[福]合盛硅业大涨点评:国君化工的推荐逻辑开始演绎-220803【国君化工】
[玫瑰]从此前公司800-900亿市值最悲观时候,国君化工认真推荐,合盛的推荐逻辑是不要寄希望于贝塔(价格上涨),而是基本面底部关注量的成长和产业链延伸,今天大涨,或逻辑逐步开始兑现。
[玫瑰]底层逻辑的再展开,依然是我几个月前的观点,请参考。
[太阳]很多领导担心景气度的问题,我们回答三个方面:
(1)现在是不是价格底部?是的。当前价格已跌至右端企业成本线,价格继续下跌空间很窄。由于规划的新增产能比较多,大约300万吨以上,比去年消费量增长100%以上,所以很多领导担心景气度,但当前就是底部价格,且要考虑行业成本曲线变动,价格继续下跌已无空间。
(2)最重要:切莫忽略成本曲线的变动。由于工业硅是高能耗的行业,新疆和云南拥有便宜的资源,区域优势特别明显,但当前两地已有产能天花板,21年规划的产能多数都是绕开这两个区域(提前布局的合盛除外),但在其他区域扩张带来的就是高成本。比如华中地区,电价约0.6元/度,仅电力费用一项,也比新疆合盛工业硅的成本贵4200元/吨;内蒙电价0.4元/度,仅电力费用一项,也比新疆合盛工业硅的成本贵约2000元/吨。再加上规模优势和石墨电极自给,超额收益要大于3000元/吨。
(3)景气度能不能提升?可以。从供给来看,这两年实际确定能投产的产能约40+40+7+8+20=115万吨,同时考虑存量开工率提升,预计23年较21年新增产量110万吨。而需求端,多晶硅21-23年产量分别为50/75/115万吨,带来这两年工业硅需求增加78万吨,有机硅带来需求增长约25万吨,硅铝合金和出口略增5万吨,那么工业硅总体供需也紧平衡。但是随着4季度和1季度步入枯水期,将会出现季度性供需缺口,如果提前补库存,那么价格或出现缓涨。虽然价格弹性空间有限,但公司量很大,业绩弹性并不低。
[太阳]行业底部,是不是可以买成长?是的,或带来价值重塑。量的角度:工业硅22Q1 90万吨,23年底210万吨;有机硅22Q1 93万吨单体,22年底173万吨单体;盈利角度:只赚超额收益,量全部打满,约68亿超额利润。此外,还有产业链延伸20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃未计入到市值预期,我们认为内在价值修复空间仍旧很大。