元琛科技，国内烟气净化领跑者，明日科创
1、元琛科技，国内烟气净化领跑者，主要从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产、销售和服务，主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋、SCR脱硝催化剂以及防护用品。2020年脱硝催化剂、滤袋营收分别为1.93亿和1.60亿，当年占比42.06%和34.99%。
2、公司是国内烟气净化领跑者，超低排放政策持续深入带动行业景气度提升。公司是全国领先的耐高温耐腐蚀滤袋及 SCR 脱硝催化剂制造商，产品主要应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃领域。根据中国环境保护产业协会袋式除尘委员会无完全统计，公司在电力市场除尘滤料市场市占率约 4%，排名前五。SCR 脱硝催化剂方面，公司产能约占到全市场的 5%。目前国内环保力度持续加强，超低排放镇持续深入，随着火电超低排放改造即将基本完成，钢铁行业于 2019 年全面开启超低排放改造，水泥行业 2020 年在部分省份开启超低排放改造，公司所处行业景气度持续提升。
3、布局非电行业超低排放新战场，增量需求可期。目前 SCR 脱销技术在我国电力、钢铁、焦化等行业应用比例较高，根据工业行业应用相关资料显示，2019 年 SCR 脱销在电力和焦化行业应用比例已经超过 90%，但水泥、垃圾焚烧行业脱销改造尚处于初步阶段。根据北极星大气网预测，2020 年到 2022 年，电力行业将保持 50 亿元以上存量更换规模，非电行业年均增速将达 15%以上。预计 2020 年，脱硝催化剂市场规模合计将达到 85 亿元。随着我国排放标准逐步趋严，可以预见 SCR 脱硝技术在其他行业应用比例或将逐步上升。此外，公司滤袋产品也积极开拓非电各细分行业市场，市场屡提升空间较大。
4、行业：
（1）过滤除尘市场稳步增长。根据中国环境保护产业协会袋式除尘委员会预测，2020-2022 袋除尘滤料市场规模将分别达到 96 亿元、108 亿元、122 亿元。
（2）钢铁行业脱硝改造规模巨大。到 2020 年底前，重点区域钢铁企业力争 60%左右产能完成改造；到 2025年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争 80%以上产能完成改造。据测算，未来钢铁烧结大气治理除尘、脱硝建设项目规模将达 403.2 亿元，其中新增脱硝工程、改造脱硝工程和改造除尘工程规模分别将达 336 亿元、43.2 亿元和 24 亿元。
（3）水泥行业脱硝装备改造势在必行。截至 2016 年底，水泥行业脱硝装置安装率超过 85%，但是排放标准宽松。2018 年以来，“超低排放”的要求开始在全国部分区域推行，随着排放标准趋严，在水泥行业推动高效除尘、脱硝装置势在必行。截至 2019 年底，全国新型干法水泥生产线累计 1624 条，水泥行业超低排放改造空间巨大。
5、竞争格局：
（1）过滤材料市场目前充分竞争，集中度较低。根据中国环境保护产业协会袋式除尘委员会的行业调查，从事袋式除尘行业的注册企业近 170 家，分布在全国 26 个省（直辖市），其中科研、高校和主机企业近 50 家，纤维和滤料 100 余家，配件和测试仪器共 10 余家。
（2）国内脱硝催化剂行业厂家数量较多，集中度低。在国家出台多项量化减排指标的压力以及电价补贴的鼓励政策下，国内各类资本涌入烟气脱硝领域，一类是以大型国企所属配套企业为代表，具有市场优势；另一类为专业从事烟气治理的诸多民营企业，抓住国家加大环保力度的市场契机，迅速发展壮大。目前全国有几十家企业从事脱硝催化剂的生产，竞争较为激烈，行业集中度较低。
