博纳影业(001330)：主旋律商业化电影巨头 布局电影全产业链
韭起韭落彰显自在
春风吹又生的站岗小能手
2022-09-22 15:22:45
主旋律商业化电影巨头，头部影片出品能力持续验证。公司主旋律电影投资发行能力突出，2014 年-2022 年期间先后成功主投、发行多部“三部曲”
系列电影，主投影片在票房前十影片中占3 部，《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《红海行动》分别实现票房57.75 亿元/40.66 亿元/36.52 亿元。公司已形成可持续验证的高质量影片产出模式：主旋律电影商业化运作方法论、系列化影片IP 矩阵、名导深度合作绑定相结合，公司热门电影持续产出能力强。
疫情出清中尾部企业，集中度提升龙头受益。当前国内电影行业尚处修复阶段，疫情前2016-2019 年我国票房持续增长，2019 年国内票房达到642亿元，2020 年受疫情影响下滑，2021 年国内票房回升至疫情前七成水平。
我们认为疫情下行业集中度提升，尾部抗风险能力较差的中小影院出清，2022H1 影投前十公司票房集中度回升至33.1%；在疫情反复、影片供给不足背景下，电影强档期依赖度与头部影片票房贡献度提升，我们认为短期内行业龙头有望凭借头部电影出品、发行能力整合市场资源，实现长期增长。
影视行业复苏向好，全产业链布局提升业务协同能力。电影行业复苏形式向好，政策端暖风频吹，多地出台影业纾困政策，通过租金减免、税收减免、财政补贴等形式推动电影行业复苏。公司在电影行业下游布局提速，2019 年取得院线经营牌照后，截止2021 年末加盟影院108 家，自营影院101 家，计划新开10 家多厅影城进一步补全影院版图。公司打通影业全产业链，业务覆盖电影投资、发行、院线、影院环节，我们认为公司全产业链布局有助于控制风险和降低业务成本，减少业绩波动，促进公司各项业务优势互补，发挥上下游的协同效应。
投资建议：我们认为公司热门影片出品能力持续验证，储备影片丰富，随着电影行业逐渐复苏，预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.41/4.22/4.73亿元，当前股价PE 分别为44/36/32 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情反复风险；新影片上映不及预期；政策趋严风险；税收政策变化风险等。
系列电影，主投影片在票房前十影片中占3 部，《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《红海行动》分别实现票房57.75 亿元/40.66 亿元/36.52 亿元。公司已形成可持续验证的高质量影片产出模式：主旋律电影商业化运作方法论、系列化影片IP 矩阵、名导深度合作绑定相结合，公司热门电影持续产出能力强。
疫情出清中尾部企业，集中度提升龙头受益。当前国内电影行业尚处修复阶段，疫情前2016-2019 年我国票房持续增长，2019 年国内票房达到642亿元，2020 年受疫情影响下滑，2021 年国内票房回升至疫情前七成水平。
我们认为疫情下行业集中度提升，尾部抗风险能力较差的中小影院出清，2022H1 影投前十公司票房集中度回升至33.1%；在疫情反复、影片供给不足背景下，电影强档期依赖度与头部影片票房贡献度提升，我们认为短期内行业龙头有望凭借头部电影出品、发行能力整合市场资源，实现长期增长。
影视行业复苏向好，全产业链布局提升业务协同能力。电影行业复苏形式向好，政策端暖风频吹，多地出台影业纾困政策，通过租金减免、税收减免、财政补贴等形式推动电影行业复苏。公司在电影行业下游布局提速，2019 年取得院线经营牌照后，截止2021 年末加盟影院108 家，自营影院101 家，计划新开10 家多厅影城进一步补全影院版图。公司打通影业全产业链，业务覆盖电影投资、发行、院线、影院环节，我们认为公司全产业链布局有助于控制风险和降低业务成本，减少业绩波动，促进公司各项业务优势互补，发挥上下游的协同效应。
投资建议：我们认为公司热门影片出品能力持续验证，储备影片丰富，随着电影行业逐渐复苏，预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.41/4.22/4.73亿元，当前股价PE 分别为44/36/32 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情反复风险；新影片上映不及预期；政策趋严风险；税收政策变化风险等。
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