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2022-11-21 08:57:57

国防军工行业2023年投资策略：自主可控，拒敌于千里之外（东

投资要点行业投资逻辑向业绩驱动转变。进入“十四五”阶段，行业进入国防装备更新换代关键期，同时也是衔接2035年实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩逐步释放，景气度不断攀升。至此，国防军工行业的投资逻辑已完成由原来的“题材炒作”向基本面转变。我们相信业绩驱动将贯穿整个“十四五”时期。行业估值在低位。截止11月15日，申万国防军工PE（TTM）为52.45倍，处于指数上市以来12.69%分位水平，低于指数平均值78.10倍，行业估值被低

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2022-11-21 08:56:43

如何看待资金利率上行和债券崩盘对A股的影响（天风策略）

11月以来，DR007和10年期国债收益率一路上行，并分别突破2.0%和2.8%，资金面边际收敛的情况较为显著，市场对于债券暴跌可能挤兑股票流动性的风险讨论较多，对此，我们有以下几点结论： 1、大部分时候，流动性和资金面的指标，对A股市场都几乎没有任何解释力（见正文图表1-4），除非是发生类似13年钱荒和15年股票去杠杆的极端情况。 2、13年钱荒和15年股票去杠杆都有比较特定的背景。一方面，13年上半年市场对货币政策延续宽松预期较高，机构加杠杆情绪较强，6月机构通过票据融资加杠杆热情高涨，央行

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2022-11-19 09:57:42

半导体行业天风问答系列：半导体国产化之路怎么走？（天风）

1.美国对华新一轮限制如何解读？影响几何？美方主要在两个领域对《出口管理条例》(EAR)进行了重大修改，以解决美国的国家安全和外交政策担忧。首先，BIS对某些高级计算半导体芯片(芯片、高级计算芯片、集成电路或IC)、超级计算机终端用途交易以及涉及实体清单上某些实体的交易施加了额外的出口控制。其次，BIS对某些半导体制造项目和某些IC终端用途的交易采取了额外的控制。本次出口管制新规主要影响为三点： 1）制裁限制中国半导体制造产业发展，国产替代加速 2）进一步加大对先进计算芯片出口管制 3）新增

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2022-11-19 09:56:44

汽车行业2023年投资策略：以迂为直，以患为利（中信）

2023年乘用车消费内需可能承压，但出口的高增长有望对冲内需波动。其中，电动车销量有望达到870万辆，混动车型有望成为明年重要的α。智能化赛道的快速迭代和需求爆发带给中国零部件板块量价齐升的历史性机遇，中国供应链的全球竞争优势凸显。我们重点推荐：1.在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在混动赛道有布局的整车企业；2.智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商；3.受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的优质零部件行业龙头。乘用车总量：政策刺激结束后的需求透支

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2022-11-19 09:55:31

机床行业深度报告：多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期

本篇报告回顾我国机床行业发展历程，阐述国内机床行业整体、各细分机床品类、机床产业链的发展现状，进一步分析目前我国机床行业面临的发展机遇。最后落实到行业公司，介绍相关机床整机标的。 1、机床行业千亿市场规模，发展空间广阔。机床又被称为“工业母机”，是用于制造机器的机器。在当前我国制造业向中高端转型升级背景下，机床作为最基础的加工机器，也必须要向中高端发展。目前我国中低端机床已基本实现国产替代，但产品性能与海外产品仍存在一定差距；高端机床则基本依赖进口，国产化率不到10%，国产机床面临广阔的发展空间

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2022-11-17 10:43:01

@夜长梦山：信创“三段论”

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2022-11-17 08:08:57

数控机床行业专题报告：全新格局，重新起航（广发）

投资要点底部区间，新周期伊始。机床作为工业母机，是工业生产最重要工具之一，根据NTMA数据，2019年全球机床消费821亿美元，中国消费占全球机床市场的27.2%。机床一般更换周期约为10年，国内机床消费量和产值在2011年达到顶峰后回落，进入长达10年的下行周期。复苏深化,机床产业迎更新替换新周期。行业出清，格局改善。以金属切削机床为例，我们复盘国内机床行业1949-2020共七十年的历史，国内机床行业发展经历五个波折阶段强，竞争混乱，到目前行业逐渐出清，格局不断改善。国有机床企业改革经营

