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2022-09-16 08:47:04

危墙之下 - 今冬欧盟天然气供给缺口测算（平安）

9月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪1号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，我们对俄气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少600TWh供给缺口：1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以5年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在

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2022-09-05 08:59:30

食品饮料行业：复盘四轮深度调整，22年下半年有望开启新一轮牛

核心观点： 04年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮调整通常持续3-6个季度。板块调整前期，白酒需求下降，茅台批价逐步回落，行业/利润增速放缓相继发生。底部确立时，白酒需求回暖，茅台批价回升，利润增速环比改善，板块迎来“戴维斯双击”。前三轮调整通常持续3-6个季度，食品饮料指数最大调整幅度33%-66%，板块PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%（其中白酒4%-7%，且剔除12-14年异常值）。 08年：金融危机导致第一轮牛市结束，白酒和食品板块均深度调整。07年多次加息叠加08年金

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2022-09-05 08:57:43

FPC行业深度报告：新能源激发新动力，消费复苏仍可期

FPC是PCB领域重要组成部分，性能优势显著。FPC柔性电路板是为适应下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，PCB创新突破的重要品类。相较于传统PCB硬板，FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等性能优势，在现代电子产品硬件创新需求中展现出更强的适配性，被广泛应用于航天、军事、移动通讯、手提电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域产品上，是近年来PCB细分领域产品中增速最快的品类。新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期。FPC可应用场景众多，目前需求主要来自

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2022-09-05 08:54:30

OLED面板行业报告：OLED迎来发展良机，供应链国产化率加

技术优势突出，OLED率先在中小尺寸渗透率持续提升。OLED作为继CRT与LCD后第三代显示技术，多种维度优势显著，产业化工作已经开始，大尺寸全彩色器件目前尚处在产业化的前期阶段。基于其技术特点在智能手机、可穿戴等中小尺寸领域渗透率持续提升，2021年AMOLED在智能手机领域渗透率已达35.3%，2023年有望进一步提升至42.5%。IT/TV作为AMOLED另一重要应用市场，渗透率提升潜力巨大，2022年OLEDTV渗透率仅3.4%，增长十分迅速，到2026年OLEDTV渗透率将有望提升至5

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2022-09-02 07:03:52

煤炭行业深度报告：煤炭需求的八问八答（光大）

要点上半年煤炭价格高的原因是什么？国外动力煤领涨是表象，天然气涨价是根本。（1）2010-2021年期间，国内动力煤价格一直略高于国外，但是在2022年上半年正好相反，国外动力煤价格高于国内；（2）历史上来看，国外动力煤和天然气价格高度正相关，这是因为国外的发电量来源中，煤炭、天然气占主导，且在发电端有相互替代的性质；（3）2021年俄罗斯天然气产量占全球的17.4%，2022年1-7月，俄罗斯天然气产量和出口量大幅走低，推高了气价和煤价。煤炭内生需求的波动主要来自哪里？地产、基建。我们对煤

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2022-09-01 13:45:15

如何识别A股的顶部和底部？

一、A股阶段性顶部特征：换手率冲高回落同时指数滞涨换手率冲高回落，同时指数滞涨，往往意味着阶段性行情见顶。其中换手率往往略微领先行情见顶。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，市场指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。换手率冲高回落意味着市场情绪开始转弱，与此同时指数滞涨，这意味着情绪转弱正开始影响市场行情。历史上来看，A股大小级别的顶部均呈现上述特征。特别是情绪明显升温推动的向上行情，换手率对阶段

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2022-09-01 13:44:17

内窥镜行业专题报告：市场需求景气，国产替代空间广

国家医疗器械相关政策持续出台，医疗新基建发力，支持和推动我国内窥镜行业发展。2015年以来，我国多次颁布创新医疗器械相关文件，推动本土医疗器械的创新突破和发展，加快内窥镜行业国产替代进程。另外，国家“十四五”时期大力推行医疗新基建。多重政策因素作用下，我国医用内窥镜市场规模有望逐步扩大，国产化进程逐渐深化。多因素推动我国内窥镜市场需求持续增长。①随着老龄化加深、环境问题增加等因素，我国关节疾病、呼吸道疾病、消化道疾病、泌尿系统疾病等发病率上升或保持较高水平，相应领域的内窥镜检查需求将随之增加。

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2022-09-01 13:43:06

煤炭行业深度报告：煤炭估值，从不确定性折价到确定性平价or溢

复盘煤炭股二十年：周期逻辑占优。我们回顾了过去二十年煤炭股经历的周期，每一轮涨跌的驱动因素有关联，却不尽相同。总体来说，03-21年煤炭板块波动中，影响因素包括供需、盈利、流动性、政策，但最重要的是需求和需求的预期（间接带来煤价的预期）。 21年的周期VS 22年的价值。煤炭正在从周期逻辑走向价值逻辑，这可能不是一个新鲜的结论，但在22年却真正开始演绎。核心原因在于，22年开始政策加大的煤价的管控力度，长协比例持续提升，煤企综合售价向上受到压制，但向下也具备韧性。中长期看，煤炭的价值来自煤炭需求