6、2017-2019年营业收入2.67亿、3.24亿和3.63亿，复合增长率为16.65%，归母净利润为3590万、3786万和5911万，复合增长率为28.31%，毛利率为32.86%、30.83%和35.95%。2020年净利润为6228万，同比增长5.37%。2021年预计一季报业绩：净利润804.8万元至879.4万元，增长幅度为3.75倍至4.01倍。 可比公司：中创环保、德创环保、奥福环保。发行价格6.50，发行PE19.82，行业PE48.43，发行流通市值2.37亿，市值10.40亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）
翔宇医疗：全系列康复医疗器械企业，明日科创
1、主营业务：康复医疗器械。公司主营产品以各级医疗机构需配置的康复医疗器械产品为主，主要产品可涵盖声疗、光疗、电疗、磁疗、物理治疗(PT)、作业治疗(OT)及康复评定产品等，已覆盖康复评定、训练、理疗等康复医疗器械主要领域。
2、核心看点：
（1）公司是国内少数生产全系列康复医疗器械的企业，在养老、慢性病、外科康复、产后康复等多重市场推动下，医疗康复器械行业前景广阔。从需求上看，我国拥有庞大的产妇、精神残疾患者、神经系统疾病患者、骨关节肌肉疾病患者、老龄人等需要康复的人群，衍生了巨大的康复医疗服务及康复医疗器械需求。随着人口老龄化的加快、慢性病患者数量逐年增加、二胎政策放开后产妇数量的增加及其他因素的推动，我国康复医疗服务及康复医疗器械需求还将持续增长。弗若斯特沙利文研究显示，2014～2018年，中国的康复医疗器械市场规模从115亿元增长至280亿元，年均复合增长率为24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场，预计我国康复医疗器械市场规模将以19.1%的复合年增长率增长至2023年的670亿元。公司产品覆盖康复评定、训练、理疗等康复流程，形成了3大类、20大系列、400余种产品，可以提供一体化临床康复解决方案，也是唯一被列入《新冠肺炎疫情防治急需医学装备目录》的生产厂家，伴随我国医疗康复体系的逐步建立，公司将面向广阔的医疗器械市场。
（2）受市场驱动，公司康复训练设备、康复理疗设备、康复评定设备均高保持高速增长，且新产品迭代推动公司产品价格不断提升带动毛利上行。康复评定设备为毛利率最高的产品，公司陆续推出语言障碍康复评估训练系统、平衡功能训练及评估系统、认知障碍评估系统等新产品，目前该类产品综合毛利率可达76%。公司完成了单一产品到系列产品的研发过程，可以根据临床需求持续研发、升级产品，在同系列产品间形成高度兼容、高度融合，在大类产品间形成相互协同，从而使得公司产品大范围覆盖各级医院所有临床科室的康复治疗需求。
3、行业分析：电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人这4个前沿领域技术发展迅速。该四个市场处于快速发展阶段，尤其是磁刺激康复医疗器械和康复机器人市场刚刚起步，预计未来将有较大增长空间。
4、可比公司：普门科技、伟思医疗
5、竞争对手：美国DJOGlobal,Inc.、英国BTLCorporate、日本OGWellnessTechnologiesCo.,Ltd.、普门科技、伟思医疗、龙之杰、钱璟康复
6、主要募投项目：（1）智能康复医疗设备生产技术改造项目，拟投入募集资金17,744.01万元；（2）养老及产后康复医疗设备生产建设项目，拟投入募集资金14,707.25万元；（3）康复设备研发及展览中心建设项目，拟投入募集资金14,672.98万元；（4）智能康复设备（西南）研销中心项目，拟投入募集资金7,675.76万元；（5）运营储备资金，拟投入募集资金16,000.00万元。
7、数据一览：
2017-2020年，营业收入分别是2.89亿、3.59亿、4.27亿、4.96亿，复合增速19.73%；归母净利润分别是6447万、8032万、12898万、19589万，复合增速44.84%。2017-2019年净利率22.30%、22.38%、30.18%，ROE65.07%、19.36%、23.57%。发行价格28.82元/股，发行PE45.15，行业PE48.43，发行流通市值11.53亿，市值46.11亿。（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）
