🐷天康生物2022年半年报业绩预告点评【天风农业】

🔥事件
2022H1,公司实现归母净利润-0.8~-1.1亿元，与去年同期相比下降133.1%~145.6%；2022Q2，预计公司实现归母净利润-0.1~-0.4亿元，同比增加33.3%~83.3%、环比增加42.9%~85.7%。

🔥我们的分析和判断：
1、生猪业务：成长性强，业绩弹性大。
1）2022H1：上半年公司生猪出栏93.2万头，同比+27%，其中预计仔猪上半年销售8.1万头，占上半年出栏量比例9%；肥猪销售均价上，2022H1加权后均价13.12元/kg，同比-37.80%；成本及盈利方面，预计公司上半年三地综合全成本控制在18-18.5元/kg左右，成本改善带来头均亏损缩窄，我们预计上半年生猪板块经营性亏损约-4~-5亿元，预计对应生猪出栏量头均亏损约-400~-500元。此外，随着猪价持续回暖，预计上半年公司养殖板块计提冲回约1.5~2亿。
2）2022Q2：Q2生猪出栏量55.5万头，同、环比分别增加45%和47%，生猪出栏量的同环比的大幅提升主要得益于公司甘肃、河南地区产能陆续投产带来的产能释放。此外，在仔猪行情较好的催化下，公司灵活调整仔猪占比，Q2占比提升至13%（Q1占比2%），仔猪销售比例提升有望进一步改善公司盈利能力。综合销售价格和成本情况，我们预计公司二季度生猪板块经营性亏损约-1~-2亿元，对应头均亏损约-200~-300元，相比一季度，头均亏损缩窄明显（Q1头均亏损700-800元）。
3）未来预期：产能释放+成本改善助力未来公司盈利高弹性。一方面，公司随着甘肃、河南等地区产能陆续建设投产，预计到23年年底新疆、河南、甘肃等地区产能可达到350万头，此外随着川渝地区的并购推进，产能有望进一步获得提升。我们预计公司在不考虑川渝地区产能的情况下就可满足22/23年220/350万头出栏需求，若川渝地区产能并购成功，23年出栏量有望提升至500万头，出栏弹性有望进一步提升。另一方面，公司加快提升河南、甘肃地区的产能利用率，主要通过降低头均摊销费用以进一步改善成本，预计今年全成本有望降至16元/kg。

2、非猪业务业绩支撑明显，资金安全性强。
公司动保业务表现较为凸出且随着后续股权改革措施逐步落实带动生物制药板块综合实力提升，增强动保板块市场竞争力，预计上半年公司动保板块盈利约1亿左右。此外，饲料以及油脂加工业务也给公司提供稳定现金流，给公司整体资金安全性带来强有力的保障，预计饲料板块和油脂加工预计上半年分别提供+0.5亿左右和+0.3亿左右的利润。

3、投资建议：
若仅考虑三大主产区产能，我们预计公司2022/2023出栏220/350万头，【最新市值对应2022/2023年出栏量头均市值仅4100-4200、2500-2600元/头】，头均市值基本位于重置成本线附近！若考虑其他项目进展，出栏增速更高，估值更低。整体来看，公司当前头均市值历史相对底部区间，继续重点推荐！