长江金属丨本轮铜铝行情思考（十）——短期胜率高，长期赔率大（20230725）

受政治局会议利好推动，今日铝铜权益大幅上涨，商品也有所反弹。

1、【板块推荐观点】长期周期底部赔率大、短期内外催化胜率高
1）长期：占比全球半数需求的中国处于经济底部，决定了长期视角铜铝处于周期底部，赔率大；占比全球20-30%需求的欧美地区即便衰退也影响有限，况且其工业需求已衰退良久、风险相对释放。
2）短期：国内经济预期修复，叠加美国3季度通胀压力相比于欧洲较小或致美元相对弱势，有助于提高铜铝板块行情胜率，商品角度，当前金铜比处近90%历史分位值也表明其中暗含较多经济悲观预期。

2、【基本面状况】库存持续去化至历史最底部乃商品坚强支撑
1）铜：今年以来供需双强，库存持续去化至历史最底部。
2）铝：供需双弱之下，库存维持去化至历史最底部，云南复产难以导致库存显著累积；煤与阳极下行，导致成本坍塌，盈利显著改善。

3、【铜铝相对优势】供需结构优化，胜在景气度
于顺周期中，由于供需结构优化（需求具备长期成长性+供给弹性逐步削弱），铜铝短期和长期景气度相对占优，具备攻防兼备性价比。

4、【股票安全边际何在】股票暗含悲观预期胜过商品，性价比更高
1）铜，当前权益并未透支商品涨幅，以紫金矿业为例，若以23年15倍PE倒算，其当前市值中暗含23年铜价均值预期仅6+万元/吨，且铜公司具备成长性，胜率更大；2）铝，因近期成本下行较快，当前铝价（18300）年化测算PE估值，神火/宏桥4-7倍，其余也仅约10倍，赔率更大。

5、【标的选择】
铜（紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业，港股五矿资源）。
铝（云铝股份、神火股份，中国铝业、天山铝业，港股中国宏桥）。

联系人：长江金属王鹤涛团队肖勇