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陕西煤业

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手术机器人，国产替代浪潮下的黄金赛道

手术机器人成为高速发展的黄金赛道。手术机器人技术壁垒高、应用广泛，凭借临床效果和医患体验上的显著优势，机器人辅助手术朝主流手术方式迈进；利好政策、旺盛的临床应用需求以及“产、学、医”结合的独特技术路径助力手术机器人进一步普及。2021年超30家手术机器人企业获得融资，2022年多款国产手术机器人获NMPA注册，商业化进程加速。从临床适应症角度来看，我们测算国内腹腔镜手术机器人2026年市场空间可达154.5亿元。全球市场蓬勃发展，中国前景一片蓝海。手术机器人主要包括腔镜手术机器人、骨科手术机器

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免税行业专题报告：三问免税，中国免税市场崛起势不可挡

投资要点：三问免税。随着全球新冠疫苗接种率的提高与新冠特效药的上市，多个发达国家及旅游经济占比较重国家已逐渐放松防疫限制、恢复出入境游。泰国宣布自2022年10月1日起疫情结束，降级新冠为地方传染病。从全球疫情防控措施来看，新冠疫情影响逐渐淡化，出入境旅游复苏势不可挡，因此我们提出三个问题，并试图通过对问题进行解答以探讨未来免税发展态势。疫情受控边境放开对离岛免税利大于弊。从离岛免税客流和中国人境内外奢侈品消费额分布来看，因疫情限制而产生的消费回流或低于预期。大部分消费回流仍在有税市场释放，

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2022-08-26 09:06:06

医疗服务行业眼科对比：黄金赛道东风至，万类霜天竞自由（国金）

近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程

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2022-08-26 09:05:07

电子行业深度报告：VR销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰

元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱

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智能电动汽车产业深度研究报告：智能握手电动，创新驱动进步（中

中国智能电动汽车产业在2022年继续加速发展，创新已经成为行业的核心驱动力。我们在本篇报告中梳理了智能驾驶、智能座舱、三电技术和制造工艺层面的多个重点行业趋势，并认为中国目前正在形成最具全球竞争力的三电产业链和智能化产业链。伴随着中国自主品牌的不断创新和向上突破，中国汽车行业的格局重构正在加速到来。总量：疫情扰动褪去，政策加码消费，全年乘用车销量增速有望达到10%以上。2022年1-7月，我国乘用车行业销量为1,252万辆，同比+8.5%。3月开始受上海等地疫情影响，OEM和零部件生产供应受阻

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食品饮料行业深度：二十年白酒发展周期复盘与思考（国盛）

中国白酒共历四轮牛市，不同价位带节奏存差异。进入21世纪以来，根据申万白酒行业指数，中国白酒共经历三轮完整牛市，分别为2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，通常每轮白酒牛市历时4年，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019至今）。从每轮白酒牛市的节奏来看，通常在一轮白酒牛市的前两年量价齐升带动业绩的快速释放。高端白酒提价使得次高端性价比凸显，另外受益于价格带扩容，头部品牌力较强的次高端和地产酒酒企跟进推动高端化，通常晚于高端白酒，在一轮白酒牛市的第3-4年迎来业绩

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聚烯烃弹性体（POE）行业深度报告：光伏需求驱动快速增长，国

POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙

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危墙之下 - 今冬欧盟天然气供给缺口测算（平安）

9月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪1号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，我们对俄气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少600TWh供给缺口：1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以5年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在

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食品饮料行业：复盘四轮深度调整，22年下半年有望开启新一轮牛

核心观点： 04年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮调整通常持续3-6个季度。板块调整前期，白酒需求下降，茅台批价逐步回落，行业/利润增速放缓相继发生。底部确立时，白酒需求回暖，茅台批价回升，利润增速环比改善，板块迎来“戴维斯双击”。前三轮调整通常持续3-6个季度，食品饮料指数最大调整幅度33%-66%，板块PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%（其中白酒4%-7%，且剔除12-14年异常值）。 08年：金融危机导致第一轮牛市结束，白酒和食品板块均深度调整。07年多次加息叠加08年金

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FPC行业深度报告：新能源激发新动力，消费复苏仍可期

FPC是PCB领域重要组成部分，性能优势显著。FPC柔性电路板是为适应下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，PCB创新突破的重要品类。相较于传统PCB硬板，FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等性能优势，在现代电子产品硬件创新需求中展现出更强的适配性，被广泛应用于航天、军事、移动通讯、手提电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域产品上，是近年来PCB细分领域产品中增速最快的品类。新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期。FPC可应用场景众多，目前需求主要来自

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OLED面板行业报告：OLED迎来发展良机，供应链国产化率加

技术优势突出，OLED率先在中小尺寸渗透率持续提升。OLED作为继CRT与LCD后第三代显示技术，多种维度优势显著，产业化工作已经开始，大尺寸全彩色器件目前尚处在产业化的前期阶段。基于其技术特点在智能手机、可穿戴等中小尺寸领域渗透率持续提升，2021年AMOLED在智能手机领域渗透率已达35.3%，2023年有望进一步提升至42.5%。IT/TV作为AMOLED另一重要应用市场，渗透率提升潜力巨大，2022年OLEDTV渗透率仅3.4%，增长十分迅速，到2026年OLEDTV渗透率将有望提升至5

