天风证券发布研究报告称，4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道。从4月决断的逻辑出发，该行建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾

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万兴科技：公司定位为全球领先的新生代数字创意赋能者，主要从事视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类软件产品与服务的设计、研发、销售和运营。已经有 PDFelement、万兴喵影（Filmora）和亿图图示（EdrawMax）已经推出AI相关功能。 2022年公司实现营业收入11.80亿元

之前以为传媒q1业绩是全年低点，并无过多期待，然而节前两天密集披露的业绩给了我们很多惊喜。传媒头部白马q1业绩超预期，以三七互娱、分众传媒为代表，游戏板块里神州泰岳、盛天网络、姚记科技、世纪华通等公司也都是业绩超预期，此外还有很多公司属于q1业绩利空出尽，后续开始迎来产能释放周期或复苏周期，q2开始

当下AI有2条主线： 1)抓上游数据/版权： 大模型进入混战局面，网信办AI管理办法提“数据及知识产权” 2)抓下游应用： 降低开发者门槛，活跃应用生态。 上游数据/版权/IP 1)文本：中国科传 (万方数据库15%股份，多个专业学科知识库)，中文在线 (超510万种数字内容)、 世纪天鸿 (卡位A

摘要：招商证券认为，结合2016年互联网+行情，推测本轮AI行情或将向硬件端切换，储能、光伏、半导体、工业互联网等板块有望受益。 上期回顾:上期我们建议关注热门赛道:储能、光伏、医疗器械及服务、信创。整体看，四个赛道组合的平均超额收益率为2.95%，主要由信创赛道贡献，信创赛道本月取得高超额收益率的

当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”对实现我国经济增长、维护外部安全、提升经济金融稳定性具有重要战略意义，将继续加力推进。长期看，今年将是“一带一路”战略再次加码元年，政策大趋势明确。短期看，5月至年底将会密集有我国与外国领导人互访对话、“中国+中亚五国”元首峰会等重要国际会议、以及

事件：据台媒消息，有经销商透露，近日正式接获美光通知，从5月起DRAM及NAND Flash将不接受低于现阶段行情的询价，意味着美光将不再跟进跌价的要求 1）行业端坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，美光预计未来几个月的供需平衡状况将逐步改善，其库存周转天数已经在第二财季见顶。江波龙2

【天风建筑】中油工程调研要点20230425 1.今年以来海外市场景气度保持较好水平，叠加公司加大拓展力度，对全年海外订单保持乐观，国内市场多点开花，除传统业务外，双碳三新业务增长较好，国内业务未来几年都比较饱满。盈利能力内部对标中国化学和中石化炼化，预计在收入稳健增长情况下，海外项目恢复顺利推进

【半导体一季报爆雷频发，无须担心，正是周期下行的反馈】 半导体周期，2023年跟2019年类似，半导体全球增速，19年是衰退到底，23年也是衰退到底。 两年上行，两年下行 半导体每个环节的估值，也是跟这个周期起伏的。上行周期，估值提升。所以现在2023就是，业绩底+估值底。 去年市场有不少观点，预期

1）微软财报称公司Azure OpenAI已经拥有2500位客户；Azure OpenAI客户预计将较二季度增长10倍；Github面向企业的AI Copilot已经获得10000个客户。微软CFO表示公司将在2024财年扩大AI的资本支出；盘后大涨超8%。 2）AI+游戏：米哈游新作《崩坏：星穹铁

4月25日，自然资源部官布，我国全面实现不动产统一登记。此次政策内容高度重要，是房地产领域一项重要的制度突破 1、政策要点此次自然资源部部长在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。 1)该政策意味着，历时10年中国真正建立了不动产登记制度。该制度下，从房到地、从城到

核心观点： 1、今年一季度是典型的结构性行情，后续这种结构性行情应该还会持续。 2、今年以来就是一个偏中小风格占优，产业趋势投资和政策主题投资占优的格局。由于今年有一个类似于2013年移动互联网AI+的产业趋势，所以成长有更多的选择空间和方向。 所以今年剩下的时间仍然是小盘成长风格相对占优。 3、每

 

各位领导好：当前维持我们在2月初就提出的大盘指数处于“山腰处的歇脚”的观点是公允客观的。毕竟人民币汇率向均衡水平6.6-6.7的回摆迟迟不能确认（目前处于6.8-7震荡）。 结构上，随着基金一季报披露完毕，最显著的特征是AI数字经济TMT做产业主题投资的认可度愈加升高，这点符合我们一贯观点（安信策略

