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万物皆变，因果不变

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中海油服 2020年报告点评

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中海油服

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中金公司独特的券商股：高α低β，高杠杆率驱动高ROE

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中金公司

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紫金矿业 Q1业绩超预期项目投产年或迎来高速增长

公司公布2021 年一季度业绩预告：2021 年一季度，公司预计实现归母净利润 23-25 亿元，同比增长 121.15%-140.38%，环比增长 6.93%-29.12%。　　l 2021 年一季度超预期的原因或在于量价齐升。从价格来看：2021Q1（截至 2021 年 3 月 24 日）LME 铜、COME 黄金、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加 49.8%、13.5%、29.8%和 68.0%，环比分别变化+17.4%、-4.1%、+4.3%和+23.8%，主要矿产品的价格同比均增长

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紫金矿业

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转：贝泰妮可能存在的隐患

1，皮肤级护肤品未来可能红海 A：国际大牌转战电商较晚，给予贝泰妮弯道超车的机会，目前国际品牌也开始重视线上渠道建设，逐步加大线上营销力度(而当下的品牌输出渠道也越来越通畅)，凭着优秀的产品质量和品牌地位，，这势必会挤压国产企业的生存空间 B：药妆是一块吸金的市场，而又没有很高的技术门槛，国内越来越多的药企/化妆品公司也在积极推出敏感肌肤护理相关产品，将会进一步加剧药妆的竞争 2，公司单一品牌依赖性高公司旗下“薇诺娜”品牌收入占比90%以上，未来竞争加剧或者公司运营策略稍有失误，将会对公司带来

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贝泰妮

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联泓新科业绩贴近预告上限，主营业务盈利向好

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联泓新科

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中小盘信息更新：携手慧闻少林武术文化，职普融合更进一步

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广发传媒的拆解：分众传媒

事件：分众发布2020年业绩快报以及2021年一季度业绩预告。20A实现收入120.97亿元，同比变动幅度-0.3%；实现归母净利40.04亿元，同比增长113.55%。单Q4实现营收42.22亿元，同比增长30.7%，环比增长29.3%。实现归母净利18.02亿元，同增250%，环比增长30.6%。20年全年非经常性损益主要来自政府补贴，营业税金及附加的征收优惠对净利也有一定正向贡献（20年营业税金及附加相比19年减少2.19亿）。21Q1预计实现归母净利12.2~13.8亿元，同增3120%

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分众传媒

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投资策略主题报告：挖掘中小市值企业中的深度价值

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华能水电需求改善折旧到期把握公司发展双拐点

复盘：电价预期和弃水问题是影响公司估值的两大要素。华能水电作为云南最大水电公司，连续多年保持云南省内装机规模第一、发电量第一的地位。公司水电业务营业收入与毛利均占电力业务的99%左右。1）上市至2018 年底，市场对云南省电力供需格局和电价走势尚存担忧，公司PB 估值从2.5 倍向下跌破1.5 倍。2）2019 年初至8 月，云南省弃水问题出现拐点，同时，公司澜上云南段高电价机组投产预期触发公司估值修复，PB重回2 倍。3）2019 年8 月至2020 年6 月，市场反应来水偏枯预期。但我们认

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天赐材料年报点评：减值影响已过，量利齐升可期

公司2020年实现收入41.2亿元，同比增长49.5%，归母净利润5.3亿元，同比增长3165%，扣非净利润5.3亿元，同比增长4432%。经营活动现金流量6.3亿元，同比由负转正。 2020Q4收入14.2亿元，同比增长80%，归母净利润0.14亿元，同比减少120%，扣非净利润0.13亿元，同比减少115%。减值计提情况：2020年全年计提减值2.26亿，包括商誉0.86亿+存货跌价0.34亿（选矿业务）+固定资产减值0.58亿+应收账款坏账准备0.47亿。Q4计提约1.6亿。另外，公司

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公用环保-碳中和与电力：无限风光在险峰

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华能国际

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【信达电子】士兰微基本面跟踪Ver 2.0

士兰微核心观点：近期市场关注度较高。作为长期跟踪功率半导体的卖方团队，我们在此梳理了士兰微的投资逻辑及业务分拆，供各位机构领导参考如下： 1、公司利润表现不佳，何时迎来业绩释放？士兰微2019年净利仅有0.15亿，我们详细拆解了公司财报，认为公司2019年业绩表现不佳的原因主要有：1）8英寸仍处于产能爬坡阶段，2019年公司折旧费用高达3.77亿元，同比增加0.62亿元。其中8寸线子公司士兰集昕2019年更是亏损1.80亿；2）LED芯片业务在2019年下半年转亏，全年毛利亏损0.24亿元。