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2022-11-17 08:08:19

VRAR行业深度研究系列报告（硬件篇）：VRAR性能提升落地

当前时点研究VR/AR硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR处于硬件性能迭代期，AR因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好VR/AR硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR长期将渗透各场景，VR定位媒介载体，对应C端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR定位生产工具，应用广泛，长期有望取代智能

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2022-11-17 08:07:21

看好优质IC设计公司迎来估值修复机遇（中信）

目前半导体产业周期正处于探底阶段，设计公司及下游客户正积极推动去库存，展望明年，随着下游需求逐步回暖（预计2023年手机需求修复，智能汽车&风光储&AIoT&信创需求持续强劲），我们看好半导体产业周期于2023Q2前后触底重回上行阶段。本文尝试从1）半导体周期复盘，2）当前半导体产业基本面，3）IC设计公司估值水平等角度对当前IC设计公司的投资机遇进行分析，看好IC设计板块迎来估值修复机遇。历史复盘：半导体周期一般历时3~5年，通常股价相较基本面提前1~2个季度表现。通过对全球半导体产业进行复

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2022-11-16 20:03:19

种子行业深度报告：仓廪实而天下安，种源强则农业兴（民生）

国以农为本,农以种为先。我国始终坚守粮食安全、保住18亿亩耕地不动摇这一目标，但即便如此主要大宗农产品的进口依赖度在过去四年仍持续上升。在耕地使用效率基本超过100%的严重饱和情况下，提高作物单产成为实现农产品自给自足目标重要且唯一的手段。对比美国，2020年我国玉米和大豆的单产水平仅达到其58.8%和65.2%，存在显著差距。在国内农产品实现进口替代和转基因政策逐步落地的双重驱动下，国内转基因商业化乘风而来。自2019年以来，我国已有11个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆获得了

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2022-11-16 20:00:15

医疗健康产业2023年投资策略：至暗将过，拥抱不确定下的确定

2022年前三季度因疫情封控以及消费大环境因素的影响，医药各板块业绩分化明显，但整体成长性依旧稳健，尤其是刚需性板块。叠加“十四五”生物经济发展规划的政策引导以及海外政治环境变化导致的预期改变，部分子行业赛道调整显著，但是整体生物医药板块的2022年预测动态市盈率已经回落至21倍，回到约2011-2012年水平，虽然医疗健康产业依然面临国际环境政治局势不明朗、经济增速和消费能力因疫情影响增速放缓、资本市场对医疗健康领域投融资热度减弱的大宏观环境，但也伴随着大会后强化内循环和安全自主可控的政策大基

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2022-11-16 19:58:09

优化防疫模式之后的经济前景（一）：新加坡抗疫模式下的经济修复

核心观点：随着新冠病毒毒性的下降与疫苗接种率的提高，海外许多国家相继对防疫政策进行了优化调整。其中，新加坡防疫政策的转变就是一个典型案例。新加坡采取渐进的模式逐步放松防疫，并通过加强疫苗接种、分层医疗等措施降低风险。在充分的准备下，新加坡经济在防疫放松后超预期反弹，货币当局也提前收紧货币政策，以应对可能的通胀，在解除疫情防控后，新加坡逐步退出积极的财政政策，并对结构进行调整，更加关注民生领域。内容摘要：几经转变的新加坡防疫之路新加坡在疫情前一年半间保持了严格的防疫政策，后期防疫政策的放松

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2022-11-16 19:56:44

A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路（招商策略

2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，自报告发布之日走势类似“N”型走势。进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板综。报告指明未来五年的核心思路，

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2022-11-16 19:55:05

光伏设备行业深度报告：TOPCon，新一代光伏电池技术，核心

TOPCon电池：新一代电池片主流技术，迎产业化新机遇 1）核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异。当前PERC提效面临瓶颈，HJT投资性价比仍需进一步提升，TOPCon电池因其综合性价比具较大发展潜力。 2）市场端：TOPCon溢价初显，下游厂商加速扩产。目前TOPCon电池在售价端较PERC已具7分~1毛2/W的溢价，较成本端的上升（目前TOPCon成本较PERC高约0.06元/W：主要来自硅片、银耗及设备折旧）已具性价比。未来成本端将围绕硅片减薄、银耗降低、设备折旧、效率提效等方面进

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金辰股份
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国防军工行业2023年投资策略：自主可控，拒敌于千里之外（东

