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GS：当前宏观研究的核心问题

夜长梦山

2024-02-25 10:32:41

GS：当前宏观研究的核心问题市场：股市优于债市尽管年初至今股市的估值有所上升，特别是在美国，我们认为股票仍然可以提供合理的回报，这得益于估值的超调或更好的盈利增长。实际上，我们最近将2024年底标普500指数的目标价上调至5200（从5100），这主要反映了我们将2024年每股收益（EPS）预测上调至241美元（之前为237美元）的决定，这是基于我们对美国经济增长和大型企业利润率前景的上调。在股票内部，我们认为通过结合像美国的“七雄”和欧洲的“GRANOLAS”这样的高质量增长股票与选择性的周期性敞口，采用杠铃策略最有价值。虽然我们预计今年股票将实现适度正回报，这与我们通常在美联储降息周期中看到的一致，但我们认为债市的风险/回报不太吸引人。尽管我们继续预期基本面将保持支撑，但紧张的信用利差可能会限制回报，特别是对于美元投资级债券。总的来说，我们最近在我们的3个月/12个月资产配置中将股票从中性调整为超配，而将债市调整为低配。除了股票和信贷，我们对债券和大宗商品保持中性看法，我们广泛预计它们将保持区间震荡，尽管工业金属，特别是铜，应该会因为美联储政策放松而受益。中央银行：全面降息尽管上周1月的CPI和PPI数据出人意料地高，我们仍然认为美联储将从5月开始降息，并在今年总共降息五次25个基点。虽然我们预计屋主等效租金（OER）——CPI的最大组成部分——今年将继续表现优于租金CPI，因为单户家庭价格保持高位，但我们不认为这将阻止通胀今年晚些时候回归目标，因为我们预期OER与租金的差距将大幅缩小。随着年初的价格调整已成过去时，非住宅服务通胀应在2月恢复下降趋势。因此，我们继续预期，到5月会议时，核心PCE通胀将下降足够多，以便美联储开始降息。话虽如此，上周的强劲价格数据提高了2月CPI和PPI报告的风险，这需要确认1月OER和非住宅服务通胀的上升都是暂时的，我们将密切关注本周几位美联储官员的评论——尤其是副主席杰斐逊和理事沃勒——以此为目的。像美联储一样，我们认为英国央行将很快开始降息，尽管我们现在预计首次降息在6月而不是5月，因为英国央行的通胀持续性关键指标最近比预期的要坚挺。话虽如此，我们继续认为，随着未来几个月工资增长可能放缓，能源价格近期急剧下降导致的基础通胀下降，以及增长保持低于趋势，英国央行最终将大幅放宽政策，速度将快于市场当前的预期。因此，我们预测今年连续五次降息25个基点，并在2025年6月将终端银行利率预测为3%。虽然大多数主要的G10中央银行尚未开始降息，但中国人民银行继续这样做，我们将对5年期LPR的最大幅度降息视为中国政策制定者继续支持低迷的房地产部门的明确信号。虽然这次降息，加上1月份的50个基点存款准备金率（RRR）降息和我们预期美联储将在5月之前保持基金利率不变的预期，使我们不再预期中国人民银行（OMO和1年期MLF利率）在第一季度降息，但我们继续预期未来将有更多的政策宽松措施，包括第二和第四季度各25个基点的RRR降息和第三季度10个基点的政策利率降息，以对抗持续的增长逆风。我们还关注什么？我们正密切关注在这个关键的选举年美国的住房政策。我们认为美国选举结果可能会影响几个影响住房和抵押贷款市场的政策问题，例如可能的巴塞尔三终局（Basel 3 Endgame）对银行资本规则的变更——这可能会影响银行在住房市场的贷款以及银行对机构MBS（按揭支持证券）的投资——修改联邦住房贷款银行系统的监管提案，并对非银行抵押贷款机构实施加强监管，以及对与住房相关的个人税收的变化。我们也在关注红海供应链中断对欧元区制造业活动的影响，我们发现到目前为止这些影响有限。最近的中断影响有限，加上全球工业需求改善的迹象，使我们对今年欧元区制造业产出的前景保持谨慎乐观。最后，我们继续关注欧洲天然气市场。由于西北欧持续的温和冬季天气和较低的煤炭及碳排放成本，这些因素使得欧洲天然气在市场平衡中的成本更低，我们最近将Bal24（3月-12月）TTF价格预测从41欧元/MWh下调至31欧元/MWh。

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