天风证券发布研究报告称，4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道。从4月决断的逻辑出发，该行建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾

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之前以为传媒q1业绩是全年低点，并无过多期待，然而节前两天密集披露的业绩给了我们很多惊喜。传媒头部白马q1业绩超预期，以三七互娱、分众传媒为代表，游戏板块里神州泰岳、盛天网络、姚记科技、世纪华通等公司也都是业绩超预期，此外还有很多公司属于q1业绩利空出尽，后续开始迎来产能释放周期或复苏周期，q2开始

当下AI有2条主线： 1)抓上游数据/版权： 大模型进入混战局面，网信办AI管理办法提“数据及知识产权” 2)抓下游应用： 降低开发者门槛，活跃应用生态。 上游数据/版权/IP 1)文本：中国科传 (万方数据库15%股份，多个专业学科知识库)，中文在线 (超510万种数字内容)、 世纪天鸿 (卡位A

摘要：招商证券认为，结合2016年互联网+行情，推测本轮AI行情或将向硬件端切换，储能、光伏、半导体、工业互联网等板块有望受益。 上期回顾:上期我们建议关注热门赛道:储能、光伏、医疗器械及服务、信创。整体看，四个赛道组合的平均超额收益率为2.95%，主要由信创赛道贡献，信创赛道本月取得高超额收益率的

当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”对实现我国经济增长、维护外部安全、提升经济金融稳定性具有重要战略意义，将继续加力推进。长期看，今年将是“一带一路”战略再次加码元年，政策大趋势明确。短期看，5月至年底将会密集有我国与外国领导人互访对话、“中国+中亚五国”元首峰会等重要国际会议、以及

事件：据台媒消息，有经销商透露，近日正式接获美光通知，从5月起DRAM及NAND Flash将不接受低于现阶段行情的询价，意味着美光将不再跟进跌价的要求 1）行业端坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，美光预计未来几个月的供需平衡状况将逐步改善，其库存周转天数已经在第二财季见顶。江波龙2

【天风建筑】中油工程调研要点20230425 1.今年以来海外市场景气度保持较好水平，叠加公司加大拓展力度，对全年海外订单保持乐观，国内市场多点开花，除传统业务外，双碳三新业务增长较好，国内业务未来几年都比较饱满。盈利能力内部对标中国化学和中石化炼化，预计在收入稳健增长情况下，海外项目恢复顺利推进

【半导体一季报爆雷频发，无须担心，正是周期下行的反馈】 半导体周期，2023年跟2019年类似，半导体全球增速，19年是衰退到底，23年也是衰退到底。 两年上行，两年下行 半导体每个环节的估值，也是跟这个周期起伏的。上行周期，估值提升。所以现在2023就是，业绩底+估值底。 去年市场有不少观点，预期

1）微软财报称公司Azure OpenAI已经拥有2500位客户；Azure OpenAI客户预计将较二季度增长10倍；Github面向企业的AI Copilot已经获得10000个客户。微软CFO表示公司将在2024财年扩大AI的资本支出；盘后大涨超8%。 2）AI+游戏：米哈游新作《崩坏：星穹铁

4月25日，自然资源部官布，我国全面实现不动产统一登记。此次政策内容高度重要，是房地产领域一项重要的制度突破 1、政策要点此次自然资源部部长在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。 1)该政策意味着，历时10年中国真正建立了不动产登记制度。该制度下，从房到地、从城到

核心观点： 1、今年一季度是典型的结构性行情，后续这种结构性行情应该还会持续。 2、今年以来就是一个偏中小风格占优，产业趋势投资和政策主题投资占优的格局。由于今年有一个类似于2013年移动互联网AI+的产业趋势，所以成长有更多的选择空间和方向。 所以今年剩下的时间仍然是小盘成长风格相对占优。 3、每

 

各位领导好：当前维持我们在2月初就提出的大盘指数处于“山腰处的歇脚”的观点是公允客观的。毕竟人民币汇率向均衡水平6.6-6.7的回摆迟迟不能确认（目前处于6.8-7震荡）。 结构上，随着基金一季报披露完毕，最显著的特征是AI数字经济TMT做产业主题投资的认可度愈加升高，这点符合我们一贯观点（安信策略

天风证券发布研究报告称，4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道。从4月决断的逻辑出发，该行建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾

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当下AI有2条主线： 1)抓上游数据/版权： 大模型进入混战局面，网信办AI管理办法提“数据及知识产权” 2)抓下游应用： 降低开发者门槛，活跃应用生态。 上游数据/版权/IP 1)文本：中国科传 (万方数据库15%股份，多个专业学科知识库)，中文在线 (超510万种数字内容)、 世纪天鸿 (卡位A