投资要点行业投资逻辑向业绩驱动转变。进入“十四五”阶段，行业进入国防装备更新换代关键期，同时也是衔接2035年实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩逐步释放，景气度不断攀升。至此，国防军工行业的投资逻辑已完成由原来的“题材炒作”向基本面转变。我们相信业绩驱动将贯穿整个“十四五”时期。行业估值在低位。截止11月15日，申万国防军工PE（TTM）为52.45倍，处于指数上市以来12.69%分位水平，低于指数平均值78.10倍，行业估值被低

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如何看待资金利率上行和债券崩盘对A股的影响（天风策略）

11月以来，DR007和10年期国债收益率一路上行，并分别突破2.0%和2.8%，资金面边际收敛的情况较为显著，市场对于债券暴跌可能挤兑股票流动性的风险讨论较多，对此，我们有以下几点结论： 1、大部分时候，流动性和资金面的指标，对A股市场都几乎没有任何解释力（见正文图表1-4），除非是发生类似13年钱荒和15年股票去杠杆的极端情况。 2、13年钱荒和15年股票去杠杆都有比较特定的背景。一方面，13年上半年市场对货币政策延续宽松预期较高，机构加杠杆情绪较强，6月机构通过票据融资加杠杆热情高涨，央行

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1.美国对华新一轮限制如何解读？影响几何？美方主要在两个领域对《出口管理条例》(EAR)进行了重大修改，以解决美国的国家安全和外交政策担忧。首先，BIS对某些高级计算半导体芯片(芯片、高级计算芯片、集成电路或IC)、超级计算机终端用途交易以及涉及实体清单上某些实体的交易施加了额外的出口控制。其次，BIS对某些半导体制造项目和某些IC终端用途的交易采取了额外的控制。本次出口管制新规主要影响为三点： 1）制裁限制中国半导体制造产业发展，国产替代加速 2）进一步加大对先进计算芯片出口管制 3）新增

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2023年乘用车消费内需可能承压，但出口的高增长有望对冲内需波动。其中，电动车销量有望达到870万辆，混动车型有望成为明年重要的α。智能化赛道的快速迭代和需求爆发带给中国零部件板块量价齐升的历史性机遇，中国供应链的全球竞争优势凸显。我们重点推荐：1.在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在混动赛道有布局的整车企业；2.智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商；3.受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的优质零部件行业龙头。乘用车总量：政策刺激结束后的需求透支

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机床行业深度报告：多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期

本篇报告回顾我国机床行业发展历程，阐述国内机床行业整体、各细分机床品类、机床产业链的发展现状，进一步分析目前我国机床行业面临的发展机遇。最后落实到行业公司，介绍相关机床整机标的。 1、机床行业千亿市场规模，发展空间广阔。机床又被称为“工业母机”，是用于制造机器的机器。在当前我国制造业向中高端转型升级背景下，机床作为最基础的加工机器，也必须要向中高端发展。目前我国中低端机床已基本实现国产替代，但产品性能与海外产品仍存在一定差距；高端机床则基本依赖进口，国产化率不到10%，国产机床面临广阔的发展空间

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投资要点底部区间，新周期伊始。机床作为工业母机，是工业生产最重要工具之一，根据NTMA数据，2019年全球机床消费821亿美元，中国消费占全球机床市场的27.2%。机床一般更换周期约为10年，国内机床消费量和产值在2011年达到顶峰后回落，进入长达10年的下行周期。复苏深化,机床产业迎更新替换新周期。行业出清，格局改善。以金属切削机床为例，我们复盘国内机床行业1949-2020共七十年的历史，国内机床行业发展经历五个波折阶段强，竞争混乱，到目前行业逐渐出清，格局不断改善。国有机床企业改革经营

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VRAR行业深度研究系列报告（硬件篇）：VRAR性能提升落地

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核心观点：随着新冠病毒毒性的下降与疫苗接种率的提高，海外许多国家相继对防疫政策进行了优化调整。其中，新加坡防疫政策的转变就是一个典型案例。新加坡采取渐进的模式逐步放松防疫，并通过加强疫苗接种、分层医疗等措施降低风险。在充分的准备下，新加坡经济在防疫放松后超预期反弹，货币当局也提前收紧货币政策，以应对可能的通胀，在解除疫情防控后，新加坡逐步退出积极的财政政策，并对结构进行调整，更加关注民生领域。内容摘要：几经转变的新加坡防疫之路新加坡在疫情前一年半间保持了严格的防疫政策，后期防疫政策的放松

