诺禾致源：基因测序服务行业关键提供商，明日科创

新风光：国内高压SVG及高压变频器领军企业，明日科创

晓鸣股份：蛋鸡制种行业首家上市公司，国内蛋种鸡养殖龙头，明日创业

诺禾致源：基因测序服务行业关键提供商，明日科创

1、主营业务：公司主要依托高通量测序技术和生物信息分析技术，建立了通量规模领先的基因测序平台，并结合多组学研究技术手段，为生命科学基础研究、医学及临床应用研究提供多层次的科研技术服务及解决方案；同时，基于在基因测序及其应用领域的技术积累，自主开发创新的基因检测医疗器械。

2、核心看点：

（1）公司是基因测序服务行业的关键提供商，凭借技术优势和丰富的客户资源，形成低成本规模的竞争优势。在创新驱动和效率驱动的研发战略导向下，公司搭建了通量规模领先、测序质量稳定、高效交付的基因测序平台，全面掌握目前主流及前沿的基因测序技术，并在数种复杂高难度的前沿测序技术方面形成了独特的竞争优势，包括denovo测序技术、表观组学测序技术、单细胞测序技术、宏基因组学测序技术等。公司已成为基因测序科研服务领域的头部企业，覆盖全球约70个国家和地区的超过4000家客户，构筑了对新进入行业者的市场壁垒。随着基因测序仪器的通量越来越大，基因测序服务的规模效应也越来越显著。较大的客户基数和业务规模，使得公司能够有效降低原材料采购、设备运维的成本，缩短测序周期，在控制成本的同时为客户提供高性价比的服务，从而进一步扩大客户群体，形成良性循环。

（2）生物产业行业规模庞大，基因测序市场高增速可期。我国生物产业复合增长率达到15%以上，2015年产业规模超过3.5万亿元。到2020年，生物产业规模达到8-10万亿元，生物产业增加值占GDP的比重超过4%，成为国民经济的主导产业。根据BCCResearch，中国基因测序市场规模于2017年达到12亿美元，预计2022年将达到29亿美元，复合增长率为19%;其中基因测序服务市场规模将于2017年的6.18亿美元增长到2022年的18亿美元，复合增长率为24.4%。

3、行业分析：测序服务规模效应强，未来将以集中化外包为主要模式。基因测序仪器平台价格昂贵、技术发展较快、运维成本高、通量大、操作专业的特点，使得基因测序的规模化效应较强，在测序量不饱和的情况下，购买设备和测序的成本都很高，科研机构、医疗机构等购买测序仪自行测序不具有经济性，因此将测序服务外包给第三方测序服务提供商系最优选择。在这一模式下，测序服务行业将不断向中心化发展，呈现逐步集中的格局，大型测序服务商的业务市场占有率将不断攀升。

4、竞争格局：我国基因测序行业目前形成了贝瑞基因和华大基因双寡头的竞争格局。基因测序的产业链上游为测序仪器、设备和试剂供应商；中游为基因测序服务提供商；下游为应用场景，包括基础科研、临床应用及个人消费级产品。诺禾致源主要从事中游测序服务，并基于相关技术积累，向下游场景应用延伸，提供基因测序医疗器械等临床应用产品，主要面对的是来自基因测序服务提供商的竞争。

5、可比公司：华大基因、贝瑞基因、达安基因。

6、竞争对手：华大基因、贝瑞基因、安诺优达、百迈克、Macrogen。

7、主要募投项目：（1）基因测序服务平台扩产升级项目，拟投入募集资金14,521.35万元；（2）基因检测试剂研发项目，拟投入募集资金9,900万元；（3）信息化和数据中心建设项目，拟投入募集资金9,977.28万元；（4）补充流动资金，拟投入募集资金16,000万元。

8、数据一览：

（1）2017-2020年，营业收入分别是7.39亿、10.54亿、15.35亿、14.9亿，复合增速26.33%；归母净利润分别是8050万、9710万、11429万万、3654万，复合增速-23.15%。2017-2019年净利率10.96%、9.29%、7.46%，ROE9.33%、10.03%、10.56%。发行价格12.76元/股，发行PE231.51，行业PE36.03，发行流通市值5.13亿，市值51.07亿。

（2）预测2021年1-3月实现销售收入32,700万元至37,000万元，同比增长46.88%至66.19%；归母净利润1,100万元至3,100万元，同比扭亏；扣非净利润1,000万元至3,000万元，同比扭亏。（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）

