【长江电新】锂电：寻底四问，是否到了反弹窗口？
AI挖啊挖
2023-03-22 10:48:56
锂电板块在持续调整1个月后迎来反弹，目前板块是否到了反弹窗口，核心矛盾和反弹空间怎么看，我们简要进行分析：
#补贴退坡影响消退、燃油车去库存临近尾声。受补贴退坡叠加春节影响，1月国内新能源乘用车批发降至39万辆、环比下滑48%，2月修复至50万辆、环比增长28%。从跟踪的周度上牌看，3月1-3周新能源乘用车渗透率恢复至33%-35%，已超过2022年11-12月的渗透率，表明补贴退坡的影响已经消退，3月批发有望恢复至55-60万辆。对于终端需求，市场另一个担忧的因素是燃油车价格战，但从实际跟踪来看，典型燃油车企库存在积极去化，降价窗口也仅在3-4月；且高频数据显示对新能源车销量影响有限，对此的担忧也有望缓解。
#资源降价预期导致中游去库存、目前也有望修复。在本轮调整中，锂电中游的景气波动是要大于终端的，核心还是产业链进行了“去库存”策略，根据我们的测算，目前新能源乘用车库存在1个月左右，动力电池库存在2-3个月，绝对值的确较大、但相对比值在历史上并不高（宁德时代2022Q4末的存货周转率恢复到历史偏高位），因此判断资源降价预期、春节淡季是去库存的主因。近期亚洲金属网等平台的碳酸锂报价跌破30万，期货价跌破20万，当前价格下，中游企业再去库存的动力或也有所缓解，若后续景气修复，电池厂适当加库存，会进一步助推产业链需求改善。
#产业链过剩导致降价、快速缩进至底部盈利。除了需求波动，过去两年高速扩张导致的产能过剩，也在2022Q4-2023Q1造成产业链价格显著下行，按目前时点的市场价格（非报表均价、不考虑库存波动）计算，电池、电解液、结构件的高成本企业已亏损或微利，负极盈利区间也降至历史最低，如果按产业链中长期能实现的合理回报推算单位盈利，当前的下降空间也有限，中期盈利能力已无泡沫。若从短期变化上看，一季度受行业淡季、原材料降价影响，产业链利润普遍有所承压，二季度随部分环节仍有降价压力，报表口径也可能有积极修复。
#板块或迎反弹窗口、推荐盈利底部龙头与新方向。落地到投资方面，锂电板块的悲观预期在股价反应是比较充分的，一是估值上2023年锂电池在20-25倍，材料在15倍左右；二是锂电材料从2022Q3开始机构持仓下降，2023Q1板块进一步减仓，当前交易拥挤度明显改善；因此若板块有积极的边际变化或事件催化，或存在可观的修复空间。对应环节方面，主产业链推荐盈利相对稳定、龙头优势明显的电池、结构件，以及左侧配置盈利逐步见底的电解液、隔膜、负极低成本龙头；此外，看好景气相对独立的充电桩、电动重卡等新方向，以及钠电、PET、4680等新技术。
#补贴退坡影响消退、燃油车去库存临近尾声。受补贴退坡叠加春节影响，1月国内新能源乘用车批发降至39万辆、环比下滑48%，2月修复至50万辆、环比增长28%。从跟踪的周度上牌看，3月1-3周新能源乘用车渗透率恢复至33%-35%，已超过2022年11-12月的渗透率，表明补贴退坡的影响已经消退，3月批发有望恢复至55-60万辆。对于终端需求，市场另一个担忧的因素是燃油车价格战，但从实际跟踪来看，典型燃油车企库存在积极去化，降价窗口也仅在3-4月；且高频数据显示对新能源车销量影响有限，对此的担忧也有望缓解。
#资源降价预期导致中游去库存、目前也有望修复。在本轮调整中，锂电中游的景气波动是要大于终端的，核心还是产业链进行了“去库存”策略，根据我们的测算，目前新能源乘用车库存在1个月左右，动力电池库存在2-3个月，绝对值的确较大、但相对比值在历史上并不高（宁德时代2022Q4末的存货周转率恢复到历史偏高位），因此判断资源降价预期、春节淡季是去库存的主因。近期亚洲金属网等平台的碳酸锂报价跌破30万，期货价跌破20万，当前价格下，中游企业再去库存的动力或也有所缓解，若后续景气修复，电池厂适当加库存，会进一步助推产业链需求改善。
#产业链过剩导致降价、快速缩进至底部盈利。除了需求波动，过去两年高速扩张导致的产能过剩，也在2022Q4-2023Q1造成产业链价格显著下行，按目前时点的市场价格（非报表均价、不考虑库存波动）计算，电池、电解液、结构件的高成本企业已亏损或微利，负极盈利区间也降至历史最低，如果按产业链中长期能实现的合理回报推算单位盈利，当前的下降空间也有限，中期盈利能力已无泡沫。若从短期变化上看，一季度受行业淡季、原材料降价影响，产业链利润普遍有所承压，二季度随部分环节仍有降价压力，报表口径也可能有积极修复。
#板块或迎反弹窗口、推荐盈利底部龙头与新方向。落地到投资方面，锂电板块的悲观预期在股价反应是比较充分的，一是估值上2023年锂电池在20-25倍，材料在15倍左右；二是锂电材料从2022Q3开始机构持仓下降，2023Q1板块进一步减仓，当前交易拥挤度明显改善；因此若板块有积极的边际变化或事件催化，或存在可观的修复空间。对应环节方面，主产业链推荐盈利相对稳定、龙头优势明显的电池、结构件，以及左侧配置盈利逐步见底的电解液、隔膜、负极低成本龙头；此外，看好景气相对独立的充电桩、电动重卡等新方向，以及钠电、PET、4680等新技术。
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