集采执行前观望情绪影响经销商订货量，不改公司长期向好趋势

公司1Q23实现收入5213.3万元（ yoy -6.3%)、归母净亏损932.6万元（1Q22归母净亏损16.1万元）。公司1Q23收入端同比略有下滑主因期内电生理联盟集采尚未执行，公司与各集采区域经销商仍在协商销售价格，相关经销商订货量减少，但终端手术量仍保持快速增长（我们推测1Q23公司三维手术量同比增长30-40%)；考虑集采结果已于4M23起陆续在各集采区域执行，我们看好经销商订货量持续恢复。

核心产品收入略有下降，看好短期压制因素释放后恢复快速增长

1）导管类产品：我们推测1Q23板块收入同比略有下降。展望23年，考虑集采正式执行后公司产品市场份额提升、疫后院内常规诊疗复苏及高端新品（高密度标测、压力消融导管、冷冻消融导管）上市助力公司全面进军房颤治疗领域，我们看好其全年保持较快增长；
2）设备类产品：我们推测1Q23板块收入同比略有下降。考虑公司设备类产品性能过硬且市场推广持续强化，我们预计其23年将保持快速增长；
3）其他产品：主要为针鞘类产品，看好其23年伴随公司三维电生理手术量增长而持续放量。

海外推广强化已见成效，国内收入增长短期受阻

1）海外：我们推测1Q23海外收入同比增长超100%，收入占比提升至约30%，主因公司产品海外市场认可度持续提升叠加1Q22低基数。展望23全年，考虑公司海外推广持续加强，我们看好海外23年收入保持快速增长；
2）国内：我们推测1Q23国内收入同比有所下降，主因期内联盟集采尚未执行影响经销商订货积极性。展望23全年，考虑集采正式落地后经销商订货恢复叠加高端新品放量，我们看好国内23年收入保持稳健增长。

在研产品陆续进入收获期，产品布局持续丰富

公司持续推进新品研发并取得积极进展，包括：
1）高密度标测导管及压力消融导管：均已于4Q22在国内获批，目前已递交 CE 认证申请并有望于23年获批；
2）冷冻消融系统及导管：已递交 NMPA 注册申请，有望于23年国内获批并填补国产空白；3）第四代三维标测系统：着力提升标记性能并增强压力监测算法，已递交 NMPA 注册申请，有望于23年国内获批；
4) RDN ：产品目前已进入临床试验阶段，有望于25年国内获批。

公司为国产电生理领域龙头，拥有多个国产唯一或第一属性产品且市场认可度持续提升，我们使用 DCF 估值法（假设 WACC 为8.0%，永续增长率为2.5%)

我们预计公司2023-2025年营收为3.64亿、5.10亿、7.07亿，归母净利润为0.21亿、0.59亿、1.09亿，给予买入评级，目标价32.6元。