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周期合伙人

和其光，同其尘，与周期共舞。（全网同名周期合伙人）

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-24 19:49:03

TF周末TMT调研

1）AI大幅调整后的看法: 认为是短期正常调整的投资者占比30%，认为休息1-2个月后再创新高 57%，觉得行情直接结束的占13%。 2）能兑现基本面的板块（按前后排序）: 算力、游戏、半导体，数据要素、运营商、信创。 3）最看好的AI应用场景: 游戏、办公，其他都差不多。 4）全球半导体周期beta触底时间: TF认为四季度触底概率最高，美国三季度消费会快速下行、根据超额储蓄的消耗速率，预计三季度用完; 机构问卷看法分散，23%已经触顶，37%年中触底，25%四季度触底，10%今年内不触底。历

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-24 19:47:28

一季度公募基金持仓数据背后释放的信号

实际数据反馈与真实体感差不多，Q1电新大幅减仓（-3.1%），TMT全线加仓，其中尤其是计算机，增持比例高达+3.8%，而TMT里抛开计算机以后，传媒/电子/通信实际增持比例不大，分别是+0.5%/+0.4%/+0.8%。反而大家都认为和电新一起被剁的白酒（食品饮料），Q1实际增持+1%，已经接近21年中的水平。从判断持续性的维度来看，TMT接下来的3个季度还能不能接着涨，取决于两个因素： 1）流动性能否大幅向好； 2）如果不能，其他板块还能贡献多少流动性。宏观经济层面的运行规律不作预判，也

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满仓搞的大户

2023-04-24 19:45:42

目前我对存储芯片的观点

这几天电子板块有一个非常奇葩的乱象，一季报的结果无论好坏，第二天多半是绿色，甚至包括一些本就在底部、此前股价已经充分进行过反应的标的，其实行业一季度数据差成这个样子，业绩难看大家都心知肚明，最终一季报披露以后，业绩好的公司和差的公司就只有一个区别：是从水上开始砸还是从水下开始砸。可想而知，这事儿搞了几次以后，就变成了，反正等到季报披露以后结果都一样，我还不如立刻就砸，某些大佬这么搞一下导致股价波动，其他人就会想，wc是不是业绩要出问题了？赶紧溜吧...于是整个板块就走成了现在这副模样。说回存储

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周期合伙人

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2023-04-21 16:05:49

今日份心理按摩

昨天简单提示了一下风险，但没想到今天跌得这么厉害，略超预期了。有几个现象值得注意： 1）自身边际变化极强，且基本面展望依然向好的标的，比如设备的精测电子和中微公司，材料的沪硅产业和雅克科技，表现得并不差，强调过多次，无论市场gamble的风气变得如何激烈，最终一定需要基本面的支撑，这一点至关重要 2）存储昨晚发酵了一整夜的长鑫IPO和台积电HBM加单，今天反而跌的多，除了存储以外，其他fabless也跟着跌，群里集体甩锅全志科技，我倒是觉得，这一次半导体的行情很大成分其实跟着AI，不管你是

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2023-04-20 14:11:00

合肥长鑫拟计划以1000亿估值上市？

“合肥长鑫计划以不少于1000亿元的估值在科创板上市，据悉，它正在寻找承销商，最终规模没有确定，公司拒绝就IPO计划发表言论。” 有几个疑点： 1）一会儿一千亿，一会儿又还没确定，到底干啥呢 2）长鑫如果估值才一千亿，募一百亿的话，对于存储厂的Capex来说，估计也就够打一个水花 3）现在俩存储被针对成这个样子，长鑫作为国产DRAM的希望，有必要上市把自己的一切信息公之于众吗？更何况，合肥长鑫想扩产的话，哪里需要找大A的股民掏钱，找XX要多少一直都管够，现在的核心问题是设备和技术亟待突破。前

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2023-04-20 11:23:33

从ASML财报会反窥半导体国产化的逆周期之力

核心要点总结： CN客户聚焦成熟制程和中端制程，占Q1在手订单比重达20% 翻译：各个媒体都已经发过了，不过还是略有标题党的成分，因为Q1的DUV挤压订单整体其实下降了1/3，ASML总体的在手新增也严重低于预期，按本季度出货CN 8%这个数据计算，国内对ASML实际新增的DUV订单确实有而且挺高，但客观来讲，不是翻倍多那么夸张。 Capex下调最多的是存储客户，逻辑客户相对缓和；针对于CN市场，对于3N-NAND，EUV非必要，对于DRAM，3-4年的技术路径内也不必要翻译：存储这一次受伤不

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周期合伙人

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2023-04-17 23:02:40

半导体国产设备厂商的终局思路

最近有特别多的朋友在问老周半导体设备厂的空间怎么看，我提供一个思路供大家讨论修正。（仅供分析，不是带货） A股大多数的半导体设备厂商，都享有同一套定价公式：落到每一家公司上，乘以净利率和你认为的届时应该有的公允估值，就出现了未来该时间轴上的目标市值，通俗点，即常见的202X估值大法。看似简单的公式，其实里面学问挺多： 1）正常情况下，国内晶圆厂Capex应该和全球的行业景气度相关，占比高的时候能有30%，低的时候20%多，但是这几年因为国产替代，国内Fab逆周期扩张，占比一直居高不下。目前G

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2023-04-17 12:34:39

周期合伙人内参

1. 周末热议关于半导体设备的讨论铺天盖地，这个星期也已经讲太多，不再赘述。本周精选调研纪要昨日已进行过分享，从现在的位置来看，整个国产制造方向里，还在低位的只有材料和零部件两个方向，顺着目前市场交易的逻辑，可以简单做一些推演： 1）目前整个设备环节交易的主要逻辑是SMIC和两长（国产存储大厂）的巨额资本开支，随着华创最新的订单情况得到证实，市场开始进一步外推到所有的设备厂家，并且这件事情是有持续性的，不是说Q1扩了，Q2马上就会停。 2）设备进厂后，才会迎来材料的正式放量期，从国产化的紧迫