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煤炭行业深度报告：煤炭需求的八问八答（光大）

要点上半年煤炭价格高的原因是什么？国外动力煤领涨是表象，天然气涨价是根本。（1）2010-2021年期间，国内动力煤价格一直略高于国外，但是在2022年上半年正好相反，国外动力煤价格高于国内；（2）历史上来看，国外动力煤和天然气价格高度正相关，这是因为国外的发电量来源中，煤炭、天然气占主导，且在发电端有相互替代的性质；（3）2021年俄罗斯天然气产量占全球的17.4%，2022年1-7月，俄罗斯天然气产量和出口量大幅走低，推高了气价和煤价。煤炭内生需求的波动主要来自哪里？地产、基建。我们对煤

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如何识别A股的顶部和底部？

一、A股阶段性顶部特征：换手率冲高回落同时指数滞涨换手率冲高回落，同时指数滞涨，往往意味着阶段性行情见顶。其中换手率往往略微领先行情见顶。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，市场指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。换手率冲高回落意味着市场情绪开始转弱，与此同时指数滞涨，这意味着情绪转弱正开始影响市场行情。历史上来看，A股大小级别的顶部均呈现上述特征。特别是情绪明显升温推动的向上行情，换手率对阶段

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内窥镜行业专题报告：市场需求景气，国产替代空间广

国家医疗器械相关政策持续出台，医疗新基建发力，支持和推动我国内窥镜行业发展。2015年以来，我国多次颁布创新医疗器械相关文件，推动本土医疗器械的创新突破和发展，加快内窥镜行业国产替代进程。另外，国家“十四五”时期大力推行医疗新基建。多重政策因素作用下，我国医用内窥镜市场规模有望逐步扩大，国产化进程逐渐深化。多因素推动我国内窥镜市场需求持续增长。①随着老龄化加深、环境问题增加等因素，我国关节疾病、呼吸道疾病、消化道疾病、泌尿系统疾病等发病率上升或保持较高水平，相应领域的内窥镜检查需求将随之增加。

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煤炭行业深度报告：煤炭估值，从不确定性折价到确定性平价or溢

复盘煤炭股二十年：周期逻辑占优。我们回顾了过去二十年煤炭股经历的周期，每一轮涨跌的驱动因素有关联，却不尽相同。总体来说，03-21年煤炭板块波动中，影响因素包括供需、盈利、流动性、政策，但最重要的是需求和需求的预期（间接带来煤价的预期）。 21年的周期VS 22年的价值。煤炭正在从周期逻辑走向价值逻辑，这可能不是一个新鲜的结论，但在22年却真正开始演绎。核心原因在于，22年开始政策加大的煤价的管控力度，长协比例持续提升，煤企综合售价向上受到压制，但向下也具备韧性。中长期看，煤炭的价值来自煤炭需求

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手术机器人，国产替代浪潮下的黄金赛道

手术机器人成为高速发展的黄金赛道。手术机器人技术壁垒高、应用广泛，凭借临床效果和医患体验上的显著优势，机器人辅助手术朝主流手术方式迈进；利好政策、旺盛的临床应用需求以及“产、学、医”结合的独特技术路径助力手术机器人进一步普及。2021年超30家手术机器人企业获得融资，2022年多款国产手术机器人获NMPA注册，商业化进程加速。从临床适应症角度来看，我们测算国内腹腔镜手术机器人2026年市场空间可达154.5亿元。全球市场蓬勃发展，中国前景一片蓝海。手术机器人主要包括腔镜手术机器人、骨科手术机器

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免税行业专题报告：三问免税，中国免税市场崛起势不可挡

投资要点：三问免税。随着全球新冠疫苗接种率的提高与新冠特效药的上市，多个发达国家及旅游经济占比较重国家已逐渐放松防疫限制、恢复出入境游。泰国宣布自2022年10月1日起疫情结束，降级新冠为地方传染病。从全球疫情防控措施来看，新冠疫情影响逐渐淡化，出入境旅游复苏势不可挡，因此我们提出三个问题，并试图通过对问题进行解答以探讨未来免税发展态势。疫情受控边境放开对离岛免税利大于弊。从离岛免税客流和中国人境内外奢侈品消费额分布来看，因疫情限制而产生的消费回流或低于预期。大部分消费回流仍在有税市场释放，

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医疗服务行业眼科对比：黄金赛道东风至，万类霜天竞自由（国金）

近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程

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电子行业深度报告：VR销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰

元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱

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智能电动汽车产业深度研究报告：智能握手电动，创新驱动进步（中

中国智能电动汽车产业在2022年继续加速发展，创新已经成为行业的核心驱动力。我们在本篇报告中梳理了智能驾驶、智能座舱、三电技术和制造工艺层面的多个重点行业趋势，并认为中国目前正在形成最具全球竞争力的三电产业链和智能化产业链。伴随着中国自主品牌的不断创新和向上突破，中国汽车行业的格局重构正在加速到来。总量：疫情扰动褪去，政策加码消费，全年乘用车销量增速有望达到10%以上。2022年1-7月，我国乘用车行业销量为1,252万辆，同比+8.5%。3月开始受上海等地疫情影响，OEM和零部件生产供应受阻