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A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路（招商策略

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光伏设备行业深度报告：TOPCon，新一代光伏电池技术，核心

TOPCon电池：新一代电池片主流技术，迎产业化新机遇 1）核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异。当前PERC提效面临瓶颈，HJT投资性价比仍需进一步提升，TOPCon电池因其综合性价比具较大发展潜力。 2）市场端：TOPCon溢价初显，下游厂商加速扩产。目前TOPCon电池在售价端较PERC已具7分~1毛2/W的溢价，较成本端的上升（目前TOPCon成本较PERC高约0.06元/W：主要来自硅片、银耗及设备折旧）已具性价比。未来成本端将围绕硅片减薄、银耗降低、设备折旧、效率提效等方面进

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机床行业深度报告：多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期

本篇报告回顾我国机床行业发展历程，阐述国内机床行业整体、各细分机床品类、机床产业链的发展现状，进一步分析目前我国机床行业面临的发展机遇。最后落实到行业公司，介绍相关机床整机标的。 1、机床行业千亿市场规模，发展空间广阔。机床又被称为“工业母机”，是用于制造机器的机器。在当前我国制造业向中高端转型升级背景下，机床作为最基础的加工机器，也必须要向中高端发展。目前我国中低端机床已基本实现国产替代，但产品性能与海外产品仍存在一定差距；高端机床则基本依赖进口，国产化率不到10%，国产机床面临广阔的发展空间

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2022-11-17 10:43:01

@夜长梦山：信创“三段论”

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2022-11-17 08:08:57

数控机床行业专题报告：全新格局，重新起航（广发）

投资要点底部区间，新周期伊始。机床作为工业母机，是工业生产最重要工具之一，根据NTMA数据，2019年全球机床消费821亿美元，中国消费占全球机床市场的27.2%。机床一般更换周期约为10年，国内机床消费量和产值在2011年达到顶峰后回落，进入长达10年的下行周期。复苏深化,机床产业迎更新替换新周期。行业出清，格局改善。以金属切削机床为例，我们复盘国内机床行业1949-2020共七十年的历史，国内机床行业发展经历五个波折阶段强，竞争混乱，到目前行业逐渐出清，格局不断改善。国有机床企业改革经营

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VRAR行业深度研究系列报告（硬件篇）：VRAR性能提升落地

当前时点研究VR/AR硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR处于硬件性能迭代期，AR因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好VR/AR硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR长期将渗透各场景，VR定位媒介载体，对应C端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR定位生产工具，应用广泛，长期有望取代智能

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2022-11-17 08:07:21

看好优质IC设计公司迎来估值修复机遇（中信）

目前半导体产业周期正处于探底阶段，设计公司及下游客户正积极推动去库存，展望明年，随着下游需求逐步回暖（预计2023年手机需求修复，智能汽车&风光储&AIoT&信创需求持续强劲），我们看好半导体产业周期于2023Q2前后触底重回上行阶段。本文尝试从1）半导体周期复盘，2）当前半导体产业基本面，3）IC设计公司估值水平等角度对当前IC设计公司的投资机遇进行分析，看好IC设计板块迎来估值修复机遇。历史复盘：半导体周期一般历时3~5年，通常股价相较基本面提前1~2个季度表现。通过对全球半导体产业进行复

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种子行业深度报告：仓廪实而天下安，种源强则农业兴（民生）

国以农为本,农以种为先。我国始终坚守粮食安全、保住18亿亩耕地不动摇这一目标，但即便如此主要大宗农产品的进口依赖度在过去四年仍持续上升。在耕地使用效率基本超过100%的严重饱和情况下，提高作物单产成为实现农产品自给自足目标重要且唯一的手段。对比美国，2020年我国玉米和大豆的单产水平仅达到其58.8%和65.2%，存在显著差距。在国内农产品实现进口替代和转基因政策逐步落地的双重驱动下，国内转基因商业化乘风而来。自2019年以来，我国已有11个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆获得了

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医疗健康产业2023年投资策略：至暗将过，拥抱不确定下的确定