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2023-04-17 12:31:45

半导体本周调研纪要精选：设备厂Q1订单新增情况

之前我已经详细梳理过A股半导体设备公司的交易逻辑，核心点在于订单的边际变化，截止目前，各厂Q1情况如下（只了解到5家，如果有朋友知悉其他公司的情况，也欢迎评论区留言，谢谢）：北方华创：60亿+ 中微公司：15-20亿拓荆科技：10亿盛美上海：10亿华海清科：10亿绝对值情况不说明问题，主要看边际变化的百分比，目前只有华创发了Q1的营收预期（38亿），其余几家还没有披露年报，我们就按最新的公开数据3Q22的营收来看，不难发现，边际变化最大的，是拓荆科技和华海清科，其他几家虽然比较小，但也

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2023-04-17 12:29:30

半导体：季度总结和细分展望（免费版）

春节以后，我主要方向放在了半导体板块，值此一季度收官，简单做一个总结，并对后续所有细分作一次展望。从半导体整个大板块的一季度涨幅排序来看，依次是AI相关、国产制造（代工、设备、封测，不含材料）、存储，主要的逻辑已经全部做过分享，历史文章都有记录，新关注的朋友建议先阅读半导体畅游手册。从这个月初刚刚披露的最新数据来看，这一次半导体行业的景气度下行级别已经超过2018，仅仅次于2008全球金融危机和2001的科技泡沫，但从各项经济数据，抑或是大家日常的接触到的反馈来看，都没有出现上述的这两种情形

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2023-04-13 23:14:45

理一下A股半导体设备厂商的交易逻辑

看了一眼北方华创的业绩，净利润确实非常超预期，但营收其实不算，或者说Q1的营收压根就没有预期，因为根据之前的在手订单，已经可以大致计算Q1的营收会落在哪个区间里。半导体设备厂商的整个传导链条很长，是最典型的超前博弈类型之一，如果根据过去的财务报表指引投资，节奏会慢好几拍。 1. 实际传导的链条从景气度的发散顺序来看，行业传导顺序是：部分下游需求爆发，设计公司向代工厂加单（IDM则是提高自己的产能利用率），然后Fab或IDM产能利用率打满的情况下，发现短期供给还是不够，于是芯片涨价、代工涨价

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2023-04-12 22:23:50

科技板块接下来超额收益的关键…

1.2023年科技板块依然是主线，但分化已经开始... AI炒作截止到现在，还能上涨的票只有两种: 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如昨天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，

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2023-04-11 23:12:59

AI炒作截止到现在，还能上涨的票有哪些？

只有两种： 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如今天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，赚钱的难度在持续加大，已经逐渐发散到了你不容易把握的阶段，而且稍微犯错，结果就会比较惨。

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2023-04-11 18:26:32

简单说两句中芯国际

许多人一提到中芯国际，第一反应就是7nm如何了，EUV解决了没，好像只要做不了先进制程，SMIC的投资价值就会立刻归零。其实先进制程占整个半导体代工的比重并不大，以7nm及以下为分界线，先进代工的占比不会超过20%，更何况，这些领域的主要玩家都是苹果、英伟达、Intel等企业，压根就和国内设计公司需求搭不上太大关系（除了HW和部分信创芯片厂）。更何况目前SMIC已经可以用多重曝光的方式做7nm的芯片了（10k/片月），良率确实低，但遇到紧急情况必须得自己造的时候，也能造的出来。不管怎么说，代

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2023-04-10 21:17:36

科技板块接下来的一些思路

无论是整个市场、某个行业或某家公司，要想走牛，只有两种可能性，要么盈利驱动，要么流动性驱动，而在A股存量博弈的阶段里，框架的共性会导致投资者蜂拥而至某个单一板块，机构考核只要不变，这事儿就永远改不了。而近端时间的科技板块明显是后者驱动，现在许多券商在讲基本面，这是与实际情况相悖的（我相信许多研究员自己也清楚），这一轮上涨的公司里，最后能够实现AI相关业绩高增的公司数量占比不会超过5%，尽量不要把自己骗自己。判断它有没有见顶，关键要素有几个： 1）有没有更靓的故事出现，它必须要符合许多特征：比

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TF周末TMT调研

1）AI大幅调整后的看法: 认为是短期正常调整的投资者占比30%，认为休息1-2个月后再创新高 57%，觉得行情直接结束的占13%。 2）能兑现基本面的板块（按前后排序）: 算力、游戏、半导体，数据要素、运营商、信创。 3）最看好的AI应用场景: 游戏、办公，其他都差不多。 4）全球半导体周期beta触底时间: TF认为四季度触底概率最高，美国三季度消费会快速下行、根据超额储蓄的消耗速率，预计三季度用完; 机构问卷看法分散，23%已经触顶，37%年中触底，25%四季度触底，10%今年内不触底。历

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一季度公募基金持仓数据背后释放的信号

实际数据反馈与真实体感差不多，Q1电新大幅减仓（-3.1%），TMT全线加仓，其中尤其是计算机，增持比例高达+3.8%，而TMT里抛开计算机以后，传媒/电子/通信实际增持比例不大，分别是+0.5%/+0.4%/+0.8%。反而大家都认为和电新一起被剁的白酒（食品饮料），Q1实际增持+1%，已经接近21年中的水平。从判断持续性的维度来看，TMT接下来的3个季度还能不能接着涨，取决于两个因素： 1）流动性能否大幅向好； 2）如果不能，其他板块还能贡献多少流动性。宏观经济层面的运行规律不作预判，也

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目前我对存储芯片的观点

这几天电子板块有一个非常奇葩的乱象，一季报的结果无论好坏，第二天多半是绿色，甚至包括一些本就在底部、此前股价已经充分进行过反应的标的，其实行业一季度数据差成这个样子，业绩难看大家都心知肚明，最终一季报披露以后，业绩好的公司和差的公司就只有一个区别：是从水上开始砸还是从水下开始砸。可想而知，这事儿搞了几次以后，就变成了，反正等到季报披露以后结果都一样，我还不如立刻就砸，某些大佬这么搞一下导致股价波动，其他人就会想，wc是不是业绩要出问题了？赶紧溜吧...于是整个板块就走成了现在这副模样。说回存储