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食品饮料行业深度：二十年白酒发展周期复盘与思考（国盛）

中国白酒共历四轮牛市，不同价位带节奏存差异。进入21世纪以来，根据申万白酒行业指数，中国白酒共经历三轮完整牛市，分别为2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，通常每轮白酒牛市历时4年，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019至今）。从每轮白酒牛市的节奏来看，通常在一轮白酒牛市的前两年量价齐升带动业绩的快速释放。高端白酒提价使得次高端性价比凸显，另外受益于价格带扩容，头部品牌力较强的次高端和地产酒酒企跟进推动高端化，通常晚于高端白酒，在一轮白酒牛市的第3-4年迎来业绩

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聚烯烃弹性体（POE）行业深度报告：光伏需求驱动快速增长，国

POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙

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危墙之下 - 今冬欧盟天然气供给缺口测算（平安）

9月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪1号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，我们对俄气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少600TWh供给缺口：1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以5年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在

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食品饮料行业：复盘四轮深度调整，22年下半年有望开启新一轮牛

核心观点： 04年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮调整通常持续3-6个季度。板块调整前期，白酒需求下降，茅台批价逐步回落，行业/利润增速放缓相继发生。底部确立时，白酒需求回暖，茅台批价回升，利润增速环比改善，板块迎来“戴维斯双击”。前三轮调整通常持续3-6个季度，食品饮料指数最大调整幅度33%-66%，板块PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%（其中白酒4%-7%，且剔除12-14年异常值）。 08年：金融危机导致第一轮牛市结束，白酒和食品板块均深度调整。07年多次加息叠加08年金

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FPC行业深度报告：新能源激发新动力，消费复苏仍可期

FPC是PCB领域重要组成部分，性能优势显著。FPC柔性电路板是为适应下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，PCB创新突破的重要品类。相较于传统PCB硬板，FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等性能优势，在现代电子产品硬件创新需求中展现出更强的适配性，被广泛应用于航天、军事、移动通讯、手提电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域产品上，是近年来PCB细分领域产品中增速最快的品类。新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期。FPC可应用场景众多，目前需求主要来自

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OLED面板行业报告：OLED迎来发展良机，供应链国产化率加

技术优势突出，OLED率先在中小尺寸渗透率持续提升。OLED作为继CRT与LCD后第三代显示技术，多种维度优势显著，产业化工作已经开始，大尺寸全彩色器件目前尚处在产业化的前期阶段。基于其技术特点在智能手机、可穿戴等中小尺寸领域渗透率持续提升，2021年AMOLED在智能手机领域渗透率已达35.3%，2023年有望进一步提升至42.5%。IT/TV作为AMOLED另一重要应用市场，渗透率提升潜力巨大，2022年OLEDTV渗透率仅3.4%，增长十分迅速，到2026年OLEDTV渗透率将有望提升至5

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煤炭行业深度报告：煤炭需求的八问八答（光大）

要点上半年煤炭价格高的原因是什么？国外动力煤领涨是表象，天然气涨价是根本。（1）2010-2021年期间，国内动力煤价格一直略高于国外，但是在2022年上半年正好相反，国外动力煤价格高于国内；（2）历史上来看，国外动力煤和天然气价格高度正相关，这是因为国外的发电量来源中，煤炭、天然气占主导，且在发电端有相互替代的性质；（3）2021年俄罗斯天然气产量占全球的17.4%，2022年1-7月，俄罗斯天然气产量和出口量大幅走低，推高了气价和煤价。煤炭内生需求的波动主要来自哪里？地产、基建。我们对煤

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2022-09-01 13:45:15

如何识别A股的顶部和底部？

一、A股阶段性顶部特征：换手率冲高回落同时指数滞涨换手率冲高回落，同时指数滞涨，往往意味着阶段性行情见顶。其中换手率往往略微领先行情见顶。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，市场指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。换手率冲高回落意味着市场情绪开始转弱，与此同时指数滞涨，这意味着情绪转弱正开始影响市场行情。历史上来看，A股大小级别的顶部均呈现上述特征。特别是情绪明显升温推动的向上行情，换手率对阶段

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内窥镜行业专题报告：市场需求景气，国产替代空间广

国家医疗器械相关政策持续出台，医疗新基建发力，支持和推动我国内窥镜行业发展。2015年以来，我国多次颁布创新医疗器械相关文件，推动本土医疗器械的创新突破和发展，加快内窥镜行业国产替代进程。另外，国家“十四五”时期大力推行医疗新基建。多重政策因素作用下，我国医用内窥镜市场规模有望逐步扩大，国产化进程逐渐深化。多因素推动我国内窥镜市场需求持续增长。①随着老龄化加深、环境问题增加等因素，我国关节疾病、呼吸道疾病、消化道疾病、泌尿系统疾病等发病率上升或保持较高水平，相应领域的内窥镜检查需求将随之增加。

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煤炭行业深度报告：煤炭估值，从不确定性折价到确定性平价or溢

