江山欧派：保交楼首选！拐点明确空间可观弹性强劲！
夜长梦山
2022-12-06 13:03:41
【天风轻纺】江山欧派：保交楼首选！拐点明确空间可观弹性强劲！
■近期我们组织多场家居系列专家会、卖场调研及公司电话会坚定看多！本周观点再次提出家居关注一主（保交楼，三箭落地B端率先受益）+一副（智能马桶，引领卫浴智能化革命）
当前时点我们坚定看好江山欧派全渠道全品类营销改革红利加速释放，工程直营+工程代理+经销渠道三管齐下，短期兑现成长中期演绎逻辑长期释放潜力，配合地产修复带动业绩预期估值重估，具体来看：
■9-10月数据已体现公司渠道结构优化效果。一方面2020及21年新增工程代理商陆续进入成熟期，贡献显著业绩增量且节奏明确；目前代理商合计400余家，其中已放量200余家，待挖掘200余家，未来促进转化规模可观；另一方面经销商渠道实现线下线上全覆盖，22年净增近万家至约3万家，抢占家居产品流量入口，积极推动营销变革。
公司已从此前依赖大代理商、大客户转为多元渠道三足鼎立，客户数量质量持续提升。目前工程直营前五大客户占比从20年65%降至37%，同时持续开发优质国央企客户，叠加款清发货业务占比提升，实现健康可持续成长。
我们预计11月公司订单好转趋势依旧，考虑订单至发货转化周期，22Q4收入增速有望逐步提至15-25%。同时公司1-10月户内门B端市场份额提升1.6pct，在22年新盘开工、精装市场同比双位数减少背景下，江山精细化管理、整体交付能力及品牌溢价逐步凸显。
■展望2023公司依旧具备强劲增长势能。明年继续对工程端和经销商全面考核，其中工程业务力争实现40%发货增长；经销业务今年完成60%发货增长，明年有望延续增长势头，经销商数量23年计划覆盖5万家，远期实现20万家。
我们预计木门行业规模2000亿以上，公司作为产业龙头市占率约低个位数，未来产业集中度提升带来的市场空间可观。
我们看好公司渠道结构更加健康，优质战略客户逐步放量，叠加近期政策催化，保交楼资金落地加快项目交付节奏，大宗业务改善确定性强，不考虑后续减值计提，预计公司23/24年归母净利分别为4.6/5.5亿，PE分别为19X/16X。
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江山欧派
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