鼎龙科技(SH 603004) – 折叠屏减重(PBO纤维)第一股
603004 鼎龙科技PBO纤维单体(折叠屏背板刚需)的国产垄断者,鼎龙科技打破日本东洋垄断,是国内最大的PBO单体龙头,所生产的PBO单体独家供应国内PBO纤维三巨头——成都新晨、中蓝晨光、中科金绮。
根据最新调查报告,折叠屏的最大痛点不是折痕或屏幕,而是重量。在折叠屏手机用户硬件诸多痛点中,“整机沉,持握易累”被选择最多,达到了22.2%。未来三折叠屏大规模销售,重量问题会更为突出。
PBO纤维被称为21世纪纤维之王,是一种超薄折叠屏手机的革命性材料,此前由日本东洋垄断,并且“不准销售至中国”(日本长期禁售中国、卡脖子)。该材料能使折叠屏手机更轻更薄,透波率达98%以上,信号更好,有足够的结构刚性以及抗弯强度,不容易形变破损。
PBO手机背板,优点是价格比碳纤维便宜+不吸收5g手机信号+比传统背板薄一半,尤其第三点轻薄,未来华为折叠屏手机会全部采用,PBO纤维是折叠机的主流背板材料。
荣耀最新折叠屏手机Magic V3已率先采用中蓝晨光生产的PBO纤维。成都新晨新材料有限公司采用中蓝晨光化工研究设计院的技术,已建成380吨/年PBO项目,并实现投产,是目前国内最大PBO纤维生产装置。
华为全新MATE系列手机已确定使用PBO纤维背板,根据最新mate供应商大会反馈,华为mate系列PBO纤维由成都新晨供应,而鼎龙科技给成都新晨独供PBO单体。
24年折叠机轻薄大趋势,荣耀magic v3、小米MIX Fold 4,厚度均在9.Xmm,首次突破10mm大关;减薄应用2款高端纤维,优于玻纤,成本更低,可靠耐用扛折叠,7、8月vivo、华为将陆续公布使用。
7.出于自主可控考虑,华为首选PBO国内厂商,成都新晨、中科金绮、中蓝晨光是国内最大的PBO聚合体厂商,已确认成都新晨将代替东洋纺切入华为折叠屏手机背板供应链体系,鼎龙科技独家供应国内三家PBO纤维三巨头。
后续鼎龙科技考虑自己也做聚合体,优选高附加值的下游,比如手机背板。
鼎龙传统主业技术门槛高,25%净利润率,24年2.5e利润,新进入欧莱雅等大客户,去年募投项目今年3 Q投产,不考虑涨价情况,25年3.5-4e利润,40亿市值对应25年10PE,极度低估。
鼎龙科技24年1月上市至今,套牢盘已经全部出清,当前现价对应10亿流通市值,公司乘风折叠屏背板大风口,业务估值从传统化工向消费电子方向提升估值,传统主业给25年25倍PE(利润增速60%, PEG=0.4 极度保守估计),则100亿市值兜底。
PBO纤维业务:单机纤维价值量80元,假定国内市场由PBO纤维三巨头瓜分(成都新晨、中蓝晨光、中科金绮),考虑到鼎龙科技独供上述三巨头,假定PBO单体价值量占比50%,24年预计1800万台折叠机销量,对应PBO纤维收入15亿,PBO单体收入7.5亿,25年4000万台、26年7000万台、27年1亿台折叠屏手机测算,PBO纤维未来三年市场空间依次为:32亿、56亿、80亿,其中PBO单体收入为 16亿、28亿、40亿,考虑到鼎龙在国内的技术垄断地位和独家供应条件,预计上述收入的80%由鼎龙独享,即25年-27年鼎龙PBO单体业务每年新增收入为:12.8亿、44.8亿、64亿,假定30%净利润率,则对应25-27年新增利润为:3.8亿、13.5亿、19.2亿,比对消费电子版块当前估值(26年25PE),则PBO单体对应合理市值为:337亿。
(考虑到后续鼎龙科技切入PBO聚合体业务,这里保守起见,仅计算PBO单体业务,理论上聚合体业务收入规模更高,同时享受更高净利润率)
传统业务100亿+PBO业务337亿=437亿市值,当前公司市值为40亿出头,妥妥十倍弹性空间。