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今日份心理按摩

昨天简单提示了一下风险，但没想到今天跌得这么厉害，略超预期了。有几个现象值得注意： 1）自身边际变化极强，且基本面展望依然向好的标的，比如设备的精测电子和中微公司，材料的沪硅产业和雅克科技，表现得并不差，强调过多次，无论市场gamble的风气变得如何激烈，最终一定需要基本面的支撑，这一点至关重要 2）存储昨晚发酵了一整夜的长鑫IPO和台积电HBM加单，今天反而跌的多，除了存储以外，其他fabless也跟着跌，群里集体甩锅全志科技，我倒是觉得，这一次半导体的行情很大成分其实跟着AI，不管你是

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合肥长鑫拟计划以1000亿估值上市？

“合肥长鑫计划以不少于1000亿元的估值在科创板上市，据悉，它正在寻找承销商，最终规模没有确定，公司拒绝就IPO计划发表言论。” 有几个疑点： 1）一会儿一千亿，一会儿又还没确定，到底干啥呢 2）长鑫如果估值才一千亿，募一百亿的话，对于存储厂的Capex来说，估计也就够打一个水花 3）现在俩存储被针对成这个样子，长鑫作为国产DRAM的希望，有必要上市把自己的一切信息公之于众吗？更何况，合肥长鑫想扩产的话，哪里需要找大A的股民掏钱，找XX要多少一直都管够，现在的核心问题是设备和技术亟待突破。前

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从ASML财报会反窥半导体国产化的逆周期之力

核心要点总结： CN客户聚焦成熟制程和中端制程，占Q1在手订单比重达20% 翻译：各个媒体都已经发过了，不过还是略有标题党的成分，因为Q1的DUV挤压订单整体其实下降了1/3，ASML总体的在手新增也严重低于预期，按本季度出货CN 8%这个数据计算，国内对ASML实际新增的DUV订单确实有而且挺高，但客观来讲，不是翻倍多那么夸张。 Capex下调最多的是存储客户，逻辑客户相对缓和；针对于CN市场，对于3N-NAND，EUV非必要，对于DRAM，3-4年的技术路径内也不必要翻译：存储这一次受伤不

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半导体国产设备厂商的终局思路

最近有特别多的朋友在问老周半导体设备厂的空间怎么看，我提供一个思路供大家讨论修正。（仅供分析，不是带货） A股大多数的半导体设备厂商，都享有同一套定价公式：落到每一家公司上，乘以净利率和你认为的届时应该有的公允估值，就出现了未来该时间轴上的目标市值，通俗点，即常见的202X估值大法。看似简单的公式，其实里面学问挺多： 1）正常情况下，国内晶圆厂Capex应该和全球的行业景气度相关，占比高的时候能有30%，低的时候20%多，但是这几年因为国产替代，国内Fab逆周期扩张，占比一直居高不下。目前G

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1. 周末热议关于半导体设备的讨论铺天盖地，这个星期也已经讲太多，不再赘述。本周精选调研纪要昨日已进行过分享，从现在的位置来看，整个国产制造方向里，还在低位的只有材料和零部件两个方向，顺着目前市场交易的逻辑，可以简单做一些推演： 1）目前整个设备环节交易的主要逻辑是SMIC和两长（国产存储大厂）的巨额资本开支，随着华创最新的订单情况得到证实，市场开始进一步外推到所有的设备厂家，并且这件事情是有持续性的，不是说Q1扩了，Q2马上就会停。 2）设备进厂后，才会迎来材料的正式放量期，从国产化的紧迫

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半导体本周调研纪要精选：设备厂Q1订单新增情况

之前我已经详细梳理过A股半导体设备公司的交易逻辑，核心点在于订单的边际变化，截止目前，各厂Q1情况如下（只了解到5家，如果有朋友知悉其他公司的情况，也欢迎评论区留言，谢谢）：北方华创：60亿+ 中微公司：15-20亿拓荆科技：10亿盛美上海：10亿华海清科：10亿绝对值情况不说明问题，主要看边际变化的百分比，目前只有华创发了Q1的营收预期（38亿），其余几家还没有披露年报，我们就按最新的公开数据3Q22的营收来看，不难发现，边际变化最大的，是拓荆科技和华海清科，其他几家虽然比较小，但也

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春节以后，我主要方向放在了半导体板块，值此一季度收官，简单做一个总结，并对后续所有细分作一次展望。从半导体整个大板块的一季度涨幅排序来看，依次是AI相关、国产制造（代工、设备、封测，不含材料）、存储，主要的逻辑已经全部做过分享，历史文章都有记录，新关注的朋友建议先阅读半导体畅游手册。从这个月初刚刚披露的最新数据来看，这一次半导体行业的景气度下行级别已经超过2018，仅仅次于2008全球金融危机和2001的科技泡沫，但从各项经济数据，抑或是大家日常的接触到的反馈来看，都没有出现上述的这两种情形

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理一下A股半导体设备厂商的交易逻辑

看了一眼北方华创的业绩，净利润确实非常超预期，但营收其实不算，或者说Q1的营收压根就没有预期，因为根据之前的在手订单，已经可以大致计算Q1的营收会落在哪个区间里。半导体设备厂商的整个传导链条很长，是最典型的超前博弈类型之一，如果根据过去的财务报表指引投资，节奏会慢好几拍。 1. 实际传导的链条从景气度的发散顺序来看，行业传导顺序是：部分下游需求爆发，设计公司向代工厂加单（IDM则是提高自己的产能利用率），然后Fab或IDM产能利用率打满的情况下，发现短期供给还是不够，于是芯片涨价、代工涨价

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科技板块接下来超额收益的关键…

1.2023年科技板块依然是主线，但分化已经开始... AI炒作截止到现在，还能上涨的票只有两种: 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如昨天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，

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AI炒作截止到现在，还能上涨的票有哪些？

只有两种： 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如今天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，赚钱的难度在持续加大，已经逐渐发散到了你不容易把握的阶段，而且稍微犯错，结果就会比较惨。

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简单说两句中芯国际

许多人一提到中芯国际，第一反应就是7nm如何了，EUV解决了没，好像只要做不了先进制程，SMIC的投资价值就会立刻归零。其实先进制程占整个半导体代工的比重并不大，以7nm及以下为分界线，先进代工的占比不会超过20%，更何况，这些领域的主要玩家都是苹果、英伟达、Intel等企业，压根就和国内设计公司需求搭不上太大关系（除了HW和部分信创芯片厂）。更何况目前SMIC已经可以用多重曝光的方式做7nm的芯片了（10k/片月），良率确实低，但遇到紧急情况必须得自己造的时候，也能造的出来。不管怎么说，代