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士兰微

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汽车和汽车零部件行业周报

全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周视点：全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周市场：板块跑输沪深300，商用载货车板块表现较强　　本周A股汽车板块（申万一级行业）-2.2%，强于沪深300（-2.71%）。细分板块中，汽车服务表现较强（+0.4%）。　　-5.01%/净利润同比-23.19%，Q4营收同比转正，全年盈利承压。大众2020Q4润同比-36.14%，Q4营收同比转正，盈利质量显著改善。戴姆勒2020Q4营净利润同比+52.59%，全年营收承压、盈利改善，Q4边

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风华高科收入符合预期，2021重整旗鼓再出发

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风华高科

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大华股份 To B成为最大板块，盈利质量显著提升

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中金公司独特的券商股：高α低β，高杠杆率驱动高ROE

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紫金矿业 Q1业绩超预期项目投产年或迎来高速增长

公司公布2021 年一季度业绩预告：2021 年一季度，公司预计实现归母净利润 23-25 亿元，同比增长 121.15%-140.38%，环比增长 6.93%-29.12%。　　l 2021 年一季度超预期的原因或在于量价齐升。从价格来看：2021Q1（截至 2021 年 3 月 24 日）LME 铜、COME 黄金、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加 49.8%、13.5%、29.8%和 68.0%，环比分别变化+17.4%、-4.1%、+4.3%和+23.8%，主要矿产品的价格同比均增长

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1，皮肤级护肤品未来可能红海 A：国际大牌转战电商较晚，给予贝泰妮弯道超车的机会，目前国际品牌也开始重视线上渠道建设，逐步加大线上营销力度(而当下的品牌输出渠道也越来越通畅)，凭着优秀的产品质量和品牌地位，，这势必会挤压国产企业的生存空间 B：药妆是一块吸金的市场，而又没有很高的技术门槛，国内越来越多的药企/化妆品公司也在积极推出敏感肌肤护理相关产品，将会进一步加剧药妆的竞争 2，公司单一品牌依赖性高公司旗下“薇诺娜”品牌收入占比90%以上，未来竞争加剧或者公司运营策略稍有失误，将会对公司带来

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联泓新科业绩贴近预告上限，主营业务盈利向好

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中小盘信息更新：携手慧闻少林武术文化，职普融合更进一步

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事件：分众发布2020年业绩快报以及2021年一季度业绩预告。20A实现收入120.97亿元，同比变动幅度-0.3%；实现归母净利40.04亿元，同比增长113.55%。单Q4实现营收42.22亿元，同比增长30.7%，环比增长29.3%。实现归母净利18.02亿元，同增250%，环比增长30.6%。20年全年非经常性损益主要来自政府补贴，营业税金及附加的征收优惠对净利也有一定正向贡献（20年营业税金及附加相比19年减少2.19亿）。21Q1预计实现归母净利12.2~13.8亿元，同增3120%

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投资策略主题报告：挖掘中小市值企业中的深度价值

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复盘：电价预期和弃水问题是影响公司估值的两大要素。华能水电作为云南最大水电公司，连续多年保持云南省内装机规模第一、发电量第一的地位。公司水电业务营业收入与毛利均占电力业务的99%左右。1）上市至2018 年底，市场对云南省电力供需格局和电价走势尚存担忧，公司PB 估值从2.5 倍向下跌破1.5 倍。2）2019 年初至8 月，云南省弃水问题出现拐点，同时，公司澜上云南段高电价机组投产预期触发公司估值修复，PB重回2 倍。3）2019 年8 月至2020 年6 月，市场反应来水偏枯预期。但我们认

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公司2020年实现收入41.2亿元，同比增长49.5%，归母净利润5.3亿元，同比增长3165%，扣非净利润5.3亿元，同比增长4432%。经营活动现金流量6.3亿元，同比由负转正。 2020Q4收入14.2亿元，同比增长80%，归母净利润0.14亿元，同比减少120%，扣非净利润0.13亿元，同比减少115%。减值计提情况：2020年全年计提减值2.26亿，包括商誉0.86亿+存货跌价0.34亿（选矿业务）+固定资产减值0.58亿+应收账款坏账准备0.47亿。Q4计提约1.6亿。另外，公司

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公用环保-碳中和与电力：无限风光在险峰

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士兰微核心观点：近期市场关注度较高。作为长期跟踪功率半导体的卖方团队，我们在此梳理了士兰微的投资逻辑及业务分拆，供各位机构领导参考如下： 1、公司利润表现不佳，何时迎来业绩释放？士兰微2019年净利仅有0.15亿，我们详细拆解了公司财报，认为公司2019年业绩表现不佳的原因主要有：1）8英寸仍处于产能爬坡阶段，2019年公司折旧费用高达3.77亿元，同比增加0.62亿元。其中8寸线子公司士兰集昕2019年更是亏损1.80亿；2）LED芯片业务在2019年下半年转亏，全年毛利亏损0.24亿元。

