天山股份：重组方案落地+国内最大水泥企业+碳中和受益

关注原因：碳中和推动水泥涨价+行业集中度提升，公司重组方案落地将成国内最大水泥企业，同时近期碳中和下钢铁板块较为强势，而水泥碳排放是仅次钢铁的建材。

1、碳中和推动水泥涨价+行业集中度提升。2020 年碳排放总量中，钢铁 21.1 亿吨、水泥 13.9 亿吨、玻璃 0.4 亿吨、电解铝 4.3 亿吨、电解铜 0.4亿吨，电解锌 0.2 亿吨、电解铅 0.03 亿吨。钢铁、建材、电解铝等碳排放重点行业或将通过限产支持碳中和目标实现，相关商品价格有望得到提升。水泥工业的碳排放大约占全球碳排放的 7%，中国水泥产量大约占全球的 60%，在“碳中和”的大背景下，随着节能减排政策的推进，以及水泥生产线进行错峰生产，短期内水泥供给量将会减少，行业产能过剩的情况可能会被改善，水泥价格有望上调，预计未来 3-5 年产销量稳定在 22~23 亿吨左右，到 2030 年降为 17亿吨，供给侧限产能或将推动行业集中度提升。

2、重组方案落地。3月2日晚发布公告，拟向中国建材等交易对方收购中联水泥 100%的股权，南方水泥 99.9274%的股权，西南水泥 95.7166%的股权，中材水泥 100.00%的股权，标的资产总对价 981.42 亿元。同时拟向不超过三十五名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。备注：重组方案大体与前期预案一致，主要是确定资产定价和募资方案。

3、重组后成国内最大水泥企业。交易完成后，公司水泥产能将超越海螺水泥（2019年产能为2.1亿吨）预计约达4.3亿吨，水泥熟料产能提升至约 3 亿吨以上，年商品混凝土产能提升至4亿立方米以上，砂石骨料产能将提升至约 1 亿吨以上，成为国内最大水泥企业，同时成为A股第二家全国性水泥企业。公司产能将覆盖除东北地区外的其他区域，合计19个省/市/区，基本实现全国布局。（东北证券）

4、天山股份与海螺水泥产能差距不大，利润差异巨大。天山和标的公司2019 年合计收入规模约达 1676 亿元，净利润规模约达 126 亿元（产能见2）。海螺水泥2019 年公司熟料产能 2.53 亿吨，位居全球第二，2019 年末拥有骨料产能 5530 万吨，商品混凝土产能 300 万立方米。海螺水泥2019年营业收入1570亿，净利润为335亿。利润差异巨大的原因在于海螺水泥海螺的成本更低、费用控制更好，其“T”型战略（见在水边，同时用极低的运费（水运）将水泥卖到了需求更旺盛、水泥价格更高的东南沿海城市）确立了其在成本端的优势，实现水泥吨成本 179 元/吨，大幅低于行业水平（208 元/吨）。（部分资料来自于中信证券、兴业证券、东北证券等）

天山股份和海螺水泥的简单分析比较：

https://www.jiucaigongshe.com/action/detail/51d8b4a193e94c1ca212ead098b35804