金禾实业主要从事精细化工产品和基础化工产品的生产和销售，产品线较多。精细化工主要为食品添加剂，包括安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚、佳乐麝香溶液等，前两者为合成甜味剂，可用于食品饮料，如健怡可乐、AD钙奶、营养快线、恰恰瓜子、乐事等；后两者为食用香料，稀释后有具有焦奶油硬糖味道或水果焦甜味，用于烘焙制品、调制饮料及化妆品；目前甜味剂产能利用率超过110%，需求旺盛但无在建产能。基础化工包括液氨、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硝酸等，主要系金禾实业前身为化肥厂遗留业务所致，目前仍有新品种产能释放，主要为硫酸、双氧水等。

 公司最近十年总资产复合增长率12.03%，截至24年6月末，为103.68亿元，全行业157家上市公司中，居第26位。资产结构以现金、固定资产、其他资产为主。固定资产余额36.48亿元，大幅增长近10亿元主要系在建工程转固所致，其中机器设备18.03亿元，预计8年折旧完毕；房屋建筑物7.77亿元，预计折旧时间超过20年。在建工程余额4.59亿元，主要为金轩科技产业园二期项目以及三氯蔗糖技改项目，进度较快，预计近年底完工投产。其他资产主要包括应收款项融资以及其他非流动金融资产，前者核算应收票据，后者核算债务工具，资产质量尚可。

 

 长期偿债指标中，资产负债率维持震荡下行，近年减少至30%左右，有息负债率约为17.2%，负债率较低，但对供应链上、下游资金占用一般。短期偿债指标中，流动比率、速动比率很强且差异较小，与存货较少相关联，资产短期流动性较好。

 

 最近十年营收规模复合增长率约为4.69%，到24年6月末，TTM营业收入为51.75亿元，行业排名第31。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，主要包括煤、糠醛、双乙烯酮等原材料，占成本比重约60%，以及能源采购约占30%。整体毛利率一般，在化工行业尚可，近年来持续下行，近期看到稳定趋势，净利率同步波动。各项费用控制一般，销售费用占比持续减少，但管理、研发费用增加带动整体成本费用占比有所上行。盈利指标R O E、ROA显示，盈利能力仍在探底中，最新ROE在7.52%左右。

 

 

 收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入，收现情况良好；经营现金流随业务波动，平均高于净利润，主要差异源于折旧，差异较小。

 

 现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用及扩大再生产，结余较好，但随着近年来资本支出增加、在建工程及固定资产扩张，现金流结余有所降低，建设进度来看，预计明年能看到好转。

 

 营运指标中固定资产周转率持续走弱，主要系在建工程大额转固，营业收入略有下滑所致；应收账款周转率有所走弱，主要系应收账款规模扩张，业务回款较慢所致，目前应收款账龄结构恶化，1-2年内账款增多；存货周转率走弱，与存货规模增加相关，但增长幅度较低，可适当减少关注。

 

 

 其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例持续下滑，约51.12%；随着股价持续下滑，股东户数持续减少，目前处于十年较高位置，约3.95万户；质押情况较为稳定，最新质押比例为2.63%。

 金禾实业历史收益表现较好，过去十年跑赢全A指数的概率为60.47%，未来或将有所表现；净利率与股价高度相关，约为70.05%，考虑到目前原材料处于历史较高水平，代糖行业需求旺盛，预计净利率将随着成本下滑而有所回升。

 

 总结：

1.      代糖行业增长较快，需求旺盛，产能利用率高企，但毛利下滑较快；基础化工进一步拖累收入、利润；

2.      原材料成本处于历史较高位置，购买支出压力较大，待价格回落有助于增加毛利；

3.      毛利、净利、ROE等盈利指标仍在探底中，目前已有放缓趋势；

4.      应收账款账龄有所恶化，回款能力减弱，伴随资本支出增加，现金流情况有所恶化；