 

新风光：国内高压SVG及高压变频器领军企业，明日科创

1、主营业务：公司是专业从事大功率电力电子节能控制技术及相关产品研发、生产、销售和服务的高新技术企业，可以为客户量身打造调速节能、智能控制、改善电能质量等方面的产品及解决方案。公司产品包括高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、轨道交通能量回馈装置、特种电源等，广泛应用于新能源发电、轨道交通、冶金、电力、矿业、化工领域。

2、核心看点：

（1）公司是国内高压SVG及高压变频器领军企业，技术水平行业领先。公司高压SVG产品主要应用于新能源发电项目及冶金、电力等传统行业；高压变频器主要应用于电力、矿业、化工行业；轨道交通能量回馈装置主要应用于地铁项目。主要客户为新能源项目建设企业、大型国企、市政、电网公司等。根据《2020-2026年中国高压SVG行业调查与发展趋势研究报告》，2019年国内SVG市场容量总计为41亿元，公司高压SVG实现收入3.37亿元，占市场份额的8.22%。高压变频器领域，公司掌握多项高端技术，根据工控网数据2019年国内高压变频器市场规模约为38亿元，公司高压变频器实现营收1.97亿元，市场份额约为5%，排名内资企业第四。轨道交通能量回馈装置上，2019年轨道交通能量回馈装置国内招标180套，公司中标77套，占比42.78%，国内市场份额占比较高。综合来看，2017-2019年，公司毛利率水平均维持在40%左右，高于可比公司平均水平，体现出较好的盈利能力。

（2）下游新能源行业快速发展及传统行业节能环保要求提升带动公司产品需求向好。目前国内高压SVG在光伏和风电电站里面的升压站的标准配置需求约为20%，且配比相对稳定，随着国内新能源发电机装机量快速提升，根据智妍资讯数据，预计国内2026年SVG需求量将由2019年的41亿元上升至超过75亿元。而高压变频市场领域，随着传统产业投资结构不断优化，新旧产能置换加速，高压变频市场需求持续复苏，根据工控网数据，2020年国内中高压变频器市场规模达40亿元，而随着宏观经济进一步复苏，传统OEM市场已经项目型市场需求回暖，国内工控需求向好，2021年高压变频器需求规模有望进一步提升。

（3）大力发展储能PCS业务带来业绩新增长点。随着铁锂电池成本下降，全球及国内储能行业快速发展，2018年以来国内储能行业呈现爆发式增长态势，根据CNESA数据，2018年中国储能电站累计装机规模升至1072.7MW，当年新增装机贵哦682.9MW，同比增长464.4%，截至2019年中国已投运储能项目累计规模达到1709.6MW，未来随着新能源进一步发展，储能市场需求前景广阔。为了把握市场发展方向，公司加速拓展储能业务，开发储能PCS产品，募投项目拟投入1.04亿元用于储能PCS产品研发及产业化项目，主要针对10kV、35kV高压级联PCS装置、1140V中压PCS装置以及380V低压PCS装置四款产品，投产后将形成

年产900台的生产能力。未来有望成为公司新业绩增长点。

3、行业分析：

（1）SVG行业市场规模呈现良好增长态势。SVG在无功补偿领域是具有优势、较为先进的技术，在电力、矿山、化工、水泥等传统领域的应用会逐渐增加，逐步替代原来的固定电容器或SVC等相对落后的无功补偿设备。根据智研咨询出具的《2020-2026年中国高压SVG行业调查与发展趋势研究报告》，2019年国内高压SVG行业市场规模为41亿元，相比2018年的35.50亿元，增长了15.49%。2011-2019年国内高压SVG行业市场规模复合增长率为32.45%，行业整体保持良好的增长态势。

（2）无功补偿设备预计未来产业规模将保持快速稳定增长。随着国家节能减排、智能电网等政策标准的推出，风电、光伏等可再生能源的发展，特高压、高压输配电电网的建设以及原有电网的升级改造，均为电能质量治理产业提供了非常广阔的市场。根据中国前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国电能质量治理产业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，近年来，我国电能质量治理市场增长迅速。据估算，2017年我国电能质量治理产业销售总额达1093.90亿元，在2023年将达到1745亿元，无功补偿设备作为电能质量治理市场的重要组成部分，预计未来产业规模将保持快速稳定增长。

