申万宏源策略一周回顾展望：圆弧底 布局期

本期投资提示：

一、A 股高性价比毋庸置疑，宏观预期改善尚欠火候，寻找结构性变化是当前的重点。

本周宏观预期无实质性改善的状态延续：国内短期数据验证偏弱是一致预期。海外美联储加息的边界还在向外延伸，目前联邦基金利率期货反映2023 年3 月可能再加息50bp，且2023 年9 月以后才可能降息。受此影响，10 年期美债收益率高点上破4.3%。根本上讲，美债收益率拐头向下的条件主要有两点：一是美联储加息预期看到边界。二是全球经济衰退预期进一步催化，资本市场开始有效反映衰退预期。

美债收益率是全球风险资产重要的估值锚。我们认为，如果只做A 股短期反弹，海外变化可能不是关键变量。但如果A 股要打开上涨空间，美债收益率下行可能是必要条件。我们看到以中国国债收益率为锚，A 股的股债相对性价比已处于历史极高值。但如果以美债收益率为锚，上证综指的隐含ERP 只有历史36%分位数，仍处于中低性价比区域。

历史上，A 股顶部通常是“总量顶”(中期基本面预期、流动性环境、市场的估值性价比往往同时出现问题)，底部通常是“结构底”(占优的结构率先走出来，恢复总体市场的赚钱效应)。重申底部区域三阶段的判断：1. 超跌反弹普涨，但持续性存疑。2. 占优结构出现，市场获得实质支撑。3. 宏观总量预期改善推波助澜。现阶段，寻找结构性变化才是重点。

二、圆弧底：当前的重点并非强求市场绝对低点的择时。布局期：政策落地窗口期邻近 + 总体高性价比，有成为结构主线潜力的方向当下不妨提前布局好。岁末年初，大安全主题势必密集催化，重点关注医药、信创、军工。房地产风险处置加速，地产龙头仍建议底仓配置。新能源总体性价比改善，但分化行情仍将延续，继续底仓配置2023 年景气向好的细分领域(储能、动力电池、光伏电池片和组件)。

我们的市场判断是，短期市场在圆弧底中，反转确认尚欠缺条件，当前研究的重点可能也并非强求对市场绝对低点的择时。但结构上，当前是应该积极布局的阶段。岁末年初是国内政策落地的关键窗口，政策脉络亦有迹可循。相关行业普遍高性价比，这种时候适当提前布局，为后续战术机动做好准备是合适的。

具体方向上：

(1) 大安全主题势必密集催化，重点关注医药(带量采购政策松动的出发点就是安全、国产替代)、信创、军工。

(2) 四季度房地产风险处置加速势在必行，风险处置的具体案例将逐步验证，能够走向未来的房地产企业增加，地产龙头建议底仓配置。

(3) 新能源高景气外推2023 年受阻的问题仍未解决(多数细分行业23 年的业绩增速和盈利能力将回落)。仅就目前的预期，2023 年新能源仍不乏景气改善的细分领域。但全产业链的高景气的乐观预期还无法形成。