2022年前三季度因疫情封控以及消费大环境因素的影响，医药各板块业绩分化明显，但整体成长性依旧稳健，尤其是刚需性板块。叠加“十四五”生物经济发展规划的政策引导以及海外政治环境变化导致的预期改变，部分子行业赛道调整显著，但是整体生物医药板块的2022年预测动态市盈率已经回落至21倍，回到约2011-2012年水平，虽然医疗健康产业依然面临国际环境政治局势不明朗、经济增速和消费能力因疫情影响增速放缓、资本市场对医疗健康领域投融资热度减弱的大宏观环境，但也伴随着大会后强化内循环和安全自主可控的政策大基

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2022-11-16 19:58:09

优化防疫模式之后的经济前景（一）：新加坡抗疫模式下的经济修复

核心观点：随着新冠病毒毒性的下降与疫苗接种率的提高，海外许多国家相继对防疫政策进行了优化调整。其中，新加坡防疫政策的转变就是一个典型案例。新加坡采取渐进的模式逐步放松防疫，并通过加强疫苗接种、分层医疗等措施降低风险。在充分的准备下，新加坡经济在防疫放松后超预期反弹，货币当局也提前收紧货币政策，以应对可能的通胀，在解除疫情防控后，新加坡逐步退出积极的财政政策，并对结构进行调整，更加关注民生领域。内容摘要：几经转变的新加坡防疫之路新加坡在疫情前一年半间保持了严格的防疫政策，后期防疫政策的放松

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2022-11-16 19:56:44

A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路（招商策略

2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，自报告发布之日走势类似“N”型走势。进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板综。报告指明未来五年的核心思路，

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光伏设备行业深度报告：TOPCon，新一代光伏电池技术，核心

TOPCon电池：新一代电池片主流技术，迎产业化新机遇 1）核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异。当前PERC提效面临瓶颈，HJT投资性价比仍需进一步提升，TOPCon电池因其综合性价比具较大发展潜力。 2）市场端：TOPCon溢价初显，下游厂商加速扩产。目前TOPCon电池在售价端较PERC已具7分~1毛2/W的溢价，较成本端的上升（目前TOPCon成本较PERC高约0.06元/W：主要来自硅片、银耗及设备折旧）已具性价比。未来成本端将围绕硅片减薄、银耗降低、设备折旧、效率提效等方面进

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2022-11-21 08:57:57

国防军工行业2023年投资策略：自主可控，拒敌于千里之外（东

投资要点行业投资逻辑向业绩驱动转变。进入“十四五”阶段，行业进入国防装备更新换代关键期，同时也是衔接2035年实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩逐步释放，景气度不断攀升。至此，国防军工行业的投资逻辑已完成由原来的“题材炒作”向基本面转变。我们相信业绩驱动将贯穿整个“十四五”时期。行业估值在低位。截止11月15日，申万国防军工PE（TTM）为52.45倍，处于指数上市以来12.69%分位水平，低于指数平均值78.10倍，行业估值被低

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中航沈飞
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如何看待资金利率上行和债券崩盘对A股的影响（天风策略）

11月以来，DR007和10年期国债收益率一路上行，并分别突破2.0%和2.8%，资金面边际收敛的情况较为显著，市场对于债券暴跌可能挤兑股票流动性的风险讨论较多，对此，我们有以下几点结论： 1、大部分时候，流动性和资金面的指标，对A股市场都几乎没有任何解释力（见正文图表1-4），除非是发生类似13年钱荒和15年股票去杠杆的极端情况。 2、13年钱荒和15年股票去杠杆都有比较特定的背景。一方面，13年上半年市场对货币政策延续宽松预期较高，机构加杠杆情绪较强，6月机构通过票据融资加杠杆热情高涨，央行

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贵州茅台

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半导体行业天风问答系列：半导体国产化之路怎么走？（天风）

1.美国对华新一轮限制如何解读？影响几何？美方主要在两个领域对《出口管理条例》(EAR)进行了重大修改，以解决美国的国家安全和外交政策担忧。首先，BIS对某些高级计算半导体芯片(芯片、高级计算芯片、集成电路或IC)、超级计算机终端用途交易以及涉及实体清单上某些实体的交易施加了额外的出口控制。其次，BIS对某些半导体制造项目和某些IC终端用途的交易采取了额外的控制。本次出口管制新规主要影响为三点： 1）制裁限制中国半导体制造产业发展，国产替代加速 2）进一步加大对先进计算芯片出口管制 3）新增

