果超媒线上通过小芒App上架《明星大侦探》IP衍生剧《目标人物》的限定剧本《织网》,售价189元;线下剧本杀旗舰店“M-City”已于4月30日在长沙开业。
10. 我们预计直营实体店对业绩贡献有限,探索其他线上线下结合的可能性(例如流量入口、剧本销售、甚至加盟业务等)才是看点。
11. 中性假设下,若做好剧本杀流量入口,我们测算可带来3499万元的佣金收入,乐观假设下的弹性更大。
12. 投资建议:公司自制能力强,内容+渠道形成闭环,壁垒难以打破。
13. 2021年剧集方面将着重发力,小芒电商是另一个长期增长驱动。
14. 我们预计公司2021/22/23年营业收入170.3/200.6/232.3亿元,同比增长22%/18%/16%;归母净利润23.3/30.0/37.5亿元,同比增长18%/28%/25%。
15. 维持“买入”评级。
16. 风险提示:政策风险,竞争加剧风险,运营风险,剧本盗版风险。