【科沃斯】为何能率先创下新高？
上周五，扫地机器人核心公司科沃斯涨停，同时股价创下历史新高。科沃斯是前期消费抱团股中首个创新高的股票，因此，分析科沃斯能够得到资金认可的原因具有重要的意义。
我们认为，资金选择股票往往离不开三个方面的考量：
其一，近期的基本面情况。即，近期经营表现是否景气、是否存在最新事件驱动。
其二，赛道因素。即，是否卡位高景气赛道。
其三，估值因素。即，与业绩增速相比，当前的估值是否合理。
因此，本文将针对上述三个方面，分析科沃斯近期基本面情况的特点、赛道特点、估值和业绩的匹配度，并将其与行业内个股、其他消费抱团股进行比较，从而归纳资金可能的偏好：
1）科沃斯近期的上涨存在哪些短期的基本面催化？
2）科沃斯所处的扫地机器人赛道与其他消费赛道相比，有何特点？
3）科沃斯当前的估值与业绩增速的匹配度如何？与其他消费抱团股相比处于什么位置？
4）同为扫地机器人赛道个股，资金为何选择科沃斯、而非石头科技？
一、短期来看，年初以来销售数据表现亮眼、新品发布是近期的重要催化
1、年初以来销售数据表现亮眼
今年以来，科沃斯线上及线下的销售数据均表现亮眼。2021年初截至第十周，线下销售额同比增长125%，均价同比提升26%；线上销售额同比增长52%，均价同比提升24%。
2、新品发布或继续引领行业发展趋势
3月25日，科沃斯携多款产品亮相2021年中国家电及消费电子博览会（AWE）。会上各品牌展示的最新成果，往往会成为引领行业发展的风向标。
其中，今年科沃斯最引人注目的是其最新面世的高端旗舰扫拖机器人——地宝T9 AIVI。该产品最大的亮点是搭载了全新的人工智能和视觉识别系统，可自动识别地面7类常见障碍物；搭载航天级dToF导航技术精准导航，建图更快更准；同时独有移动香氛系统，可在清扫同时快速去除地面异味，App控制带来轻奢体验。
新品有望吸引新的消费需求，并持续引领家用服务机器人行业发展态势。
二、与其他消费赛道相比，扫地机器人行业仍处于成长期、具备高增速，技术壁垒高、是科技与消费属性的叠加，且该赛道的A股标的稀缺
1、短期：扫地机器人量价齐升、地产后周期逻辑也将带动行业需求
1）清洁家电市场年初至今量价齐升
短期来看，扫地机器人的高成长逻辑持续得到验证，清洁小家电市场今年以来整体呈现出量价齐升的态势。
根据奥维云网数据，2021年初截止至3月14日，吸尘器及扫地机器人的销售额增速分别为所有小家电品类中的第二、第四名，同比增速皆在40%左右。同时，价格上，扫地机器人及吸尘器的均价增幅则为所有小家电品类中的第一、第二名，涨幅分别为25%、20%左右。
2）国内外房地产景气度持续向好，有望带动地产后周期的家电行业需求
扫地机器人、吸尘器具有较明显的地产后周期属性，在房屋成交量较大时，清洁家电的销量也将受到带动。
由于2020年全球疫情影响，各国为了支撑经济，皆采取了宽松的货币政策，连带的拉低了购房贷款成本，促进了房地产市场的活跃。
以我国数据来看，国内的房产交易热度持续向好。自去年6月至今年1月，我国一、二线城市二手房交易面积，平均每月增长50%，同时，价格也同步增长约4%左右，呈现量价齐升的现象，显示出国内房市的高景气，有望持续拉动家电需求。

以美国数据来看，2020 年12 月，20 大中城市均价同比上涨10%；房屋销售大增：新房、成屋销售折年数高点分别同比增加42%、27%，且直到今年2月份都保持在3年高位。同时，房屋库存也保持在低位，去化周期仅1.9个月，创历史新低。
科沃斯为国内市占冠军、美国市场前三品牌，境外营收占总收入的60%左右，两地地产市场的火热将有助于拉动公司业绩。
2、中长期：行业目前处于成长初期，并且技术壁垒相对较高，具备科技+消费双重属性
深层次思考，我们认为扫地机器人行业和白酒、白电、乳制品、调味品等消费品主要存在两点差异：一是行业处于成长初期、二是扫地机器人是具有高科技属性的消费品，这两点使得扫地机器人行业具有特别的吸引力。具体来说：
1）行业处于产业生命周期的成长期阶段：成长空间大、增速较高
根据产业生命周期理论，任何产业的演变过程都可以分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。与白酒、调味品、家电等抱团板块属于成熟期不同，扫地机器人行业属于成长期，位于生命周期更前端的位置，在成长阶段，新产业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身的特点赢得了大众的欢迎或偏好，市场需求开始上升，新产业也随之繁荣起来。
就行业增速而言，扫地机器人行业呈现高增长态势。2013-2019年扫地机器人的销量和销售额的复合增速分别达到45%和47%，这一增速在家电行业已经算是较高增速。
关于行业未来的成长，我们认为主要有两点：
一是渗透率的持续提升。目前我国扫地机器人产品的渗透率仅4.5%，2020年美国、日本家庭扫地机器人的渗透率分别为11%/7%，相比空调、冰箱、洗衣机等传统家电，全球扫地机器人未来的渗透率仍有较大提升空间。
