【国君食品】中炬高新：管理改善拐点将至，公司长期成长可期

事件：2021年4月1号，中炬高新召开董事会，审议通过了《中炬高新关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》以及“聘任张卫华先生担任公司副总经理职务”

管理效率呈现边际改善趋势。1.公司控股股东中山润田提议公司以自有资金回购部分股份（拟回购500~1000万股（占总股本0.63~1.26%），回购价格不高于60元/股），并将回购股份用于股权激励；2.董事会审议通过了聘任张卫华先生担任公司副总经理职务的议案，张卫华先生曾任公司副总经理兼任广东美味鲜调味食品有限公司董事长，是美味鲜的核心人物。本次回购+迎回张总，在未来激励到位的基础上，我们看好公司内部治理逐步理顺，管理效率将呈现边际提升的趋势。

持续拉长板、补短板，公司成长可期。作为“三年行动计划”的元年，2020年开始公司加强了销售人员扩张及激励力度、费用投放力度、渠道扩张力度以及产能扩张的力度，展望未来，尽管短期受大股东事件影响市场对于公司改革持续的信心出现动摇，但是中长期看我们认为公司管理改善大趋势仍将延续，因此随着销售团队执行力持续提升、新经销商逐渐融入体系以及产能瓶颈的逐步摆脱，在费用投放持续扩张的背景下，公司长板将会逐渐拉长、而短板将会不断得到补齐，因此我们看好公司竞争壁垒的持续提升，最终实现市场份额的加速收割并不断获取超额利润。聚焦2021年，我们认为在营销单元裂变、渠道进一步扩张（2021年全年规划经销商净增加279+家）、空中/地面推广力度加大、团队激励考核优化以及产能释放（2021年设计产能17万吨的厨邦酱油3期工程将会竣工投产）的带动下，公司有望实现“营收同比+19.06%。归母净利润同比+10.68%”的年度目标。

聚焦Q1，库存管控留有余地，收入增速短期承压。在2021Q1大众消费品终端动销不景气的背景下，其他调味品企业均选择了一定程度的压库存来促进报表增长的持续性，而中炬高新给予经销商的压力相对小一些（根据渠道调研，中炬高新Q1渠道库存落于1-1.5个月的区间），因此我们判断2021Q1中炬高新收入增速不超过10%。不过在管理改善带动下，公司未来渠道力将边际提升，叠加渠道库存仍有弹性，因此我们认为后三个季度公司收入端有望边际提速。

国君食品 訾猛/徐洋