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-10 21:17:36

科技板块接下来的一些思路

无论是整个市场、某个行业或某家公司，要想走牛，只有两种可能性，要么盈利驱动，要么流动性驱动，而在A股存量博弈的阶段里，框架的共性会导致投资者蜂拥而至某个单一板块，机构考核只要不变，这事儿就永远改不了。而近端时间的科技板块明显是后者驱动，现在许多券商在讲基本面，这是与实际情况相悖的（我相信许多研究员自己也清楚），这一轮上涨的公司里，最后能够实现AI相关业绩高增的公司数量占比不会超过5%，尽量不要把自己骗自己。判断它有没有见顶，关键要素有几个： 1）有没有更靓的故事出现，它必须要符合许多特征：比

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中微公司
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兆易创新
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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-24 19:49:03

TF周末TMT调研

1）AI大幅调整后的看法: 认为是短期正常调整的投资者占比30%，认为休息1-2个月后再创新高 57%，觉得行情直接结束的占13%。 2）能兑现基本面的板块（按前后排序）: 算力、游戏、半导体，数据要素、运营商、信创。 3）最看好的AI应用场景: 游戏、办公，其他都差不多。 4）全球半导体周期beta触底时间: TF认为四季度触底概率最高，美国三季度消费会快速下行、根据超额储蓄的消耗速率，预计三季度用完; 机构问卷看法分散，23%已经触顶，37%年中触底，25%四季度触底，10%今年内不触底。历

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浪潮信息
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英维克
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北方华创

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-24 19:47:28

一季度公募基金持仓数据背后释放的信号

实际数据反馈与真实体感差不多，Q1电新大幅减仓（-3.1%），TMT全线加仓，其中尤其是计算机，增持比例高达+3.8%，而TMT里抛开计算机以后，传媒/电子/通信实际增持比例不大，分别是+0.5%/+0.4%/+0.8%。反而大家都认为和电新一起被剁的白酒（食品饮料），Q1实际增持+1%，已经接近21年中的水平。从判断持续性的维度来看，TMT接下来的3个季度还能不能接着涨，取决于两个因素： 1）流动性能否大幅向好； 2）如果不能，其他板块还能贡献多少流动性。宏观经济层面的运行规律不作预判，也

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兆易创新
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深科技

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-24 19:45:42

目前我对存储芯片的观点

这几天电子板块有一个非常奇葩的乱象，一季报的结果无论好坏，第二天多半是绿色，甚至包括一些本就在底部、此前股价已经充分进行过反应的标的，其实行业一季度数据差成这个样子，业绩难看大家都心知肚明，最终一季报披露以后，业绩好的公司和差的公司就只有一个区别：是从水上开始砸还是从水下开始砸。可想而知，这事儿搞了几次以后，就变成了，反正等到季报披露以后结果都一样，我还不如立刻就砸，某些大佬这么搞一下导致股价波动，其他人就会想，wc是不是业绩要出问题了？赶紧溜吧...于是整个板块就走成了现在这副模样。说回存储

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北方华创

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-21 16:05:49

今日份心理按摩

昨天简单提示了一下风险，但没想到今天跌得这么厉害，略超预期了。有几个现象值得注意： 1）自身边际变化极强，且基本面展望依然向好的标的，比如设备的精测电子和中微公司，材料的沪硅产业和雅克科技，表现得并不差，强调过多次，无论市场gamble的风气变得如何激烈，最终一定需要基本面的支撑，这一点至关重要 2）存储昨晚发酵了一整夜的长鑫IPO和台积电HBM加单，今天反而跌的多，除了存储以外，其他fabless也跟着跌，群里集体甩锅全志科技，我倒是觉得，这一次半导体的行情很大成分其实跟着AI，不管你是

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兆易创新
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中芯国际

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-20 14:11:00

合肥长鑫拟计划以1000亿估值上市？

“合肥长鑫计划以不少于1000亿元的估值在科创板上市，据悉，它正在寻找承销商，最终规模没有确定，公司拒绝就IPO计划发表言论。” 有几个疑点： 1）一会儿一千亿，一会儿又还没确定，到底干啥呢 2）长鑫如果估值才一千亿，募一百亿的话，对于存储厂的Capex来说，估计也就够打一个水花 3）现在俩存储被针对成这个样子，长鑫作为国产DRAM的希望，有必要上市把自己的一切信息公之于众吗？更何况，合肥长鑫想扩产的话，哪里需要找大A的股民掏钱，找XX要多少一直都管够，现在的核心问题是设备和技术亟待突破。前

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深科技
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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-20 11:23:33

从ASML财报会反窥半导体国产化的逆周期之力

核心要点总结： CN客户聚焦成熟制程和中端制程，占Q1在手订单比重达20% 翻译：各个媒体都已经发过了，不过还是略有标题党的成分，因为Q1的DUV挤压订单整体其实下降了1/3，ASML总体的在手新增也严重低于预期，按本季度出货CN 8%这个数据计算，国内对ASML实际新增的DUV订单确实有而且挺高，但客观来讲，不是翻倍多那么夸张。 Capex下调最多的是存储客户，逻辑客户相对缓和；针对于CN市场，对于3N-NAND，EUV非必要，对于DRAM，3-4年的技术路径内也不必要翻译：存储这一次受伤不

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北方华创
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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-17 23:02:40

半导体国产设备厂商的终局思路

最近有特别多的朋友在问老周半导体设备厂的空间怎么看，我提供一个思路供大家讨论修正。（仅供分析，不是带货） A股大多数的半导体设备厂商，都享有同一套定价公式：落到每一家公司上，乘以净利率和你认为的届时应该有的公允估值，就出现了未来该时间轴上的目标市值，通俗点，即常见的202X估值大法。看似简单的公式，其实里面学问挺多： 1）正常情况下，国内晶圆厂Capex应该和全球的行业景气度相关，占比高的时候能有30%，低的时候20%多，但是这几年因为国产替代，国内Fab逆周期扩张，占比一直居高不下。目前G