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汽车和汽车零部件行业周报

全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周视点：全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周市场：板块跑输沪深300，商用载货车板块表现较强　　本周A股汽车板块（申万一级行业）-2.2%，强于沪深300（-2.71%）。细分板块中，汽车服务表现较强（+0.4%）。　　-5.01%/净利润同比-23.19%，Q4营收同比转正，全年盈利承压。大众2020Q4润同比-36.14%，Q4营收同比转正，盈利质量显著改善。戴姆勒2020Q4营净利润同比+52.59%，全年营收承压、盈利改善，Q4边

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公司公布2021 年一季度业绩预告：2021 年一季度，公司预计实现归母净利润 23-25 亿元，同比增长 121.15%-140.38%，环比增长 6.93%-29.12%。　　l 2021 年一季度超预期的原因或在于量价齐升。从价格来看：2021Q1（截至 2021 年 3 月 24 日）LME 铜、COME 黄金、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加 49.8%、13.5%、29.8%和 68.0%，环比分别变化+17.4%、-4.1%、+4.3%和+23.8%，主要矿产品的价格同比均增长

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1，皮肤级护肤品未来可能红海 A：国际大牌转战电商较晚，给予贝泰妮弯道超车的机会，目前国际品牌也开始重视线上渠道建设，逐步加大线上营销力度(而当下的品牌输出渠道也越来越通畅)，凭着优秀的产品质量和品牌地位，，这势必会挤压国产企业的生存空间 B：药妆是一块吸金的市场，而又没有很高的技术门槛，国内越来越多的药企/化妆品公司也在积极推出敏感肌肤护理相关产品，将会进一步加剧药妆的竞争 2，公司单一品牌依赖性高公司旗下“薇诺娜”品牌收入占比90%以上，未来竞争加剧或者公司运营策略稍有失误，将会对公司带来

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士兰微核心观点：近期市场关注度较高。作为长期跟踪功率半导体的卖方团队，我们在此梳理了士兰微的投资逻辑及业务分拆，供各位机构领导参考如下： 1、公司利润表现不佳，何时迎来业绩释放？士兰微2019年净利仅有0.15亿，我们详细拆解了公司财报，认为公司2019年业绩表现不佳的原因主要有：1）8英寸仍处于产能爬坡阶段，2019年公司折旧费用高达3.77亿元，同比增加0.62亿元。其中8寸线子公司士兰集昕2019年更是亏损1.80亿；2）LED芯片业务在2019年下半年转亏，全年毛利亏损0.24亿元。

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汽车和汽车零部件行业周报

全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周视点：全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周市场：板块跑输沪深300，商用载货车板块表现较强　　本周A股汽车板块（申万一级行业）-2.2%，强于沪深300（-2.71%）。细分板块中，汽车服务表现较强（+0.4%）。　　-5.01%/净利润同比-23.19%，Q4营收同比转正，全年盈利承压。大众2020Q4润同比-36.14%，Q4营收同比转正，盈利质量显著改善。戴姆勒2020Q4营净利润同比+52.59%，全年营收承压、盈利改善，Q4边

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吉利汽车

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风华高科收入符合预期，2021重整旗鼓再出发

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大华股份 To B成为最大板块，盈利质量显著提升

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中海油服 2020年报告点评

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中海油服

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中金公司独特的券商股：高α低β，高杠杆率驱动高ROE

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中金公司

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紫金矿业 Q1业绩超预期项目投产年或迎来高速增长

公司公布2021 年一季度业绩预告：2021 年一季度，公司预计实现归母净利润 23-25 亿元，同比增长 121.15%-140.38%，环比增长 6.93%-29.12%。　　l 2021 年一季度超预期的原因或在于量价齐升。从价格来看：2021Q1（截至 2021 年 3 月 24 日）LME 铜、COME 黄金、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加 49.8%、13.5%、29.8%和 68.0%，环比分别变化+17.4%、-4.1%、+4.3%和+23.8%，主要矿产品的价格同比均增长