二是通过新品迭代实现价格的不断提升，扫地机器人在路线规划等方面存在较大技术壁垒，不论是功能实现还是算法上均存在迭代升级的需求，从而带动均价提升。
2）具有科技属性的消费品：以技术构建竞争壁垒
智能扫地机器人属于高科技产品，它需要集成人工智能、光电、机电、声学、力学、材料学、流体动力学等多领域技术。
作为具有科技属性的消费品，意味着即使智能扫地机器人盈利性较强，缺乏技术支撑的企业也无法快速进入该市场，从而降低市场竞争激烈程度，龙头企业能够快速收割市场份额。这一点从市占率上也可以看出，作为新兴行业，截至20年11月，国内市场前四大品牌市占率合计高达78%，明显不同于白酒、家电、乳制品等经过多年发展行业格局才趋于集中的演变方式。
就扫地机器人行业的龙头公司而言，不论是科沃斯还是石头科技，均拥有核心技术，并以此构筑了较强的竞争壁垒。如科沃斯推出在业界率先采用D-ToF定位导航传感器，3D结构光识别、AIVITM人工智能技术的新一代T8系列智能扫地机器人产品，将扫地机器人行业在智能性、定位导航精准性及实时避障、防缠绕、防卡困效果等方面的能力提升到一个全新的高度。
三、从估值来看，与其他消费抱团股相比，科沃斯当前的估值与业绩增速匹配程度更高
1）从业绩来看，预期2021年净利润增速接近100%，2022年继续保持50%左右的高增速
科沃斯2020年预计实现净利润5.9-6.3亿元，同比增长388.79%-421.93%。目前市场普遍预期科沃斯2021年、2022年的净利润分别为10-14亿元、14-22亿元，如果取区间中值，那么，对应2021年、2022年的净利润增速分别为96.7%、50%。
2）从估值来看，科沃斯当前市值对应的2021年、2022年的PE分别为60倍、40倍左右
根据上述业绩预期，可计算科沃斯当前市值对应的2021年、2022年的PE分别为60倍、40倍,基本上可以通过业绩高增长来快速消化高估值。

3）综合考虑估值与业绩，科沃斯当前的估值与业绩增速基本相匹配，并且，与前期消费的主要抱团股相比，科沃斯的估值与业绩增速的匹配程度更高
静态地看，对于许多投资者来说，以60倍的估值购买业绩增速50%左右、卡位好赛道、且具备消费和科技双重属性的行业龙头，并不算贵。
与前期其他的消费主要抱团股相比，科沃斯目前的估值与业绩匹配程度相对较高。我们以2021年PE/预计2022年净利润增速来衡量估值与业绩增速的匹配度（可简单理解为一个类似PEG的指标），数值越小则代表匹配程度越高。如下表，我们可以看到科沃斯的估值-业绩增速匹配度在主要的消费抱团股中居前。
四、同为扫地机器人赛道的个股，为什么科沃斯早于石头科技创出新高？
1、石头科技近期有主要股东拟大比例减持
2月22日盘后，石头科技发布减持公告 ，石头时代、丁迪等10名股东拟减持合计不超过7,397,544股，拟减持比例合计不超过11.10%。以今日收盘价计算，若顶格减持，合计减持市值高达80亿元。因此，在大额减持利空压制下，公司股价存在一定上涨压力。
2、科沃斯在扫地机器人行业的地位更高，且新业务增长快速、是一大亮点
科沃斯能够领先同行石头科技创出股价新高，一部分原因来自于其市场地位更强、新业务的成长有更多想象空间。
市占率来看，截至20年，国内扫地机器人市场前四大品牌分别为科沃斯、小米、石头科技、云鲸，市场占有率分别为41%、16%、11%、10%，科沃斯大幅领先其他对手。
另外，占科沃斯营收约10%的子品牌添可洗地机增长迅速，有望成为新的增长点。添可去年在“双11”中成交额达4.1亿元、增长40倍，在“双12”中成交1.7亿元、在美国的“黑五”中成交2.2亿元，增长256%。当前，在国内市场中，添可已在洗地机行业中市占率达到70%，国外市场上，添可四季度在美国亚马逊销量超过前三季度之和，产生了断货情形，预计未来仍将保持在较高的增速上。
五、小结
科沃斯是前期消费抱团股中首个创新高的股票，我们认为，分析科沃斯的特点，可以帮助我们推断资金的偏好。
资金选择股票往往离不开三个方面的考量：近期的基本面情况、赛道因素、估值因素。
从基本面来看：科沃斯年初以来销售数据表现亮眼、且近期发布新品，有望继续创造新需求；
从赛道来看，与白酒、白电、乳制品、调味品等消费品来说，扫地机器人行业尚处于成长初期，具备高增速、较高壁垒、科技与消费属性叠加的特点；
从估值来看，科沃斯业绩高增长确定性强，基本上可以通过业绩高增长来快速消化高估值，并且，与前期消费的主要抱团股相比，科沃斯的估值与业绩增速的匹配程度更高。
另外，与同属于扫地机器人赛道的石头科技相比，一方面，石头科技近期有主要股东拟大比例减持，另一方面，科沃斯在扫地机器人行业的地位更高，且新业务增长快速，因而科沃斯率先创下新高。
综上，我们认为，资金选择科沃斯的核心还是在于估值与业绩的匹配程度。科沃斯在赛道高景气、业绩高增长、近期基本面向好的情况下，估值相对合理，因而能够吸引资金进入。