4、竞争格局：

高压SVG行业上游主要是电子元器件、绝缘材料、金属材料等，下游行业主要是电力行业，与电力行业发展状况和电网建设关系密切；目前SVG产品生产厂家较少，主要有梦网集团、思源电气、和顺电气、中国电科院等几家生产企业。梦网集团是冶金、煤矿、化工行业的SVG龙头企业，而思源电气SVG业务主要应用于风电、光伏领域。其他厂家包括泰开，南瑞，威凡，三环等众多公司属于第二梯队。

5、可比公司：思源电气、梦网集团、合康新能、汇川技术、智光电气、湖南恒信。

6、竞争对手：千驷驭、湖南恒信、汇川技术、合康新能。

7、主要募投项目：（1）变频器和SVG研发升级及扩产项目，拟投入募集资金14975.70万元；（2）轨道交通再生制动能量吸收逆变装置研发及产业化项目，拟投入募集资金8651.82万元；（3）储能PCS产品研发及产业化项目，拟投入募集资金10380.16万元；（4）研发中心建设项目，拟投入募集资金7512.34万元。

8、数据一览：

（1）2017-2020年，营业收入分别是4.31亿、5.32亿、6.31亿、8.44亿，复合增速25.11%；归母净利润分别是7224万、8865万、10454万、10672万，复合增速13.89%。2017-2019年净利率16.74%、16.65%、16.56%，ROE23.88%、23.46%、22.20%。发行价格14.48元/股，发行PE20.53，行业PE36.70，发行流通市值5.07亿，市值20.26亿。

（2）公司预计2021年一季度实现营业收入在10,000万元至11,000万元之间，同比上升15.68%至27.25%；归母净利润在1,200万元至1,320万元之间，同比上升59.77%至75.74%；扣非净利润在1,100万元至1,220万元之间，同比上升59.79%至77.22%。（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）

 

晓鸣股份：蛋鸡制种行业首家上市公司，国内蛋种鸡养殖龙头，明日创业

1、主营业务：公司是“引、繁、推”一体化的科技型蛋鸡制种企业，主要产品包括父母代种雏鸡和商品代雏鸡及其副产品、商品代育成鸡，其中副产品包括鲜蛋、无精蛋、死胎蛋、毛蛋、二等母雏、淘汰鸡等；主营业务范围较广，包括鸡相关产品销售;粮食种植、收购、加工及销售;饲料生产、加工及销售;畜禽屠宰;肉制品、蛋制品生产、加工及销售;有机肥料及微生物肥料、复混肥料、水溶肥料的生产、加工及销售;农牧业技术推广及服务以及林草种植等。

2、核心看点

(1)公司是蛋鸡制种行业首家上市公司，国内蛋种鸡养殖龙头，依靠独创经营模式与技术研发储备形成广泛的品牌影响力。公司依托优越的地理优势和始终坚持打造“中国蛋鸡产业生物安全第一品牌”的理念，独创了“集中养殖、分散孵化”的经营模式，能够避免种鸡养殖环节和孵化环节疫病的相互交叉传染，养殖实现标准化管理，孵化厂靠近销售市场，节约传输成本。此外，公司以董事长兼总经理魏晓明先生为核心的管理团队，均毕业于畜牧、兽医或相关领域专业，拥有专业的技术背景和从业与管理经验。在公司所有的国家蛋鸡产业技术体系银川综合试验站，国家家禽工程技术研究中心分部等多个研发中心提供技术支撑的背景下，公司已建立3个高标准蛋种鸡生态养殖基地，下设6大养殖事业部，4座祖代养殖场，18座父母代养殖场，是中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一，生产效率优势显著。

(2)公司市占率稳定，营收迅速扩张，募投项目竣工后将进一步提高雏鸡产能与品质，拓展业务覆盖区域。依托快速扩大的业务规模，公司商品代雏鸡国内市场份额持续增长。至2019年，公司商品代雏鸡国内市场占有率已超过10%，业务规模跻身行业前列。整体来说，蛋鸡养殖行业周期对业绩影响较大，公司对行业低谷准备较充分，经营上依据预测的行业低谷下行程度、持续时间及自身生产经营需求，提前进行现金准备，并适当调整短期生产经营计划，因此生产经营基本保持稳定。在行业周期上行背景下，公司依靠技术储备与安全质量控制，财务数据表现亮眼:2017-2019各期末营业收入分别为28339.49万元、38366.67万元、53941.09万元，三年复合增速高达90%;2019年，公司归母净利润11145.23万元，同比提升586%。公司本次发行的募集资金投资项目主要为阿拉善和闵宁等养殖基地的建设研究项目。项目实施后将进一步提高公司商品代雏鸡产能和品质，满足公司销售数量快速增长的需求，持续提高市场占有率及行业影响力。

