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【天风通信】天孚通信

小蜜蜂

2024-07-31 12:49:06 山西省

持续强调投资逻辑和机会，有望从负反馈逐步进入正反馈阶段，再更新：、

1、前期公司股价位置和估值都下来，预期也降下来，充分反映了三重负反馈（杀一季度业绩miss+杀逻辑/mellanox份额不再独家+资金层面卖出和融券做空），中报披露机构持仓集中度已下降至10%左右，随着二季度业绩显著超预期释放，未来有望进入业绩+逻辑修复的正反馈阶段。

2、1.6T光引擎：1）天孚作为N客户的”工程部”，1.6T光引擎已经开始小批量出货，N针对1.6T要优先推出自己的光引擎技术路径产品，天孚和fabrinet的各2000小时的测试开始同步进行赶进度，有望加速8月底-9月放量交付。2）天孚新一代硅光1.6T光引擎已经送验，Fabrinet也留出产能为下代硅光产品做准备。3）我们预计明年天孚1.6T光引擎有望放量至100万只以上。

3、无源器件：天孚无源业务大客户主要为mellanox、旭创、finisar、新易盛、华工等，随着新易盛FAU（配套400G、800G和1.6T）和准直器（用于LPO的OSA+尾纤）放量，预计新易盛有望成为天孚第三大客户。

此前天孚股价波动主要线性反映有源光引擎的边际变化和逻辑，而忽视无源器件的长期高速成长性（上游格局好、强持续盈利能力），这块业务无论海外还是国内需求爆量，无论速率是400G、800G还是1.6T光模块，只要光模块数量放量增长，天孚的无源业务直接受益且有很强的盈利能力的，未来3年持续高增长的确定性非常强。

4、未来看点和催化：1）1.6T产品三季度迎来大规模招标或明年需求确定关键期，同时除了N客户，公司在海外其他大客户的拓展和进展也是值得积极期待的（例如intel、思科等合作客户）。2）短期海外NV和谷歌、微软等大厂季报期，相关业绩和指引将持续迎来板块催化和正反馈。3）CPO和硅光新业务方向进展的看点。4）随着良率和产能利用率持续上行，预计天孚盈利能力有望持续提升。

5、盈利预测和估值：预计利润24年15亿+，25年33亿+，26年45亿+，对应25年估值16倍，持续重点推荐！ ☎天风通信团队！

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