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紫金矿业

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转：贝泰妮可能存在的隐患

1，皮肤级护肤品未来可能红海 A：国际大牌转战电商较晚，给予贝泰妮弯道超车的机会，目前国际品牌也开始重视线上渠道建设，逐步加大线上营销力度(而当下的品牌输出渠道也越来越通畅)，凭着优秀的产品质量和品牌地位，，这势必会挤压国产企业的生存空间 B：药妆是一块吸金的市场，而又没有很高的技术门槛，国内越来越多的药企/化妆品公司也在积极推出敏感肌肤护理相关产品，将会进一步加剧药妆的竞争 2，公司单一品牌依赖性高公司旗下“薇诺娜”品牌收入占比90%以上，未来竞争加剧或者公司运营策略稍有失误，将会对公司带来

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联泓新科业绩贴近预告上限，主营业务盈利向好

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联泓新科

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中小盘信息更新：携手慧闻少林武术文化，职普融合更进一步

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科德教育

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广发传媒的拆解：分众传媒

事件：分众发布2020年业绩快报以及2021年一季度业绩预告。20A实现收入120.97亿元，同比变动幅度-0.3%；实现归母净利40.04亿元，同比增长113.55%。单Q4实现营收42.22亿元，同比增长30.7%，环比增长29.3%。实现归母净利18.02亿元，同增250%，环比增长30.6%。20年全年非经常性损益主要来自政府补贴，营业税金及附加的征收优惠对净利也有一定正向贡献（20年营业税金及附加相比19年减少2.19亿）。21Q1预计实现归母净利12.2~13.8亿元，同增3120%

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投资策略主题报告：挖掘中小市值企业中的深度价值

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巨星科技

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华能水电需求改善折旧到期把握公司发展双拐点

复盘：电价预期和弃水问题是影响公司估值的两大要素。华能水电作为云南最大水电公司，连续多年保持云南省内装机规模第一、发电量第一的地位。公司水电业务营业收入与毛利均占电力业务的99%左右。1）上市至2018 年底，市场对云南省电力供需格局和电价走势尚存担忧，公司PB 估值从2.5 倍向下跌破1.5 倍。2）2019 年初至8 月，云南省弃水问题出现拐点，同时，公司澜上云南段高电价机组投产预期触发公司估值修复，PB重回2 倍。3）2019 年8 月至2020 年6 月，市场反应来水偏枯预期。但我们认

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华能水电

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天赐材料年报点评：减值影响已过，量利齐升可期

公司2020年实现收入41.2亿元，同比增长49.5%，归母净利润5.3亿元，同比增长3165%，扣非净利润5.3亿元，同比增长4432%。经营活动现金流量6.3亿元，同比由负转正。 2020Q4收入14.2亿元，同比增长80%，归母净利润0.14亿元，同比减少120%，扣非净利润0.13亿元，同比减少115%。减值计提情况：2020年全年计提减值2.26亿，包括商誉0.86亿+存货跌价0.34亿（选矿业务）+固定资产减值0.58亿+应收账款坏账准备0.47亿。Q4计提约1.6亿。另外，公司

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天赐材料

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公用环保-碳中和与电力：无限风光在险峰

公用环保-碳中和与电力：无限风光在险峰

公用环保-碳中和与电力：无限风光在险峰.pdf

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华能国际

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【信达电子】士兰微基本面跟踪Ver 2.0

士兰微核心观点：近期市场关注度较高。作为长期跟踪功率半导体的卖方团队，我们在此梳理了士兰微的投资逻辑及业务分拆，供各位机构领导参考如下： 1、公司利润表现不佳，何时迎来业绩释放？士兰微2019年净利仅有0.15亿，我们详细拆解了公司财报，认为公司2019年业绩表现不佳的原因主要有：1）8英寸仍处于产能爬坡阶段，2019年公司折旧费用高达3.77亿元，同比增加0.62亿元。其中8寸线子公司士兰集昕2019年更是亏损1.80亿；2）LED芯片业务在2019年下半年转亏，全年毛利亏损0.24亿元。

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士兰微

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汽车和汽车零部件行业周报

全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周视点：全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周市场：板块跑输沪深300，商用载货车板块表现较强　　本周A股汽车板块（申万一级行业）-2.2%，强于沪深300（-2.71%）。细分板块中，汽车服务表现较强（+0.4%）。　　-5.01%/净利润同比-23.19%，Q4营收同比转正，全年盈利承压。大众2020Q4润同比-36.14%，Q4营收同比转正，盈利质量显著改善。戴姆勒2020Q4营净利润同比+52.59%，全年营收承压、盈利改善，Q4边