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北方华创
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汽车行业2023年投资策略：以迂为直，以患为利（中信）

2023年乘用车消费内需可能承压，但出口的高增长有望对冲内需波动。其中，电动车销量有望达到870万辆，混动车型有望成为明年重要的α。智能化赛道的快速迭代和需求爆发带给中国零部件板块量价齐升的历史性机遇，中国供应链的全球竞争优势凸显。我们重点推荐：1.在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在混动赛道有布局的整车企业；2.智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商；3.受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的优质零部件行业龙头。乘用车总量：政策刺激结束后的需求透支

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机床行业深度报告：多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期

本篇报告回顾我国机床行业发展历程，阐述国内机床行业整体、各细分机床品类、机床产业链的发展现状，进一步分析目前我国机床行业面临的发展机遇。最后落实到行业公司，介绍相关机床整机标的。 1、机床行业千亿市场规模，发展空间广阔。机床又被称为“工业母机”，是用于制造机器的机器。在当前我国制造业向中高端转型升级背景下，机床作为最基础的加工机器，也必须要向中高端发展。目前我国中低端机床已基本实现国产替代，但产品性能与海外产品仍存在一定差距；高端机床则基本依赖进口，国产化率不到10%，国产机床面临广阔的发展空间

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数控机床行业专题报告：全新格局，重新起航（广发）

投资要点底部区间，新周期伊始。机床作为工业母机，是工业生产最重要工具之一，根据NTMA数据，2019年全球机床消费821亿美元，中国消费占全球机床市场的27.2%。机床一般更换周期约为10年，国内机床消费量和产值在2011年达到顶峰后回落，进入长达10年的下行周期。复苏深化,机床产业迎更新替换新周期。行业出清，格局改善。以金属切削机床为例，我们复盘国内机床行业1949-2020共七十年的历史，国内机床行业发展经历五个波折阶段强，竞争混乱，到目前行业逐渐出清，格局不断改善。国有机床企业改革经营

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VRAR行业深度研究系列报告（硬件篇）：VRAR性能提升落地

当前时点研究VR/AR硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR处于硬件性能迭代期，AR因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好VR/AR硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR长期将渗透各场景，VR定位媒介载体，对应C端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR定位生产工具，应用广泛，长期有望取代智能

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看好优质IC设计公司迎来估值修复机遇（中信）

目前半导体产业周期正处于探底阶段，设计公司及下游客户正积极推动去库存，展望明年，随着下游需求逐步回暖（预计2023年手机需求修复，智能汽车&风光储&AIoT&信创需求持续强劲），我们看好半导体产业周期于2023Q2前后触底重回上行阶段。本文尝试从1）半导体周期复盘，2）当前半导体产业基本面，3）IC设计公司估值水平等角度对当前IC设计公司的投资机遇进行分析，看好IC设计板块迎来估值修复机遇。历史复盘：半导体周期一般历时3~5年，通常股价相较基本面提前1~2个季度表现。通过对全球半导体产业进行复

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医疗健康产业2023年投资策略：至暗将过，拥抱不确定下的确定

2022年前三季度因疫情封控以及消费大环境因素的影响，医药各板块业绩分化明显，但整体成长性依旧稳健，尤其是刚需性板块。叠加“十四五”生物经济发展规划的政策引导以及海外政治环境变化导致的预期改变，部分子行业赛道调整显著，但是整体生物医药板块的2022年预测动态市盈率已经回落至21倍，回到约2011-2012年水平，虽然医疗健康产业依然面临国际环境政治局势不明朗、经济增速和消费能力因疫情影响增速放缓、资本市场对医疗健康领域投融资热度减弱的大宏观环境，但也伴随着大会后强化内循环和安全自主可控的政策大基

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优化防疫模式之后的经济前景（一）：新加坡抗疫模式下的经济修复

核心观点：随着新冠病毒毒性的下降与疫苗接种率的提高，海外许多国家相继对防疫政策进行了优化调整。其中，新加坡防疫政策的转变就是一个典型案例。新加坡采取渐进的模式逐步放松防疫，并通过加强疫苗接种、分层医疗等措施降低风险。在充分的准备下，新加坡经济在防疫放松后超预期反弹，货币当局也提前收紧货币政策，以应对可能的通胀，在解除疫情防控后，新加坡逐步退出积极的财政政策，并对结构进行调整，更加关注民生领域。内容摘要：几经转变的新加坡防疫之路新加坡在疫情前一年半间保持了严格的防疫政策，后期防疫政策的放松

