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小蜜蜂

2024-08-13 21:37:32 山西省

有效需求仍然偏弱 ——2024年7月金融数据点评【天风固收·孙彬彬团队】

（1）7月金融数据关注有四：第一，社融结构中，政府债券、企业债券、委托贷款、未贴现票据同比多增或少减，贷款、信托贷款、股票等构成主要拖累项。第二，贷款结构中，除票据融资、居民中长贷同比多增外，其他主要分项同比少增或多减。第三，M2与各项存款同比止跌回升，住户存款、非银存款是主要支撑项，非金融企业存款、财政存款是主要拖累项。住户存款少减，可能与理财等基准收益率持续下行，出表速度放慢有关。M1同比继续下行，或与企业推迟结汇、有效需求偏弱有关。第四，M1同比继续下行，或与企业推迟结汇、有效需求偏弱有关，实体动能依旧较弱。社融信贷偏弱，利率做多大方向不变，只是央行对利率仍有关注。我们从本轮宽松周期中降息后利率反弹幅度推断，10年国债利率的顶在2.25-2.3%，货币政策仍然保持支持性，同时还有防风险诉求，就意味着利率深度调整的可能性不大，今日央行omo放量就是证据；当然，央行干预仍然在途，利率短期内向下空间也有限，建议维持静态票息思维。

（2）政府债支撑社融 7月社融7708亿元，同比多增2342亿元；社融同比增速8.20%，较上月上升0.1个百分点。分项来看，人民币贷款减少767亿元，同比多减1131亿元；企业债券增加2028亿元，同比多增738亿元；政府债券增加6911亿元，同比多增2802亿元；非标融资减少755亿元，同比少减970亿元。其中：委托贷款增加346亿元，同比多增338亿元；信托贷款减少26亿元，同比多减256亿元；未贴现票据减少1075亿元，同比少减888亿元。

（3）信贷结构不佳 7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元；各项贷款余额同比增速8.70%，较上月下降0.1个百分点。分贷款类别来看，居民短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元；居民中长期贷款增加100亿元，同比多增772亿元；企业短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元；企业中长期贷款增加1300亿元，同比少增1412亿元；票据融资增加5586亿元，同比多增1989亿元；非银贷款增加2057亿元，同比少增113亿元。

（4）M1继续下行 7月M2同比增速6.30%，较上月上升0.1个百分点。7月M1同比增速-6.60%，较上月下降1.6个百分点。各项存款同比增速6.30%，较上月上升0.2个百分点。7月人民币存款减少8000亿元，同比少减3200亿元。分存款类别来看，住户存款减少3300亿元，同比少减4793亿元；非金融企业存款减少17800亿元，同比多减2500亿元；财政性存款增加6453亿元，同比少增2625亿元；非银存款增加7500亿元，同比多增3370亿元。

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