复盘煤炭股二十年：周期逻辑占优。我们回顾了过去二十年煤炭股经历的周期，每一轮涨跌的驱动因素有关联，却不尽相同。总体来说，03-21年煤炭板块波动中，影响因素包括供需、盈利、流动性、政策，但最重要的是需求和需求的预期（间接带来煤价的预期）。 21年的周期VS 22年的价值。煤炭正在从周期逻辑走向价值逻辑，这可能不是一个新鲜的结论，但在22年却真正开始演绎。核心原因在于，22年开始政策加大的煤价的管控力度，长协比例持续提升，煤企综合售价向上受到压制，但向下也具备韧性。中长期看，煤炭的价值来自煤炭需求

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手术机器人，国产替代浪潮下的黄金赛道

手术机器人成为高速发展的黄金赛道。手术机器人技术壁垒高、应用广泛，凭借临床效果和医患体验上的显著优势，机器人辅助手术朝主流手术方式迈进；利好政策、旺盛的临床应用需求以及“产、学、医”结合的独特技术路径助力手术机器人进一步普及。2021年超30家手术机器人企业获得融资，2022年多款国产手术机器人获NMPA注册，商业化进程加速。从临床适应症角度来看，我们测算国内腹腔镜手术机器人2026年市场空间可达154.5亿元。全球市场蓬勃发展，中国前景一片蓝海。手术机器人主要包括腔镜手术机器人、骨科手术机器

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免税行业专题报告：三问免税，中国免税市场崛起势不可挡

投资要点：三问免税。随着全球新冠疫苗接种率的提高与新冠特效药的上市，多个发达国家及旅游经济占比较重国家已逐渐放松防疫限制、恢复出入境游。泰国宣布自2022年10月1日起疫情结束，降级新冠为地方传染病。从全球疫情防控措施来看，新冠疫情影响逐渐淡化，出入境旅游复苏势不可挡，因此我们提出三个问题，并试图通过对问题进行解答以探讨未来免税发展态势。疫情受控边境放开对离岛免税利大于弊。从离岛免税客流和中国人境内外奢侈品消费额分布来看，因疫情限制而产生的消费回流或低于预期。大部分消费回流仍在有税市场释放，

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医疗服务行业眼科对比：黄金赛道东风至，万类霜天竞自由（国金）

近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程

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2022-08-26 09:05:07

电子行业深度报告：VR销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰

元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱

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智能电动汽车产业深度研究报告：智能握手电动，创新驱动进步（中

中国智能电动汽车产业在2022年继续加速发展，创新已经成为行业的核心驱动力。我们在本篇报告中梳理了智能驾驶、智能座舱、三电技术和制造工艺层面的多个重点行业趋势，并认为中国目前正在形成最具全球竞争力的三电产业链和智能化产业链。伴随着中国自主品牌的不断创新和向上突破，中国汽车行业的格局重构正在加速到来。总量：疫情扰动褪去，政策加码消费，全年乘用车销量增速有望达到10%以上。2022年1-7月，我国乘用车行业销量为1,252万辆，同比+8.5%。3月开始受上海等地疫情影响，OEM和零部件生产供应受阻

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食品饮料行业深度：二十年白酒发展周期复盘与思考（国盛）

中国白酒共历四轮牛市，不同价位带节奏存差异。进入21世纪以来，根据申万白酒行业指数，中国白酒共经历三轮完整牛市，分别为2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，通常每轮白酒牛市历时4年，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019至今）。从每轮白酒牛市的节奏来看，通常在一轮白酒牛市的前两年量价齐升带动业绩的快速释放。高端白酒提价使得次高端性价比凸显，另外受益于价格带扩容，头部品牌力较强的次高端和地产酒酒企跟进推动高端化，通常晚于高端白酒，在一轮白酒牛市的第3-4年迎来业绩

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聚烯烃弹性体（POE）行业深度报告：光伏需求驱动快速增长，国

POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙

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2022-09-16 08:47:04

危墙之下 - 今冬欧盟天然气供给缺口测算（平安）

9月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪1号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，我们对俄气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少600TWh供给缺口：1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以5年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在

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食品饮料行业：复盘四轮深度调整，22年下半年有望开启新一轮牛

核心观点： 04年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮调整通常持续3-6个季度。板块调整前期，白酒需求下降，茅台批价逐步回落，行业/利润增速放缓相继发生。底部确立时，白酒需求回暖，茅台批价回升，利润增速环比改善，板块迎来“戴维斯双击”。前三轮调整通常持续3-6个季度，食品饮料指数最大调整幅度33%-66%，板块PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%（其中白酒4%-7%，且剔除12-14年异常值）。 08年：金融危机导致第一轮牛市结束，白酒和食品板块均深度调整。07年多次加息叠加08年金

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FPC行业深度报告：新能源激发新动力，消费复苏仍可期

FPC是PCB领域重要组成部分，性能优势显著。FPC柔性电路板是为适应下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，PCB创新突破的重要品类。相较于传统PCB硬板，FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等性能优势，在现代电子产品硬件创新需求中展现出更强的适配性，被广泛应用于航天、军事、移动通讯、手提电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域产品上，是近年来PCB细分领域产品中增速最快的品类。新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期。FPC可应用场景众多，目前需求主要来自

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OLED面板行业报告：OLED迎来发展良机，供应链国产化率加