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A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路（招商策略

2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，自报告发布之日走势类似“N”型走势。进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板综。报告指明未来五年的核心思路，

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光伏设备行业深度报告：TOPCon，新一代光伏电池技术，核心

TOPCon电池：新一代电池片主流技术，迎产业化新机遇 1）核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异。当前PERC提效面临瓶颈，HJT投资性价比仍需进一步提升，TOPCon电池因其综合性价比具较大发展潜力。 2）市场端：TOPCon溢价初显，下游厂商加速扩产。目前TOPCon电池在售价端较PERC已具7分~1毛2/W的溢价，较成本端的上升（目前TOPCon成本较PERC高约0.06元/W：主要来自硅片、银耗及设备折旧）已具性价比。未来成本端将围绕硅片减薄、银耗降低、设备折旧、效率提效等方面进

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国防军工行业2023年投资策略：自主可控，拒敌于千里之外（东

投资要点行业投资逻辑向业绩驱动转变。进入“十四五”阶段，行业进入国防装备更新换代关键期，同时也是衔接2035年实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩逐步释放，景气度不断攀升。至此，国防军工行业的投资逻辑已完成由原来的“题材炒作”向基本面转变。我们相信业绩驱动将贯穿整个“十四五”时期。行业估值在低位。截止11月15日，申万国防军工PE（TTM）为52.45倍，处于指数上市以来12.69%分位水平，低于指数平均值78.10倍，行业估值被低

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如何看待资金利率上行和债券崩盘对A股的影响（天风策略）

11月以来，DR007和10年期国债收益率一路上行，并分别突破2.0%和2.8%，资金面边际收敛的情况较为显著，市场对于债券暴跌可能挤兑股票流动性的风险讨论较多，对此，我们有以下几点结论： 1、大部分时候，流动性和资金面的指标，对A股市场都几乎没有任何解释力（见正文图表1-4），除非是发生类似13年钱荒和15年股票去杠杆的极端情况。 2、13年钱荒和15年股票去杠杆都有比较特定的背景。一方面，13年上半年市场对货币政策延续宽松预期较高，机构加杠杆情绪较强，6月机构通过票据融资加杠杆热情高涨，央行

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1.美国对华新一轮限制如何解读？影响几何？美方主要在两个领域对《出口管理条例》(EAR)进行了重大修改，以解决美国的国家安全和外交政策担忧。首先，BIS对某些高级计算半导体芯片(芯片、高级计算芯片、集成电路或IC)、超级计算机终端用途交易以及涉及实体清单上某些实体的交易施加了额外的出口控制。其次，BIS对某些半导体制造项目和某些IC终端用途的交易采取了额外的控制。本次出口管制新规主要影响为三点： 1）制裁限制中国半导体制造产业发展，国产替代加速 2）进一步加大对先进计算芯片出口管制 3）新增

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汽车行业2023年投资策略：以迂为直，以患为利（中信）

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本篇报告回顾我国机床行业发展历程，阐述国内机床行业整体、各细分机床品类、机床产业链的发展现状，进一步分析目前我国机床行业面临的发展机遇。最后落实到行业公司，介绍相关机床整机标的。 1、机床行业千亿市场规模，发展空间广阔。机床又被称为“工业母机”，是用于制造机器的机器。在当前我国制造业向中高端转型升级背景下，机床作为最基础的加工机器，也必须要向中高端发展。目前我国中低端机床已基本实现国产替代，但产品性能与海外产品仍存在一定差距；高端机床则基本依赖进口，国产化率不到10%，国产机床面临广阔的发展空间

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投资要点底部区间，新周期伊始。机床作为工业母机，是工业生产最重要工具之一，根据NTMA数据，2019年全球机床消费821亿美元，中国消费占全球机床市场的27.2%。机床一般更换周期约为10年，国内机床消费量和产值在2011年达到顶峰后回落，进入长达10年的下行周期。复苏深化,机床产业迎更新替换新周期。行业出清，格局改善。以金属切削机床为例，我们复盘国内机床行业1949-2020共七十年的历史，国内机床行业发展经历五个波折阶段强，竞争混乱，到目前行业逐渐出清，格局不断改善。国有机床企业改革经营