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当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”对实现我国经济增长、维护外部安全、提升经济金融稳定性具有重要战略意义，将继续加力推进。长期看，今年将是“一带一路”战略再次加码元年，政策大趋势明确。短期看，5月至年底将会密集有我国与外国领导人互访对话、“中国+中亚五国”元首峰会等重要国际会议、以及

事件：据台媒消息，有经销商透露，近日正式接获美光通知，从5月起DRAM及NAND Flash将不接受低于现阶段行情的询价，意味着美光将不再跟进跌价的要求 1）行业端坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，美光预计未来几个月的供需平衡状况将逐步改善，其库存周转天数已经在第二财季见顶。江波龙2

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1）微软财报称公司Azure OpenAI已经拥有2500位客户；Azure OpenAI客户预计将较二季度增长10倍；Github面向企业的AI Copilot已经获得10000个客户。微软CFO表示公司将在2024财年扩大AI的资本支出；盘后大涨超8%。 2）AI+游戏：米哈游新作《崩坏：星穹铁

4月25日，自然资源部官布，我国全面实现不动产统一登记。此次政策内容高度重要，是房地产领域一项重要的制度突破 1、政策要点此次自然资源部部长在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。 1)该政策意味着，历时10年中国真正建立了不动产登记制度。该制度下，从房到地、从城到

核心观点： 1、今年一季度是典型的结构性行情，后续这种结构性行情应该还会持续。 2、今年以来就是一个偏中小风格占优，产业趋势投资和政策主题投资占优的格局。由于今年有一个类似于2013年移动互联网AI+的产业趋势，所以成长有更多的选择空间和方向。 所以今年剩下的时间仍然是小盘成长风格相对占优。 3、每

 

各位领导好：当前维持我们在2月初就提出的大盘指数处于“山腰处的歇脚”的观点是公允客观的。毕竟人民币汇率向均衡水平6.6-6.7的回摆迟迟不能确认（目前处于6.8-7震荡）。 结构上，随着基金一季报披露完毕，最显著的特征是AI数字经济TMT做产业主题投资的认可度愈加升高，这点符合我们一贯观点（安信策略

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事件：据台媒消息，有经销商透露，近日正式接获美光通知，从5月起DRAM及NAND Flash将不接受低于现阶段行情的询价，意味着美光将不再跟进跌价的要求 1）行业端坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，美光预计未来几个月的供需平衡状况将逐步改善，其库存周转天数已经在第二财季见顶。江波龙2

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核心观点： 1、今年一季度是典型的结构性行情，后续这种结构性行情应该还会持续。 2、今年以来就是一个偏中小风格占优，产业趋势投资和政策主题投资占优的格局。由于今年有一个类似于2013年移动互联网AI+的产业趋势，所以成长有更多的选择空间和方向。 所以今年剩下的时间仍然是小盘成长风格相对占优。 3、每

 

各位领导好：当前维持我们在2月初就提出的大盘指数处于“山腰处的歇脚”的观点是公允客观的。毕竟人民币汇率向均衡水平6.6-6.7的回摆迟迟不能确认（目前处于6.8-7震荡）。 结构上，随着基金一季报披露完毕，最显著的特征是AI数字经济TMT做产业主题投资的认可度愈加升高，这点符合我们一贯观点（安信策略

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【天风建筑】中油工程调研要点20230425 1.今年以来海外市场景气度保持较好水平，叠加公司加大拓展力度，对全年海外订单保持乐观，国内市场多点开花，除传统业务外，双碳三新业务增长较好，国内业务未来几年都比较饱满。盈利能力内部对标中国化学和中石化炼化，预计在收入稳健增长情况下，海外项目恢复顺利推进

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1）微软财报称公司Azure OpenAI已经拥有2500位客户；Azure OpenAI客户预计将较二季度增长10倍；Github面向企业的AI Copilot已经获得10000个客户。微软CFO表示公司将在2024财年扩大AI的资本支出；盘后大涨超8%。 2）AI+游戏：米哈游新作《崩坏：星穹铁

4月25日，自然资源部官布，我国全面实现不动产统一登记。此次政策内容高度重要，是房地产领域一项重要的制度突破 1、政策要点此次自然资源部部长在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。 1)该政策意味着，历时10年中国真正建立了不动产登记制度。该制度下，从房到地、从城到

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