技术优势突出，OLED率先在中小尺寸渗透率持续提升。OLED作为继CRT与LCD后第三代显示技术，多种维度优势显著，产业化工作已经开始，大尺寸全彩色器件目前尚处在产业化的前期阶段。基于其技术特点在智能手机、可穿戴等中小尺寸领域渗透率持续提升，2021年AMOLED在智能手机领域渗透率已达35.3%，2023年有望进一步提升至42.5%。IT/TV作为AMOLED另一重要应用市场，渗透率提升潜力巨大，2022年OLEDTV渗透率仅3.4%，增长十分迅速，到2026年OLEDTV渗透率将有望提升至5

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煤炭行业深度报告：煤炭需求的八问八答（光大）

要点上半年煤炭价格高的原因是什么？国外动力煤领涨是表象，天然气涨价是根本。（1）2010-2021年期间，国内动力煤价格一直略高于国外，但是在2022年上半年正好相反，国外动力煤价格高于国内；（2）历史上来看，国外动力煤和天然气价格高度正相关，这是因为国外的发电量来源中，煤炭、天然气占主导，且在发电端有相互替代的性质；（3）2021年俄罗斯天然气产量占全球的17.4%，2022年1-7月，俄罗斯天然气产量和出口量大幅走低，推高了气价和煤价。煤炭内生需求的波动主要来自哪里？地产、基建。我们对煤

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如何识别A股的顶部和底部？

一、A股阶段性顶部特征：换手率冲高回落同时指数滞涨换手率冲高回落，同时指数滞涨，往往意味着阶段性行情见顶。其中换手率往往略微领先行情见顶。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，市场指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。换手率冲高回落意味着市场情绪开始转弱，与此同时指数滞涨，这意味着情绪转弱正开始影响市场行情。历史上来看，A股大小级别的顶部均呈现上述特征。特别是情绪明显升温推动的向上行情，换手率对阶段

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内窥镜行业专题报告：市场需求景气，国产替代空间广

国家医疗器械相关政策持续出台，医疗新基建发力，支持和推动我国内窥镜行业发展。2015年以来，我国多次颁布创新医疗器械相关文件，推动本土医疗器械的创新突破和发展，加快内窥镜行业国产替代进程。另外，国家“十四五”时期大力推行医疗新基建。多重政策因素作用下，我国医用内窥镜市场规模有望逐步扩大，国产化进程逐渐深化。多因素推动我国内窥镜市场需求持续增长。①随着老龄化加深、环境问题增加等因素，我国关节疾病、呼吸道疾病、消化道疾病、泌尿系统疾病等发病率上升或保持较高水平，相应领域的内窥镜检查需求将随之增加。

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煤炭行业深度报告：煤炭估值，从不确定性折价到确定性平价or溢

复盘煤炭股二十年：周期逻辑占优。我们回顾了过去二十年煤炭股经历的周期，每一轮涨跌的驱动因素有关联，却不尽相同。总体来说，03-21年煤炭板块波动中，影响因素包括供需、盈利、流动性、政策，但最重要的是需求和需求的预期（间接带来煤价的预期）。 21年的周期VS 22年的价值。煤炭正在从周期逻辑走向价值逻辑，这可能不是一个新鲜的结论，但在22年却真正开始演绎。核心原因在于，22年开始政策加大的煤价的管控力度，长协比例持续提升，煤企综合售价向上受到压制，但向下也具备韧性。中长期看，煤炭的价值来自煤炭需求

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手术机器人，国产替代浪潮下的黄金赛道

手术机器人成为高速发展的黄金赛道。手术机器人技术壁垒高、应用广泛，凭借临床效果和医患体验上的显著优势，机器人辅助手术朝主流手术方式迈进；利好政策、旺盛的临床应用需求以及“产、学、医”结合的独特技术路径助力手术机器人进一步普及。2021年超30家手术机器人企业获得融资，2022年多款国产手术机器人获NMPA注册，商业化进程加速。从临床适应症角度来看，我们测算国内腹腔镜手术机器人2026年市场空间可达154.5亿元。全球市场蓬勃发展，中国前景一片蓝海。手术机器人主要包括腔镜手术机器人、骨科手术机器

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免税行业专题报告：三问免税，中国免税市场崛起势不可挡

投资要点：三问免税。随着全球新冠疫苗接种率的提高与新冠特效药的上市，多个发达国家及旅游经济占比较重国家已逐渐放松防疫限制、恢复出入境游。泰国宣布自2022年10月1日起疫情结束，降级新冠为地方传染病。从全球疫情防控措施来看，新冠疫情影响逐渐淡化，出入境旅游复苏势不可挡，因此我们提出三个问题，并试图通过对问题进行解答以探讨未来免税发展态势。疫情受控边境放开对离岛免税利大于弊。从离岛免税客流和中国人境内外奢侈品消费额分布来看，因疫情限制而产生的消费回流或低于预期。大部分消费回流仍在有税市场释放，

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医疗服务行业眼科对比：黄金赛道东风至，万类霜天竞自由（国金）

近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程

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电子行业深度报告：VR销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰

元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱

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智能电动汽车产业深度研究报告：智能握手电动，创新驱动进步（中