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北方华创
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中微公司
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2023-04-17 12:34:39

周期合伙人内参

1. 周末热议关于半导体设备的讨论铺天盖地，这个星期也已经讲太多，不再赘述。本周精选调研纪要昨日已进行过分享，从现在的位置来看，整个国产制造方向里，还在低位的只有材料和零部件两个方向，顺着目前市场交易的逻辑，可以简单做一些推演： 1）目前整个设备环节交易的主要逻辑是SMIC和两长（国产存储大厂）的巨额资本开支，随着华创最新的订单情况得到证实，市场开始进一步外推到所有的设备厂家，并且这件事情是有持续性的，不是说Q1扩了，Q2马上就会停。 2）设备进厂后，才会迎来材料的正式放量期，从国产化的紧迫

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全志科技
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周期合伙人

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2023-04-17 12:31:45

半导体本周调研纪要精选：设备厂Q1订单新增情况

之前我已经详细梳理过A股半导体设备公司的交易逻辑，核心点在于订单的边际变化，截止目前，各厂Q1情况如下（只了解到5家，如果有朋友知悉其他公司的情况，也欢迎评论区留言，谢谢）：北方华创：60亿+ 中微公司：15-20亿拓荆科技：10亿盛美上海：10亿华海清科：10亿绝对值情况不说明问题，主要看边际变化的百分比，目前只有华创发了Q1的营收预期（38亿），其余几家还没有披露年报，我们就按最新的公开数据3Q22的营收来看，不难发现，边际变化最大的，是拓荆科技和华海清科，其他几家虽然比较小，但也

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北方华创
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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-17 12:29:30

半导体：季度总结和细分展望（免费版）

春节以后，我主要方向放在了半导体板块，值此一季度收官，简单做一个总结，并对后续所有细分作一次展望。从半导体整个大板块的一季度涨幅排序来看，依次是AI相关、国产制造（代工、设备、封测，不含材料）、存储，主要的逻辑已经全部做过分享，历史文章都有记录，新关注的朋友建议先阅读半导体畅游手册。从这个月初刚刚披露的最新数据来看，这一次半导体行业的景气度下行级别已经超过2018，仅仅次于2008全球金融危机和2001的科技泡沫，但从各项经济数据，抑或是大家日常的接触到的反馈来看，都没有出现上述的这两种情形

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-13 23:14:45

理一下A股半导体设备厂商的交易逻辑

看了一眼北方华创的业绩，净利润确实非常超预期，但营收其实不算，或者说Q1的营收压根就没有预期，因为根据之前的在手订单，已经可以大致计算Q1的营收会落在哪个区间里。半导体设备厂商的整个传导链条很长，是最典型的超前博弈类型之一，如果根据过去的财务报表指引投资，节奏会慢好几拍。 1. 实际传导的链条从景气度的发散顺序来看，行业传导顺序是：部分下游需求爆发，设计公司向代工厂加单（IDM则是提高自己的产能利用率），然后Fab或IDM产能利用率打满的情况下，发现短期供给还是不够，于是芯片涨价、代工涨价

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北方华创
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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-12 22:23:50

科技板块接下来超额收益的关键…

1.2023年科技板块依然是主线，但分化已经开始... AI炒作截止到现在，还能上涨的票只有两种: 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如昨天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，

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满仓搞的大户

2023-04-11 23:12:59

AI炒作截止到现在，还能上涨的票有哪些？

只有两种： 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如今天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，赚钱的难度在持续加大，已经逐渐发散到了你不容易把握的阶段，而且稍微犯错，结果就会比较惨。

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周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-11 18:26:32

简单说两句中芯国际

许多人一提到中芯国际，第一反应就是7nm如何了，EUV解决了没，好像只要做不了先进制程，SMIC的投资价值就会立刻归零。其实先进制程占整个半导体代工的比重并不大，以7nm及以下为分界线，先进代工的占比不会超过20%，更何况，这些领域的主要玩家都是苹果、英伟达、Intel等企业，压根就和国内设计公司需求搭不上太大关系（除了HW和部分信创芯片厂）。更何况目前SMIC已经可以用多重曝光的方式做7nm的芯片了（10k/片月），良率确实低，但遇到紧急情况必须得自己造的时候，也能造的出来。不管怎么说，代

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科技板块接下来的一些思路

无论是整个市场、某个行业或某家公司，要想走牛，只有两种可能性，要么盈利驱动，要么流动性驱动，而在A股存量博弈的阶段里，框架的共性会导致投资者蜂拥而至某个单一板块，机构考核只要不变，这事儿就永远改不了。而近端时间的科技板块明显是后者驱动，现在许多券商在讲基本面，这是与实际情况相悖的（我相信许多研究员自己也清楚），这一轮上涨的公司里，最后能够实现AI相关业绩高增的公司数量占比不会超过5%，尽量不要把自己骗自己。判断它有没有见顶，关键要素有几个： 1）有没有更靓的故事出现，它必须要符合许多特征：比

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TF周末TMT调研

1）AI大幅调整后的看法: 认为是短期正常调整的投资者占比30%，认为休息1-2个月后再创新高 57%，觉得行情直接结束的占13%。 2）能兑现基本面的板块（按前后排序）: 算力、游戏、半导体，数据要素、运营商、信创。 3）最看好的AI应用场景: 游戏、办公，其他都差不多。 4）全球半导体周期beta触底时间: TF认为四季度触底概率最高，美国三季度消费会快速下行、根据超额储蓄的消耗速率，预计三季度用完; 机构问卷看法分散，23%已经触顶，37%年中触底，25%四季度触底，10%今年内不触底。历

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一季度公募基金持仓数据背后释放的信号

实际数据反馈与真实体感差不多，Q1电新大幅减仓（-3.1%），TMT全线加仓，其中尤其是计算机，增持比例高达+3.8%，而TMT里抛开计算机以后，传媒/电子/通信实际增持比例不大，分别是+0.5%/+0.4%/+0.8%。反而大家都认为和电新一起被剁的白酒（食品饮料），Q1实际增持+1%，已经接近21年中的水平。从判断持续性的维度来看，TMT接下来的3个季度还能不能接着涨，取决于两个因素： 1）流动性能否大幅向好； 2）如果不能，其他板块还能贡献多少流动性。宏观经济层面的运行规律不作预判，也