3、行业分析：

(1)蛋鸡行业分市场较多，市场容量广阔。蛋鸡行业细分市场可分为父母代蛋种鸡销售、商品代蛋鸡销售、商品代育成鸡销售及蛋品销售。当前，我国这些产品的市场容量为:父母代蛋种鸡需求量常年维持在1300-2000万套之间，销售额约为0.8-1.5亿元之间;商品代雏鸡蛋鸡常年需求量维持在10-15亿羽之间，销售额约为40亿元;商品代育成鸡年需求量约3亿羽左右，销售额约为40亿元;鸡蛋的生产量约为2300万吨，销售额约为1600亿元。

(2)蛋鸡养殖业利润率波动相对较高，规模化促进利润水平升高。一方面，蛋鸡养殖产业利润率水平波动较大，是行业的一个突出特点。无论是规模化企业或是小规模企业，无论是产业链上游祖代、父母代蛋种鸡养殖企业或是下游商品代蛋鸡养殖企业都受此因素的困扰。另一方面，从规模化角度来看，蛋鸡养殖企业向规模化，集约化方向发展，规模化企业利润水平相比中小企业的利润更高，利润率相对稳定。从产业链角度来看，因鸡蛋价格波动对产业链下游的商品代蛋鸡养殖企业利润影响更为直接，因而产业链上游的祖代、父母代蛋种鸡养殖企业的利润水平相比商品代蛋鸡企业利润率水平相对稳定。

4、竞争格局：

蛋鸡制种行业竞争较为激烈,从养殖代次的角度,可以分为祖代和父母代蛋种鸡养殖一体化的企业,共12家，如河北农牧、上海家禽育种有限公司;是单一代次养殖企业，即单一祖代或单一父母代养殖的企业，国内大约有700家左右，但呈现逐年减少的趋势从业务区域的角度,蛋鸡制种企业按综合实力可以分为三种类型:第一种类型为全国市场覆盖型企业，该类型企业主要包括北京峪口、晓鸣农牧、华裕农科等企业，养殖孵化基地众多，销售网络遍布全国，在行业内影响力大;第二种类型为区域化市场覆盖型企业，该等企业主要分布在北京、上海、江苏、山东、河北、辽宁、河南、安徽、湖北、黑龙江等省市，包括沈阳华美畜禽有限公司、上海家禽育种有限公司、北京农效种禽繁育有限公司、四川圣瑞达禽业有限公司等企业;第三种类型为本地化企业，数量比较多，一般为中小微企业，经营比较灵活，以本地市场为主。整体来说，我国蛋鸡养殖产业发展较为成熟，行业竞争者较多，行业整体集中度较低，市场化程度高。同时，行业也在通过产业整合、联合与兼并等方式优化产业格局，提高规模化水平，向标准化方向快速转型升级。

5、可比公司：民和股份、益生股份、立华股份、仙坛股份、圣农发展、湘佳股份

6、竞争对手：峪口禽业、华裕农业

7、主要募集项目：

(1)阿拉善百万种鸡生态养殖基地项目拟使用募集资金22541.97万元；

(2)阿拉善种鸡养

殖场建设项目,拟使用募集资金26784.56万元;

(3)闽宁养殖基地建设项目,拟使用募集资金5772.52万元;

(4)拟使用募集资金5084万元。

8、数据一览

（1）2017-2019年，营业收入分别为2.83亿、3.84亿、5.39亿，复合增速90.34%；归母净利润分别为-1447万、1624万、1.11亿；2017-2019年净利润-5.35%、4.31%、20.5%，ROE-3.43%、3.48%、19.74%。发行价格4.54元/股，发行PE7.98，行业PE19.73，发行流通市值2.02亿，市值8.51亿。

（2）预计2021年1-3月业绩续盈，归属净利润约1506万元至2033万元，同比-11.34%至19.74%，营业收入约1.484亿元至1.525亿元，同比上升14.28%至17.43%，扣非净利润约1412万元至1940万元，同比-25.27%。

（wind、国泰君安、招股说明书）