中国智能电动汽车产业在2022年继续加速发展，创新已经成为行业的核心驱动力。我们在本篇报告中梳理了智能驾驶、智能座舱、三电技术和制造工艺层面的多个重点行业趋势，并认为中国目前正在形成最具全球竞争力的三电产业链和智能化产业链。伴随着中国自主品牌的不断创新和向上突破，中国汽车行业的格局重构正在加速到来。总量：疫情扰动褪去，政策加码消费，全年乘用车销量增速有望达到10%以上。2022年1-7月，我国乘用车行业销量为1,252万辆，同比+8.5%。3月开始受上海等地疫情影响，OEM和零部件生产供应受阻

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食品饮料行业深度：二十年白酒发展周期复盘与思考（国盛）

中国白酒共历四轮牛市，不同价位带节奏存差异。进入21世纪以来，根据申万白酒行业指数，中国白酒共经历三轮完整牛市，分别为2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，通常每轮白酒牛市历时4年，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019至今）。从每轮白酒牛市的节奏来看，通常在一轮白酒牛市的前两年量价齐升带动业绩的快速释放。高端白酒提价使得次高端性价比凸显，另外受益于价格带扩容，头部品牌力较强的次高端和地产酒酒企跟进推动高端化，通常晚于高端白酒，在一轮白酒牛市的第3-4年迎来业绩

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聚烯烃弹性体（POE）行业深度报告：光伏需求驱动快速增长，国

POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙

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危墙之下 - 今冬欧盟天然气供给缺口测算（平安）

9月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪1号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，我们对俄气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少600TWh供给缺口：1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以5年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在

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食品饮料行业：复盘四轮深度调整，22年下半年有望开启新一轮牛

核心观点： 04年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮调整通常持续3-6个季度。板块调整前期，白酒需求下降，茅台批价逐步回落，行业/利润增速放缓相继发生。底部确立时，白酒需求回暖，茅台批价回升，利润增速环比改善，板块迎来“戴维斯双击”。前三轮调整通常持续3-6个季度，食品饮料指数最大调整幅度33%-66%，板块PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%（其中白酒4%-7%，且剔除12-14年异常值）。 08年：金融危机导致第一轮牛市结束，白酒和食品板块均深度调整。07年多次加息叠加08年金

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FPC行业深度报告：新能源激发新动力，消费复苏仍可期

FPC是PCB领域重要组成部分，性能优势显著。FPC柔性电路板是为适应下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，PCB创新突破的重要品类。相较于传统PCB硬板，FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等性能优势，在现代电子产品硬件创新需求中展现出更强的适配性，被广泛应用于航天、军事、移动通讯、手提电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域产品上，是近年来PCB细分领域产品中增速最快的品类。新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期。FPC可应用场景众多，目前需求主要来自

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东山精密
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奕东电子
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鹏鼎控股

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涨老师

2022-09-05 08:54:30

OLED面板行业报告：OLED迎来发展良机，供应链国产化率加

技术优势突出，OLED率先在中小尺寸渗透率持续提升。OLED作为继CRT与LCD后第三代显示技术，多种维度优势显著，产业化工作已经开始，大尺寸全彩色器件目前尚处在产业化的前期阶段。基于其技术特点在智能手机、可穿戴等中小尺寸领域渗透率持续提升，2021年AMOLED在智能手机领域渗透率已达35.3%，2023年有望进一步提升至42.5%。IT/TV作为AMOLED另一重要应用市场，渗透率提升潜力巨大，2022年OLEDTV渗透率仅3.4%，增长十分迅速，到2026年OLEDTV渗透率将有望提升至5

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中颖电子
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韦尔股份

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涨老师

2022-09-02 07:03:52

煤炭行业深度报告：煤炭需求的八问八答（光大）

要点上半年煤炭价格高的原因是什么？国外动力煤领涨是表象，天然气涨价是根本。（1）2010-2021年期间，国内动力煤价格一直略高于国外，但是在2022年上半年正好相反，国外动力煤价格高于国内；（2）历史上来看，国外动力煤和天然气价格高度正相关，这是因为国外的发电量来源中，煤炭、天然气占主导，且在发电端有相互替代的性质；（3）2021年俄罗斯天然气产量占全球的17.4%，2022年1-7月，俄罗斯天然气产量和出口量大幅走低，推高了气价和煤价。煤炭内生需求的波动主要来自哪里？地产、基建。我们对煤

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中国神华

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涨老师

2022-09-01 13:45:15

如何识别A股的顶部和底部？

一、A股阶段性顶部特征：换手率冲高回落同时指数滞涨换手率冲高回落，同时指数滞涨，往往意味着阶段性行情见顶。其中换手率往往略微领先行情见顶。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，市场指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。换手率冲高回落意味着市场情绪开始转弱，与此同时指数滞涨，这意味着情绪转弱正开始影响市场行情。历史上来看，A股大小级别的顶部均呈现上述特征。特别是情绪明显升温推动的向上行情，换手率对阶段