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目前我对存储芯片的观点

这几天电子板块有一个非常奇葩的乱象，一季报的结果无论好坏，第二天多半是绿色，甚至包括一些本就在底部、此前股价已经充分进行过反应的标的，其实行业一季度数据差成这个样子，业绩难看大家都心知肚明，最终一季报披露以后，业绩好的公司和差的公司就只有一个区别：是从水上开始砸还是从水下开始砸。可想而知，这事儿搞了几次以后，就变成了，反正等到季报披露以后结果都一样，我还不如立刻就砸，某些大佬这么搞一下导致股价波动，其他人就会想，wc是不是业绩要出问题了？赶紧溜吧...于是整个板块就走成了现在这副模样。说回存储

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今日份心理按摩

昨天简单提示了一下风险，但没想到今天跌得这么厉害，略超预期了。有几个现象值得注意： 1）自身边际变化极强，且基本面展望依然向好的标的，比如设备的精测电子和中微公司，材料的沪硅产业和雅克科技，表现得并不差，强调过多次，无论市场gamble的风气变得如何激烈，最终一定需要基本面的支撑，这一点至关重要 2）存储昨晚发酵了一整夜的长鑫IPO和台积电HBM加单，今天反而跌的多，除了存储以外，其他fabless也跟着跌，群里集体甩锅全志科技，我倒是觉得，这一次半导体的行情很大成分其实跟着AI，不管你是

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合肥长鑫拟计划以1000亿估值上市？

“合肥长鑫计划以不少于1000亿元的估值在科创板上市，据悉，它正在寻找承销商，最终规模没有确定，公司拒绝就IPO计划发表言论。” 有几个疑点： 1）一会儿一千亿，一会儿又还没确定，到底干啥呢 2）长鑫如果估值才一千亿，募一百亿的话，对于存储厂的Capex来说，估计也就够打一个水花 3）现在俩存储被针对成这个样子，长鑫作为国产DRAM的希望，有必要上市把自己的一切信息公之于众吗？更何况，合肥长鑫想扩产的话，哪里需要找大A的股民掏钱，找XX要多少一直都管够，现在的核心问题是设备和技术亟待突破。前

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从ASML财报会反窥半导体国产化的逆周期之力

核心要点总结： CN客户聚焦成熟制程和中端制程，占Q1在手订单比重达20% 翻译：各个媒体都已经发过了，不过还是略有标题党的成分，因为Q1的DUV挤压订单整体其实下降了1/3，ASML总体的在手新增也严重低于预期，按本季度出货CN 8%这个数据计算，国内对ASML实际新增的DUV订单确实有而且挺高，但客观来讲，不是翻倍多那么夸张。 Capex下调最多的是存储客户，逻辑客户相对缓和；针对于CN市场，对于3N-NAND，EUV非必要，对于DRAM，3-4年的技术路径内也不必要翻译：存储这一次受伤不

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半导体国产设备厂商的终局思路

最近有特别多的朋友在问老周半导体设备厂的空间怎么看，我提供一个思路供大家讨论修正。（仅供分析，不是带货） A股大多数的半导体设备厂商，都享有同一套定价公式：落到每一家公司上，乘以净利率和你认为的届时应该有的公允估值，就出现了未来该时间轴上的目标市值，通俗点，即常见的202X估值大法。看似简单的公式，其实里面学问挺多： 1）正常情况下，国内晶圆厂Capex应该和全球的行业景气度相关，占比高的时候能有30%，低的时候20%多，但是这几年因为国产替代，国内Fab逆周期扩张，占比一直居高不下。目前G

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1. 周末热议关于半导体设备的讨论铺天盖地，这个星期也已经讲太多，不再赘述。本周精选调研纪要昨日已进行过分享，从现在的位置来看，整个国产制造方向里，还在低位的只有材料和零部件两个方向，顺着目前市场交易的逻辑，可以简单做一些推演： 1）目前整个设备环节交易的主要逻辑是SMIC和两长（国产存储大厂）的巨额资本开支，随着华创最新的订单情况得到证实，市场开始进一步外推到所有的设备厂家，并且这件事情是有持续性的，不是说Q1扩了，Q2马上就会停。 2）设备进厂后，才会迎来材料的正式放量期，从国产化的紧迫

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半导体本周调研纪要精选：设备厂Q1订单新增情况

之前我已经详细梳理过A股半导体设备公司的交易逻辑，核心点在于订单的边际变化，截止目前，各厂Q1情况如下（只了解到5家，如果有朋友知悉其他公司的情况，也欢迎评论区留言，谢谢）：北方华创：60亿+ 中微公司：15-20亿拓荆科技：10亿盛美上海：10亿华海清科：10亿绝对值情况不说明问题，主要看边际变化的百分比，目前只有华创发了Q1的营收预期（38亿），其余几家还没有披露年报，我们就按最新的公开数据3Q22的营收来看，不难发现，边际变化最大的，是拓荆科技和华海清科，其他几家虽然比较小，但也

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春节以后，我主要方向放在了半导体板块，值此一季度收官，简单做一个总结，并对后续所有细分作一次展望。从半导体整个大板块的一季度涨幅排序来看，依次是AI相关、国产制造（代工、设备、封测，不含材料）、存储，主要的逻辑已经全部做过分享，历史文章都有记录，新关注的朋友建议先阅读半导体畅游手册。从这个月初刚刚披露的最新数据来看，这一次半导体行业的景气度下行级别已经超过2018，仅仅次于2008全球金融危机和2001的科技泡沫，但从各项经济数据，抑或是大家日常的接触到的反馈来看，都没有出现上述的这两种情形

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理一下A股半导体设备厂商的交易逻辑

看了一眼北方华创的业绩，净利润确实非常超预期，但营收其实不算，或者说Q1的营收压根就没有预期，因为根据之前的在手订单，已经可以大致计算Q1的营收会落在哪个区间里。半导体设备厂商的整个传导链条很长，是最典型的超前博弈类型之一，如果根据过去的财务报表指引投资，节奏会慢好几拍。 1. 实际传导的链条从景气度的发散顺序来看，行业传导顺序是：部分下游需求爆发，设计公司向代工厂加单（IDM则是提高自己的产能利用率），然后Fab或IDM产能利用率打满的情况下，发现短期供给还是不够，于是芯片涨价、代工涨价