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VRAR行业深度研究系列报告（硬件篇）：VRAR性能提升落地

当前时点研究VR/AR硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR处于硬件性能迭代期，AR因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好VR/AR硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR长期将渗透各场景，VR定位媒介载体，对应C端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR定位生产工具，应用广泛，长期有望取代智能

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目前半导体产业周期正处于探底阶段，设计公司及下游客户正积极推动去库存，展望明年，随着下游需求逐步回暖（预计2023年手机需求修复，智能汽车&风光储&AIoT&信创需求持续强劲），我们看好半导体产业周期于2023Q2前后触底重回上行阶段。本文尝试从1）半导体周期复盘，2）当前半导体产业基本面，3）IC设计公司估值水平等角度对当前IC设计公司的投资机遇进行分析，看好IC设计板块迎来估值修复机遇。历史复盘：半导体周期一般历时3~5年，通常股价相较基本面提前1~2个季度表现。通过对全球半导体产业进行复

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2022-11-16 20:03:19

种子行业深度报告：仓廪实而天下安，种源强则农业兴（民生）

国以农为本,农以种为先。我国始终坚守粮食安全、保住18亿亩耕地不动摇这一目标，但即便如此主要大宗农产品的进口依赖度在过去四年仍持续上升。在耕地使用效率基本超过100%的严重饱和情况下，提高作物单产成为实现农产品自给自足目标重要且唯一的手段。对比美国，2020年我国玉米和大豆的单产水平仅达到其58.8%和65.2%，存在显著差距。在国内农产品实现进口替代和转基因政策逐步落地的双重驱动下，国内转基因商业化乘风而来。自2019年以来，我国已有11个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆获得了

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登海种业
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大北农

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涨老师

2022-11-16 20:00:15

医疗健康产业2023年投资策略：至暗将过，拥抱不确定下的确定

2022年前三季度因疫情封控以及消费大环境因素的影响，医药各板块业绩分化明显，但整体成长性依旧稳健，尤其是刚需性板块。叠加“十四五”生物经济发展规划的政策引导以及海外政治环境变化导致的预期改变，部分子行业赛道调整显著，但是整体生物医药板块的2022年预测动态市盈率已经回落至21倍，回到约2011-2012年水平，虽然医疗健康产业依然面临国际环境政治局势不明朗、经济增速和消费能力因疫情影响增速放缓、资本市场对医疗健康领域投融资热度减弱的大宏观环境，但也伴随着大会后强化内循环和安全自主可控的政策大基

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恒瑞医药

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涨老师

2022-11-16 19:58:09

优化防疫模式之后的经济前景（一）：新加坡抗疫模式下的经济修复

核心观点：随着新冠病毒毒性的下降与疫苗接种率的提高，海外许多国家相继对防疫政策进行了优化调整。其中，新加坡防疫政策的转变就是一个典型案例。新加坡采取渐进的模式逐步放松防疫，并通过加强疫苗接种、分层医疗等措施降低风险。在充分的准备下，新加坡经济在防疫放松后超预期反弹，货币当局也提前收紧货币政策，以应对可能的通胀，在解除疫情防控后，新加坡逐步退出积极的财政政策，并对结构进行调整，更加关注民生领域。内容摘要：几经转变的新加坡防疫之路新加坡在疫情前一年半间保持了严格的防疫政策，后期防疫政策的放松

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白云机场
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上海机场

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涨老师

2022-11-16 19:56:44

A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路（招商策略

2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，自报告发布之日走势类似“N”型走势。进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板综。报告指明未来五年的核心思路，

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贵州茅台

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涨老师

2022-11-16 19:55:05

光伏设备行业深度报告：TOPCon，新一代光伏电池技术，核心

TOPCon电池：新一代电池片主流技术，迎产业化新机遇 1）核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异。当前PERC提效面临瓶颈，HJT投资性价比仍需进一步提升，TOPCon电池因其综合性价比具较大发展潜力。 2）市场端：TOPCon溢价初显，下游厂商加速扩产。目前TOPCon电池在售价端较PERC已具7分~1毛2/W的溢价，较成本端的上升（目前TOPCon成本较PERC高约0.06元/W：主要来自硅片、银耗及设备折旧）已具性价比。未来成本端将围绕硅片减薄、银耗降低、设备折旧、效率提效等方面进

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金辰股份
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弘元绿能

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