四、向前看，钴镍价格中枢回归，打开高镍三元成长空间

向前看，2022年是镍钴的放量大年，明年钴供给增量约3wt（刚果金2wt+印尼伴生6-8kt），镍增量约30-40wt（镍铁25-30wt，镍中间品10-15t），镍钻放量降维硫酸镍打开供应瓶颈，为三元系长期原料的可得性带来支撑，同时压低镍钻涨价预期，降低高镍三元成本，三元系的交付能力、产业链成本将明显改善，

中长期看，考虑火法成本支撑，我们认为镍价在1.5-1.6万美金有支撑，即便在这个价格下，单吨湿法镍净利仍有望保持5-6k美金，即3万元左右，利润空间依然可观。

五、投资建议

Beta上，我们建议把握三元性价比修复逻辑，三元系标的估值有望回升。Alpha上，我们建议关注一是2022年有镍项目放量的标的，二是布局湿法项目，成本优势突出的标的，三是切入美国供应链的标的。综上，我们重点推荐华友钻业（华越6万吨湿法镍今年底4条系列投料，计划半年达产；华科4.5万吨高冰镍预计明年中投产）、盛屯矿业（3.4万吨镍铁已投产，待转产高冰镍；明年钴产能增加4-5kt）、格林美（青美邦5万吨湿法镍预计今年底到明年投产）。