事件：商务部、海关总署发布公告称，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，经国务院批准，决定对锑等物项实施出口管制。公告自2024年9月15日起正式实施。

一、锑资源战略价值进一步凸显，权益端估值中枢上移可期

6月22日国务院公布的《稀土管理条例》第31条中指出：“对稀土之外的其他稀有金属的管理，国务院相关主管部门可以参照本条例的有关规定执行。”前述条例其实已是本次公告的先兆，而此前美欧日等多国早已将锑列入战略资源，2022年美国国会甚至曾讨论对锑等物资进行战略储备，此次出口管制更是表明锑资源的战略价值已被国家层面所认可。此外，由于锑资源的天然稀缺属性（全球储采比16年，中国仅5.8年），以及对于军工、民生的战略意义，锑相关标的的估值中枢有望上移。

参照：2023年7月3日，商务部、海关总署曾公告对镓和锗两种金属相关物项实施出口管制。7月4日-6日云南锗业曾录得连续3日涨停，驰宏锌锗同样录得大幅上涨，二级市场反应便是对于锗战略价值的认可。

二、此次出口管制或影响相关产品出口数量较大，且后续海外锑产品生产将受资源、技术、产能建设三重限制

根据本次公告内容，共6类锑相关产品及金锑冶炼分离技术受出口管制影响。国内锑相关产品出口主要系未锻轧锑（本次公告中限制的氧化锑产品其纯度须大于等于99.99%，实际出口的锑的氧化物大部分并非99.99%纯度），2018年至今，未锻轧锑出口量基本在0.5-1.3万金属吨波动（影响国外10％+供给），2021-2023年出口量分别为1.1、1.1、0.5万金属吨。

此外，除物料外，金锑冶炼分离技术同样受出口管制影响，由于目前海外大部分锑矿均为金锑伴生矿，且此前大部分海外锑矿均系先进口至国内冶炼，制成产品后再出口。因此，即便有原料供应，海外仍将面临冶炼技术、产能建设等多重限制。

参照： 2023年锗镓出口管制涵盖大部分初加工及深加工产品，但并未对技术出口进行限制。中国锗、镓占全球供给分别约占70%以上和90%以上，出口管制后出口量明显下降，对海外供给形成较大影响。出口管制之后，7月出现赶出口现象，8、9月份锗镓相关产品几乎零出口，10月小幅恢复，12月恢复正常水平；今年1-6月份，锗出口下降52%，镓出口下降31%。

三、价格推演：看涨

近期价格横盘震荡：6月至今，锑价高位横盘震荡；尤其是7月头部企业均出现矿端供给扰动后，价格并未出现大幅上涨，主要系光伏玻璃部分产能冷修及阻燃剂仍处淡季压制需求所致。

看多的逻辑：供给偏紧态势不变，且即使俄矿进口问题得到解决，短期也大概率只会是小批量进口，且后续能否大规模进口不确定性仍较大。#更重要的是需求端，进入8月下旬需求有望复苏，（1）组件排产恢复将带动玻璃等辅材受益。（2）“金九银十”下游需求好转，阻燃剂补库箭在弦上。（3）#抢出口需求：目前海外供需较之国内更紧（最新MB报价上涨200美金/吨，海外高于目前16w左右的国内价格），因此距出口管制正式实施的1个月内，海外其实是更为迫切的一方，抢出口需求将极为旺盛。

参照：出口管制之后，锗镓海外/国内价格先后大幅上涨。公告日至23年底锗价涨幅，国内+3.1%/欧洲+28.8%，至今锗价涨幅，国内+64.2%/欧洲+60.0%。公告日至23年底镓价涨幅，国内+13.4%/欧洲+53.4%，至今国内+56.7%/欧洲+36.4%。

资源强稀缺+品位下降+需求结构性优化+战略价值凸显，锑价长期上涨概率大。

含锑公司梳理：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业。

来源：中信建投

另附小金属概念股简单梳理：

【锡】 - 经济复苏品种

锡业股份：价涨暂无量增。锡价35-40万时，最高市值410e；当前锡价约24万，市值260e

南化股份（华锡借壳）

【稀土】 - 配额制，供需整体平衡。

中国稀土：持续整合中重稀土，逐步注入上市公司预期；量价齐增逻辑。

北方稀土：无矿，有采选和冶炼配额；量价齐升，但成本动态变化大。

盛和资源：美国MP包销权，以及进口钛锆矿和金红石，有少量稀土增量。

华宏科技：稀土回收氧化镨钕约6000吨产能有望增至1万吨。

【稀土磁材】 - 年均复合增速14-15%

金力永磁是行业标杆

中科三环、宁波韵升、正海磁材、大地熊等有望估值修复。

【钼】- 22-25年持续短缺，下游主要是特钢和不锈钢，价格或震荡上行。

金钼股份：量增小，主要是价涨逻辑。2.3万吨矿产钼金属预期。

中金黄金：20吨矿产金+7000吨钼+8万吨铜，增量小，主要是价涨逻辑。

洛阳钼业：（23年43万吨铜+5万吨钴）+（0.7吨金+1.6万吨钼+0.8万吨钨+0.95万吨铌+115万吨磷肥）+（30% 6万吨镍），量价齐升逻辑。

【锑】 - 耐火材料，经济复苏+光伏新需求

湖南黄金：5吨矿产金+2万吨矿产锑，量价齐升逻辑。

【铂族金属】 - 汽车+化工，经济复苏和黄金跟涨品种

双头部企业：

【钨】 - 工业复苏品种，机床刀具和光伏切割丝新需求

【锰、锆】

中钢天源：宝钢成为大股东+国企改，电子和电池级高纯四氧化三锰国内寡头+检测高增长+磁材大增长潜力（软磁+稀土永磁）

东方锆业：钛锆矿+陶瓷+动力电池能量密度提升添加剂头部企业

【镁】

云海金属：宝钢大股东，镁资源+镁合金+汽车轻量化等铝合金+压铸

【白银】

盛达资源：70%毛利来自于白银，量增有限主要价涨逻辑