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科技板块接下来超额收益的关键…

1.2023年科技板块依然是主线，但分化已经开始... AI炒作截止到现在，还能上涨的票只有两种: 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如昨天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，

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AI炒作截止到现在，还能上涨的票有哪些？

只有两种： 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如今天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，赚钱的难度在持续加大，已经逐渐发散到了你不容易把握的阶段，而且稍微犯错，结果就会比较惨。

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2023-04-11 18:26:32

简单说两句中芯国际

许多人一提到中芯国际，第一反应就是7nm如何了，EUV解决了没，好像只要做不了先进制程，SMIC的投资价值就会立刻归零。其实先进制程占整个半导体代工的比重并不大，以7nm及以下为分界线，先进代工的占比不会超过20%，更何况，这些领域的主要玩家都是苹果、英伟达、Intel等企业，压根就和国内设计公司需求搭不上太大关系（除了HW和部分信创芯片厂）。更何况目前SMIC已经可以用多重曝光的方式做7nm的芯片了（10k/片月），良率确实低，但遇到紧急情况必须得自己造的时候，也能造的出来。不管怎么说，代

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2023-04-10 21:17:36

科技板块接下来的一些思路

无论是整个市场、某个行业或某家公司，要想走牛，只有两种可能性，要么盈利驱动，要么流动性驱动，而在A股存量博弈的阶段里，框架的共性会导致投资者蜂拥而至某个单一板块，机构考核只要不变，这事儿就永远改不了。而近端时间的科技板块明显是后者驱动，现在许多券商在讲基本面，这是与实际情况相悖的（我相信许多研究员自己也清楚），这一轮上涨的公司里，最后能够实现AI相关业绩高增的公司数量占比不会超过5%，尽量不要把自己骗自己。判断它有没有见顶，关键要素有几个： 1）有没有更靓的故事出现，它必须要符合许多特征：比

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2023-04-24 19:49:03

TF周末TMT调研

1）AI大幅调整后的看法: 认为是短期正常调整的投资者占比30%，认为休息1-2个月后再创新高 57%，觉得行情直接结束的占13%。 2）能兑现基本面的板块（按前后排序）: 算力、游戏、半导体，数据要素、运营商、信创。 3）最看好的AI应用场景: 游戏、办公，其他都差不多。 4）全球半导体周期beta触底时间: TF认为四季度触底概率最高，美国三季度消费会快速下行、根据超额储蓄的消耗速率，预计三季度用完; 机构问卷看法分散，23%已经触顶，37%年中触底，25%四季度触底，10%今年内不触底。历

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2023-04-24 19:47:28

一季度公募基金持仓数据背后释放的信号

实际数据反馈与真实体感差不多，Q1电新大幅减仓（-3.1%），TMT全线加仓，其中尤其是计算机，增持比例高达+3.8%，而TMT里抛开计算机以后，传媒/电子/通信实际增持比例不大，分别是+0.5%/+0.4%/+0.8%。反而大家都认为和电新一起被剁的白酒（食品饮料），Q1实际增持+1%，已经接近21年中的水平。从判断持续性的维度来看，TMT接下来的3个季度还能不能接着涨，取决于两个因素： 1）流动性能否大幅向好； 2）如果不能，其他板块还能贡献多少流动性。宏观经济层面的运行规律不作预判，也

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2023-04-24 19:45:42

目前我对存储芯片的观点

这几天电子板块有一个非常奇葩的乱象，一季报的结果无论好坏，第二天多半是绿色，甚至包括一些本就在底部、此前股价已经充分进行过反应的标的，其实行业一季度数据差成这个样子，业绩难看大家都心知肚明，最终一季报披露以后，业绩好的公司和差的公司就只有一个区别：是从水上开始砸还是从水下开始砸。可想而知，这事儿搞了几次以后，就变成了，反正等到季报披露以后结果都一样，我还不如立刻就砸，某些大佬这么搞一下导致股价波动，其他人就会想，wc是不是业绩要出问题了？赶紧溜吧...于是整个板块就走成了现在这副模样。说回存储

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2023-04-21 16:05:49

今日份心理按摩

昨天简单提示了一下风险，但没想到今天跌得这么厉害，略超预期了。有几个现象值得注意： 1）自身边际变化极强，且基本面展望依然向好的标的，比如设备的精测电子和中微公司，材料的沪硅产业和雅克科技，表现得并不差，强调过多次，无论市场gamble的风气变得如何激烈，最终一定需要基本面的支撑，这一点至关重要 2）存储昨晚发酵了一整夜的长鑫IPO和台积电HBM加单，今天反而跌的多，除了存储以外，其他fabless也跟着跌，群里集体甩锅全志科技，我倒是觉得，这一次半导体的行情很大成分其实跟着AI，不管你是

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2023-04-20 14:11:00

合肥长鑫拟计划以1000亿估值上市？

“合肥长鑫计划以不少于1000亿元的估值在科创板上市，据悉，它正在寻找承销商，最终规模没有确定，公司拒绝就IPO计划发表言论。” 有几个疑点： 1）一会儿一千亿，一会儿又还没确定，到底干啥呢 2）长鑫如果估值才一千亿，募一百亿的话，对于存储厂的Capex来说，估计也就够打一个水花 3）现在俩存储被针对成这个样子，长鑫作为国产DRAM的希望，有必要上市把自己的一切信息公之于众吗？更何况，合肥长鑫想扩产的话，哪里需要找大A的股民掏钱，找XX要多少一直都管够，现在的核心问题是设备和技术亟待突破。前

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2023-04-20 11:23:33

从ASML财报会反窥半导体国产化的逆周期之力

核心要点总结： CN客户聚焦成熟制程和中端制程，占Q1在手订单比重达20% 翻译：各个媒体都已经发过了，不过还是略有标题党的成分，因为Q1的DUV挤压订单整体其实下降了1/3，ASML总体的在手新增也严重低于预期，按本季度出货CN 8%这个数据计算，国内对ASML实际新增的DUV订单确实有而且挺高，但客观来讲，不是翻倍多那么夸张。 Capex下调最多的是存储客户，逻辑客户相对缓和；针对于CN市场，对于3N-NAND，EUV非必要，对于DRAM，3-4年的技术路径内也不必要翻译：存储这一次受伤不