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中国平安

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涨老师

2022-09-01 13:44:17

内窥镜行业专题报告：市场需求景气，国产替代空间广

国家医疗器械相关政策持续出台，医疗新基建发力，支持和推动我国内窥镜行业发展。2015年以来，我国多次颁布创新医疗器械相关文件，推动本土医疗器械的创新突破和发展，加快内窥镜行业国产替代进程。另外，国家“十四五”时期大力推行医疗新基建。多重政策因素作用下，我国医用内窥镜市场规模有望逐步扩大，国产化进程逐渐深化。多因素推动我国内窥镜市场需求持续增长。①随着老龄化加深、环境问题增加等因素，我国关节疾病、呼吸道疾病、消化道疾病、泌尿系统疾病等发病率上升或保持较高水平，相应领域的内窥镜检查需求将随之增加。

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澳华内镜
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开立医疗

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2022-09-01 13:43:06

煤炭行业深度报告：煤炭估值，从不确定性折价到确定性平价or溢

复盘煤炭股二十年：周期逻辑占优。我们回顾了过去二十年煤炭股经历的周期，每一轮涨跌的驱动因素有关联，却不尽相同。总体来说，03-21年煤炭板块波动中，影响因素包括供需、盈利、流动性、政策，但最重要的是需求和需求的预期（间接带来煤价的预期）。 21年的周期VS 22年的价值。煤炭正在从周期逻辑走向价值逻辑，这可能不是一个新鲜的结论，但在22年却真正开始演绎。核心原因在于，22年开始政策加大的煤价的管控力度，长协比例持续提升，煤企综合售价向上受到压制，但向下也具备韧性。中长期看，煤炭的价值来自煤炭需求

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陕西煤业

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涨老师

2022-09-01 13:41:36

手术机器人，国产替代浪潮下的黄金赛道

手术机器人成为高速发展的黄金赛道。手术机器人技术壁垒高、应用广泛，凭借临床效果和医患体验上的显著优势，机器人辅助手术朝主流手术方式迈进；利好政策、旺盛的临床应用需求以及“产、学、医”结合的独特技术路径助力手术机器人进一步普及。2021年超30家手术机器人企业获得融资，2022年多款国产手术机器人获NMPA注册，商业化进程加速。从临床适应症角度来看，我们测算国内腹腔镜手术机器人2026年市场空间可达154.5亿元。全球市场蓬勃发展，中国前景一片蓝海。手术机器人主要包括腔镜手术机器人、骨科手术机器

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威高骨科

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2022-09-01 13:39:50

免税行业专题报告：三问免税，中国免税市场崛起势不可挡

投资要点：三问免税。随着全球新冠疫苗接种率的提高与新冠特效药的上市，多个发达国家及旅游经济占比较重国家已逐渐放松防疫限制、恢复出入境游。泰国宣布自2022年10月1日起疫情结束，降级新冠为地方传染病。从全球疫情防控措施来看，新冠疫情影响逐渐淡化，出入境旅游复苏势不可挡，因此我们提出三个问题，并试图通过对问题进行解答以探讨未来免税发展态势。疫情受控边境放开对离岛免税利大于弊。从离岛免税客流和中国人境内外奢侈品消费额分布来看，因疫情限制而产生的消费回流或低于预期。大部分消费回流仍在有税市场释放，

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中国中免
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海汽集团
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王府井

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涨老师

2022-08-26 09:06:06

医疗服务行业眼科对比：黄金赛道东风至，万类霜天竞自由（国金）

近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程

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爱尔眼科

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涨老师

2022-08-26 09:05:07

电子行业深度报告：VR销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰

元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱

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歌尔股份
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水晶光电

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2022-08-26 09:04:01

智能电动汽车产业深度研究报告：智能握手电动，创新驱动进步（中

中国智能电动汽车产业在2022年继续加速发展，创新已经成为行业的核心驱动力。我们在本篇报告中梳理了智能驾驶、智能座舱、三电技术和制造工艺层面的多个重点行业趋势，并认为中国目前正在形成最具全球竞争力的三电产业链和智能化产业链。伴随着中国自主品牌的不断创新和向上突破，中国汽车行业的格局重构正在加速到来。总量：疫情扰动褪去，政策加码消费，全年乘用车销量增速有望达到10%以上。2022年1-7月，我国乘用车行业销量为1,252万辆，同比+8.5%。3月开始受上海等地疫情影响，OEM和零部件生产供应受阻

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德赛西威
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福耀玻璃

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涨老师

2022-08-26 09:02:32

食品饮料行业深度：二十年白酒发展周期复盘与思考（国盛）

中国白酒共历四轮牛市，不同价位带节奏存差异。进入21世纪以来，根据申万白酒行业指数，中国白酒共经历三轮完整牛市，分别为2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，通常每轮白酒牛市历时4年，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019至今）。从每轮白酒牛市的节奏来看，通常在一轮白酒牛市的前两年量价齐升带动业绩的快速释放。高端白酒提价使得次高端性价比凸显，另外受益于价格带扩容，头部品牌力较强的次高端和地产酒酒企跟进推动高端化，通常晚于高端白酒，在一轮白酒牛市的第3-4年迎来业绩

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贵州茅台

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涨老师

2022-08-26 09:01:11

聚烯烃弹性体（POE）行业深度报告：光伏需求驱动快速增长，国

POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙

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万华化学
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东方盛虹

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