农历牛年总是让人有美好的憧憬，A股历史上的两个牛年，恰恰都是牛市（具体统计见网络文章）。但这个辛丑牛年，市场对牛市的憧憬，并不止是A股。

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多类资产价格躁动

牛年伊始，发生了所谓“美股逼空”事件，游戏驿站、AMC等股票涨幅惊人，随后部分在线经纪平台限制了这些股票的散户交易，引发轩然大波。相关股票随后大幅震荡，尽管后续相关交易限制被取消，相关股票又出现了一过性反弹，但终究趋势已经被破坏。这一事件带给我们的是，确认了美股市场中，散户已经成了一支力量。

比特币价格经历调整后，持续上涨。四五年前，陆家嘴分析员提出过，比特币不是货币，但对黄金具有显著的远期替代作用。作为数字时代的“黄金”，其财富存储功能将被持续发现。

摩根大通的报告指出，大宗商品已经步入了一个将持续数年的全新超级周期。观察商品价格，全球黄金、钯金、铜、大豆、豆粕都已经在历史较高价格区间附近，与其说这些报告是一个先知的预测，不如说，是对市场的解释。

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市场环境已经出现重大变化

过去一年，新冠疫情让美元流动性激增，带动美元贬值及全球资产价格得到支持。中国经济呈现典型的二元格局，部分行业受到疫情严重冲击，部分行业受益于疫情，且资本市场看得见摸得着。寻找与以往周期不同的因素，以分析当前市场。

1. 近年来，对大城市的看法已出现根本性调整

优先发展特大城市和大城市，改变平均发展、片面一刀切的城镇化局面，已成为上下共识。这一政策大转变必将在未来若干年深刻影响中国。在这一政策下，各地因地制宜，承认自然禀赋差异，人口将加快转移，城市效率将大幅提升，大城市基础设施、基本服务将通过一段时间，不再成为瓶颈。这一调整是实事求是的体现，因此特大城市和大城市（群），与中小城镇间的房地产市场的大分化将不可避免地加速，机会与风险并存，而现在政策背景下，整体房住不炒基调下，个别地区机会很大。

2. 互联网化是市场一个重要的差异化因素

从全球一线互联网券商的开户和交易趋势看，散户活跃的迹象十分明显，疫情大幅提升了散户投资股票的活跃度。当前的信息技术和互联网服务，已经让基本面投资的信息差异大幅缩小，即使美股市场，也可以通过互联网券商的CFD业务甚至免费行情获取以前难以免费取得的报价服务。在互联网和AI翻译技术高度发达的今天，信息传播的速度也在快速扁平化，这使得市场的羊群效应更加明显，并且市场下沉了。本身散户化就是市场下沉的一个部分，但现在的问题是，还伴随着信息爆炸、扁平带来的投资者研究泛化和市场认知的下沉，以及市场对未来的无限期待，就像川普和他的推特。然而和对政治人物的投票不同，大多数时候，投资一只股票，只需要一部分人投赞成票就可以导致相当时间内价格的持续上涨。中国电动车上市公司的上涨部分与此有关，即使特斯拉与比特币一样，也有上述问题，但本质上中国的电动车新势力们更不同了。

在信息获取便捷的大背景下，监管看，中国股票市场的一户一码制度和大数据应用，使得中国股票市场高度扁平化和透明化，加之整个监管对交易行为的高约束性，部分传统玩家坐在大陆，通过境外募集等多种途径，到其他市场开辟新战场。

此外，中国加强对互联网垄断的监管，将是一个极具变革性的事件。在这个领域反垄断，加强对隐私的保护和数据的重视，以聚合人的交易数据为特征互联网公司将受到极大挑战。特别是估值上升推动并购的模式在部分公司中将告一段落，对这些公司的趋势产生长期影响。

3. 疫情视角下的经济与货币政策

疫情逆转了中国的贸易顺差趋势。同时强化的还有中国的世界工厂地位。产业转移的过程不是割裂的，而是整个供应链体系的转移。疫情是一次压力测试，中国通过了这一测试。

疫情对美国来说，将是互联网电商的又一次机遇。就像sheIn那样的公司大放异彩，我们仍将看到美国在线上的新增长机会。

尽管市场热烈讨论美元的货币政策和债务问题，但从中长期限美债收益率的持续、缓慢回升看，市场仍有自身调节机制在发挥作用。当然，这些回升仍然是极低位的回升。从未来看，美联储和财政部都会聚焦于经济增长，给货币政策留下了更大的空间。因此无论美股还是新兴市场、大宗商品，都将受益于这一状态的持续性。这种情况与以往不同，类似于日本的扩张政策。但从影响看，对传统套息货币的正面作用更大。从对股票市场的影响看，给全球市场注入持续流动性十分明确。

从中国来说，面临较为复杂的局面。在全球放水的背景下，我们的利率和汇率相对高企，会进一步拉大中小企业与大企业之间的竞争差距。放在全球放水的大背景看，提升金融体系全球竞争力和解决长期内部债务问题，又需要一定程度上的对内贬值和货币超发。这无疑加大了政策判断的难度，何况还有热点城市房地产价格逆大城市化趋势的调节问题。

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牛年关注再平衡的机遇

流动性+技术变革，推升了当前的资产市场。在纷繁复杂的局面下，今年“再平衡”策略有较好的应用机会。

再平衡带来更高的投资确定性，或者说，在全球整体宽松的背景下，我们可以去找到更加平衡的策略。这些策略不太适用于那种一夜暴富的玩儿法，但是相对具有安全性。

从权益资产来说：
港股中，国资背景的大蓝筹还是最为确定的。说句玩笑话，过去两年里，出现各种杂音，或者中美关系出现波折时，外国投资者经常问“港股为什么还不暴跌”。中国投资者对此难以理解，我们也看到港股的估值。其实只要换位思考就可以了，在川普时代，疫情最严重的时刻，很多中国投资者也会问“美股怎么还在涨”？拜登就任总统后，对其对华政策我也不会期待过高，但终究大幅消除了不知所措的不确定。应该讲在目前背景下，明确受益的就是港股的低估值优质中资了。

那么A股呢，公募基金抱团的问题管理层已经看到了，尽管这种情况还会持续一段时间，但终究会被打破。抱团与价值投资理念有关，又不是必然，也不是历史上第一次出现。跳出问题看机会，目前新股的节奏已经有所放缓，排队待上市公司很多。壳的价值不会就此终结，相反，当前大量主板正常经营的公司，特别是一些正常经营的一线城市大型地方国资背景的公司处于一个极低市值的状态，在流动性这样一个状态下，这类公司的机会也是相对确定的。

在商品中，基本金属的流动性行情仍会反复演绎，但从区间上看，与其他资产类别相比优势不大。我特别关注一个多头机会和一个可能的空头机会，多头机会就是铂金，与汽车相关，也与钯金相关。而空头潜在的狙击机会，就是大连玉米。这个关注需要一段时间，因为现在从5月到9月的转月没有启动，从历史经验看，一旦期限结构发生变化，才意味着大狙击机会的来临。从保守型思路看，大连和CBOT玉米之间也存在一个显著的交易机会，如果油价可以维持强势，也可以考虑买美国玉米空国内玉米的策略。

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