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2023-04-17 23:02:40

半导体国产设备厂商的终局思路

最近有特别多的朋友在问老周半导体设备厂的空间怎么看，我提供一个思路供大家讨论修正。（仅供分析，不是带货） A股大多数的半导体设备厂商，都享有同一套定价公式：落到每一家公司上，乘以净利率和你认为的届时应该有的公允估值，就出现了未来该时间轴上的目标市值，通俗点，即常见的202X估值大法。看似简单的公式，其实里面学问挺多： 1）正常情况下，国内晶圆厂Capex应该和全球的行业景气度相关，占比高的时候能有30%，低的时候20%多，但是这几年因为国产替代，国内Fab逆周期扩张，占比一直居高不下。目前G

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2023-04-17 12:34:39

周期合伙人内参

1. 周末热议关于半导体设备的讨论铺天盖地，这个星期也已经讲太多，不再赘述。本周精选调研纪要昨日已进行过分享，从现在的位置来看，整个国产制造方向里，还在低位的只有材料和零部件两个方向，顺着目前市场交易的逻辑，可以简单做一些推演： 1）目前整个设备环节交易的主要逻辑是SMIC和两长（国产存储大厂）的巨额资本开支，随着华创最新的订单情况得到证实，市场开始进一步外推到所有的设备厂家，并且这件事情是有持续性的，不是说Q1扩了，Q2马上就会停。 2）设备进厂后，才会迎来材料的正式放量期，从国产化的紧迫

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2023-04-17 12:31:45

半导体本周调研纪要精选：设备厂Q1订单新增情况

之前我已经详细梳理过A股半导体设备公司的交易逻辑，核心点在于订单的边际变化，截止目前，各厂Q1情况如下（只了解到5家，如果有朋友知悉其他公司的情况，也欢迎评论区留言，谢谢）：北方华创：60亿+ 中微公司：15-20亿拓荆科技：10亿盛美上海：10亿华海清科：10亿绝对值情况不说明问题，主要看边际变化的百分比，目前只有华创发了Q1的营收预期（38亿），其余几家还没有披露年报，我们就按最新的公开数据3Q22的营收来看，不难发现，边际变化最大的，是拓荆科技和华海清科，其他几家虽然比较小，但也

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2023-04-17 12:29:30

半导体：季度总结和细分展望（免费版）

春节以后，我主要方向放在了半导体板块，值此一季度收官，简单做一个总结，并对后续所有细分作一次展望。从半导体整个大板块的一季度涨幅排序来看，依次是AI相关、国产制造（代工、设备、封测，不含材料）、存储，主要的逻辑已经全部做过分享，历史文章都有记录，新关注的朋友建议先阅读半导体畅游手册。从这个月初刚刚披露的最新数据来看，这一次半导体行业的景气度下行级别已经超过2018，仅仅次于2008全球金融危机和2001的科技泡沫，但从各项经济数据，抑或是大家日常的接触到的反馈来看，都没有出现上述的这两种情形

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2023-04-13 23:14:45

理一下A股半导体设备厂商的交易逻辑

看了一眼北方华创的业绩，净利润确实非常超预期，但营收其实不算，或者说Q1的营收压根就没有预期，因为根据之前的在手订单，已经可以大致计算Q1的营收会落在哪个区间里。半导体设备厂商的整个传导链条很长，是最典型的超前博弈类型之一，如果根据过去的财务报表指引投资，节奏会慢好几拍。 1. 实际传导的链条从景气度的发散顺序来看，行业传导顺序是：部分下游需求爆发，设计公司向代工厂加单（IDM则是提高自己的产能利用率），然后Fab或IDM产能利用率打满的情况下，发现短期供给还是不够，于是芯片涨价、代工涨价

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2023-04-12 22:23:50

科技板块接下来超额收益的关键…

1.2023年科技板块依然是主线，但分化已经开始... AI炒作截止到现在，还能上涨的票只有两种: 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如昨天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，

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2023-04-11 23:12:59

AI炒作截止到现在，还能上涨的票有哪些？

只有两种： 1）有那么一丢丢的关系，但股价没涨（而且必须是整体跌幅够大），比如今天广为流传的闻泰科技，吹票方式可谓是极其宏伟，翻到最下边看了一眼，AI服务器营收3个亿（占比连不到1%）；这种票估计还会源源不断，运作居多，就不赘述了。 2）突然间冒出来的新概念，比如之前的GPU温控（科士达）、服务器电源管理（晶丰明源）、HBM存储芯片（深科技）等等，发散方式主要讲究一个没法证伪，信还是不信全看自己。由此可见，赚钱的难度在持续加大，已经逐渐发散到了你不容易把握的阶段，而且稍微犯错，结果就会比较惨。

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2023-04-11 18:26:32

简单说两句中芯国际

许多人一提到中芯国际，第一反应就是7nm如何了，EUV解决了没，好像只要做不了先进制程，SMIC的投资价值就会立刻归零。其实先进制程占整个半导体代工的比重并不大，以7nm及以下为分界线，先进代工的占比不会超过20%，更何况，这些领域的主要玩家都是苹果、英伟达、Intel等企业，压根就和国内设计公司需求搭不上太大关系（除了HW和部分信创芯片厂）。更何况目前SMIC已经可以用多重曝光的方式做7nm的芯片了（10k/片月），良率确实低，但遇到紧急情况必须得自己造的时候，也能造的出来。不管怎么说，代

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无论是整个市场、某个行业或某家公司，要想走牛，只有两种可能性，要么盈利驱动，要么流动性驱动，而在A股存量博弈的阶段里，框架的共性会导致投资者蜂拥而至某个单一板块，机构考核只要不变，这事儿就永远改不了。而近端时间的科技板块明显是后者驱动，现在许多券商在讲基本面，这是与实际情况相悖的（我相信许多研究员自己也清楚），这一轮上涨的公司里，最后能够实现AI相关业绩高增的公司数量占比不会超过5%，尽量不要把自己骗自己。判断它有没有见顶，关键要素有几个： 1）有没有更靓的故事出现，它必须要符合许多特征：比

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