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吉利汽车

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风华高科收入符合预期，2021重整旗鼓再出发

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风华高科

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大华股份 To B成为最大板块，盈利质量显著提升

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大华股份

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中海油服 2020年报告点评

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中海油服

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中金公司独特的券商股：高α低β，高杠杆率驱动高ROE

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中金公司

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紫金矿业 Q1业绩超预期项目投产年或迎来高速增长

公司公布2021 年一季度业绩预告：2021 年一季度，公司预计实现归母净利润 23-25 亿元，同比增长 121.15%-140.38%，环比增长 6.93%-29.12%。　　l 2021 年一季度超预期的原因或在于量价齐升。从价格来看：2021Q1（截至 2021 年 3 月 24 日）LME 铜、COME 黄金、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加 49.8%、13.5%、29.8%和 68.0%，环比分别变化+17.4%、-4.1%、+4.3%和+23.8%，主要矿产品的价格同比均增长

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紫金矿业

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转：贝泰妮可能存在的隐患

1，皮肤级护肤品未来可能红海 A：国际大牌转战电商较晚，给予贝泰妮弯道超车的机会，目前国际品牌也开始重视线上渠道建设，逐步加大线上营销力度(而当下的品牌输出渠道也越来越通畅)，凭着优秀的产品质量和品牌地位，，这势必会挤压国产企业的生存空间 B：药妆是一块吸金的市场，而又没有很高的技术门槛，国内越来越多的药企/化妆品公司也在积极推出敏感肌肤护理相关产品，将会进一步加剧药妆的竞争 2，公司单一品牌依赖性高公司旗下“薇诺娜”品牌收入占比90%以上，未来竞争加剧或者公司运营策略稍有失误，将会对公司带来

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联泓新科

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中小盘信息更新：携手慧闻少林武术文化，职普融合更进一步

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事件：分众发布2020年业绩快报以及2021年一季度业绩预告。20A实现收入120.97亿元，同比变动幅度-0.3%；实现归母净利40.04亿元，同比增长113.55%。单Q4实现营收42.22亿元，同比增长30.7%，环比增长29.3%。实现归母净利18.02亿元，同增250%，环比增长30.6%。20年全年非经常性损益主要来自政府补贴，营业税金及附加的征收优惠对净利也有一定正向贡献（20年营业税金及附加相比19年减少2.19亿）。21Q1预计实现归母净利12.2~13.8亿元，同增3120%

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复盘：电价预期和弃水问题是影响公司估值的两大要素。华能水电作为云南最大水电公司，连续多年保持云南省内装机规模第一、发电量第一的地位。公司水电业务营业收入与毛利均占电力业务的99%左右。1）上市至2018 年底，市场对云南省电力供需格局和电价走势尚存担忧，公司PB 估值从2.5 倍向下跌破1.5 倍。2）2019 年初至8 月，云南省弃水问题出现拐点，同时，公司澜上云南段高电价机组投产预期触发公司估值修复，PB重回2 倍。3）2019 年8 月至2020 年6 月，市场反应来水偏枯预期。但我们认

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公司2020年实现收入41.2亿元，同比增长49.5%，归母净利润5.3亿元，同比增长3165%，扣非净利润5.3亿元，同比增长4432%。经营活动现金流量6.3亿元，同比由负转正。 2020Q4收入14.2亿元，同比增长80%，归母净利润0.14亿元，同比减少120%，扣非净利润0.13亿元，同比减少115%。减值计提情况：2020年全年计提减值2.26亿，包括商誉0.86亿+存货跌价0.34亿（选矿业务）+固定资产减值0.58亿+应收账款坏账准备0.47亿。Q4计提约1.6亿。另外，公司

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华能国际

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士兰微核心观点：近期市场关注度较高。作为长期跟踪功率半导体的卖方团队，我们在此梳理了士兰微的投资逻辑及业务分拆，供各位机构领导参考如下： 1、公司利润表现不佳，何时迎来业绩释放？士兰微2019年净利仅有0.15亿，我们详细拆解了公司财报，认为公司2019年业绩表现不佳的原因主要有：1）8英寸仍处于产能爬坡阶段，2019年公司折旧费用高达3.77亿元，同比增加0.62亿元。其中8寸线子公司士兰集昕2019年更是亏损1.80亿；2）LED芯片业务在2019年下半年转亏，全年毛利亏损0.24亿元。

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汽车和汽车零部件行业周报

全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周视点：全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善　　本周市场：板块跑输沪深300，商用载货车板块表现较强　　本周A股汽车板块（申万一级行业）-2.2%，强于沪深300（-2.71%）。细分板块中，汽车服务表现较强（+0.4%）。　　-5.01%/净利润同比-23.19%，Q4营收同比转正，全年盈利承压。大众2020Q4润同比-36.14%，Q4营收同比转正，盈利质量显著改善。戴姆勒2020Q4营净利润同比+52.59%，全年营收承压、盈利改善，Q4边

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