鸣志电器：灵巧手”一鸣惊人，“拓品类”志在千里
夜长梦山
2023-06-06 08:51:58
【东吴电新】鸣志电器：灵巧手”一鸣惊人，“拓品类”志在千里
全球控制电机头部企业。公司绑定海内外龙头直销电机及其驱动产品，海外占比40%+、以欧美高端市场为主。拳头产品混合步进电机全球领先，公司采取外延方式丰富品类：先后收购美国AMP、Lin，瑞士T Motion等具备全球竞争力的电机公司，品类从单一步进、拓展新品类无刷/伺服/空心杯/精密直线系统，打开规模天花板。2015-2022年营收/归母CAGR为19%/15%，业绩长期稳增。
步进为基石，产品横纵向拓展顺利，看好新品类放量带动中长期利润中枢上行。1）传统业务步进产品全球TOP5、市占率近20%，新行业、新市场带动份额持续稳增。2）新品类主要应用于高效率、高功率密度的下游场景（如无刷应用于医疗、汽车电子等，伺服用于新能源、半导体等，空心杯电机用于机器人、航天等），增量市场空间大、可达的规模上限高于步进电机；且因新品类技术壁垒更高，对下游议价权强，利润率水平均高于步进。
拓展高附加值景气赛道，成长空间星辰大海。下游结构来看，公司增量来自于几大新兴行业：人形机器人、医疗、新能源、工控自动化等。1）人形机器人领域，电驱系统价值量之于人形机器人，有如锂电池之于新能源车，公司本身在美国具备AMP、Lin两大硅谷子公司，接近特斯拉总部，空心杯电机模组研发制造能力全球领先，同时性价比优于全球空心杯龙头Maxon、Faulhaber，我们认为今年鸣志有望定点Tesla Bot手指关节模组，明年订单放量，25-26年有望“再造一个鸣志”。2）新兴、高附加值领域，22年工控/医疗/移动机器人/智能汽车的收入同比+32%/+27%/+103%/+20%。
盈利预测：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为3.78亿元/6.01亿元/8.58亿元，同比分别+53%/+59%/+43%，给予“买入”评级。
全球控制电机头部企业。公司绑定海内外龙头直销电机及其驱动产品，海外占比40%+、以欧美高端市场为主。拳头产品混合步进电机全球领先，公司采取外延方式丰富品类：先后收购美国AMP、Lin，瑞士T Motion等具备全球竞争力的电机公司，品类从单一步进、拓展新品类无刷/伺服/空心杯/精密直线系统，打开规模天花板。2015-2022年营收/归母CAGR为19%/15%，业绩长期稳增。
步进为基石，产品横纵向拓展顺利，看好新品类放量带动中长期利润中枢上行。1）传统业务步进产品全球TOP5、市占率近20%，新行业、新市场带动份额持续稳增。2）新品类主要应用于高效率、高功率密度的下游场景（如无刷应用于医疗、汽车电子等，伺服用于新能源、半导体等，空心杯电机用于机器人、航天等），增量市场空间大、可达的规模上限高于步进电机；且因新品类技术壁垒更高，对下游议价权强，利润率水平均高于步进。
拓展高附加值景气赛道，成长空间星辰大海。下游结构来看，公司增量来自于几大新兴行业：人形机器人、医疗、新能源、工控自动化等。1）人形机器人领域，电驱系统价值量之于人形机器人，有如锂电池之于新能源车，公司本身在美国具备AMP、Lin两大硅谷子公司，接近特斯拉总部，空心杯电机模组研发制造能力全球领先，同时性价比优于全球空心杯龙头Maxon、Faulhaber，我们认为今年鸣志有望定点Tesla Bot手指关节模组，明年订单放量，25-26年有望“再造一个鸣志”。2）新兴、高附加值领域，22年工控/医疗/移动机器人/智能汽车的收入同比+32%/+27%/+103%/+20%。
盈利预测：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为3.78亿元/6.01亿元/8.58亿元，同比分别+53%/+59%/+43%，给予“买入”评级。
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