这篇文章，主要简单探讨浙江美大的如下几个问题：集成灶是一个怎样的行业？商业模式是怎样的？浙江美大的竞争优势是什么？比之于竞争对手火星人，市场对浙江美大的主要几点疑虑与思考？目前的价格合适与否？

集成灶是相对于传统燃灶的一种新技术，主要解决的传统燃气灶痛点在于三点：空间节省，自成一体；下排式抽烟，强力减少颗粒污染；自洗与智能。第一点，是在我国人均住房面积50平的情况下，对厨卫空间节省是必要的。第二点是健康意识提升，同老板电器类似，购买油烟机的出资人主要是家庭男性，而收益人是家庭女性，出资人与收益人不一致，会让高端产品更容易为了健康的功能支付溢价。自洗与智能，相比前两点就略虚了一点，可以说是未来有很大空间的一个提高方向。

集成灶另一个特点，类似厨电中的抽烟机，洗碗机等等属于前置装修的产品，客户装修完之后若要改变得产品成本很高。所以，会在装修前选择品牌价值高，质量有保障的公司。因此，这个行业的公司能够一直维持高端定位，不像白电家电那样进行价格战，与老板电器一样常年维持高毛利。

对比抽油烟机的70%渗透率，集成灶处在一个渗透率13%的加速期，行业竞争不是目前的主旋律，主要还是拓展市场认知，把蛋糕做大。

公司的上游是铜，铁为主的原材料，议价能力小。但To C的属性又能让公司把原材料的波动转嫁给客户。公司的先款后货，对下游经销商控制能力强。

浙江美大的竞争优势。

产品：公司虽然是03年集成灶首创者，但是本产品属于同质化产品，差别不大，公司在产品上优势有限。

渠道：
美大市占率19.8%，线下渠道远强于第二名，同时每年递增数量显示，公司在终端分销商数量保持超第二名两倍的优势下，目前正发力KA卖场。
美大分销商渠道终端数量3400个，每年预估平均增速在170。第二名火星人1900个，增速在110。美大KA终端2021年半年报显示在2000个，同比20年800个增加1200个。火星人KA终端从2020年底280个增加至21年中旬400个。

精益制造：
制造成本因规模效应，作为开创者的历史经验积淀，低于同业竞争者。

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公司周转天数高于其他公司，主要原因为现金资产与在建工程，其中存货周转天数极低，凸显公司的运营能力，可以预见的是在未来不久，周转天数便会下降。

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市场关于浙江美大近年的疑虑：
市占率作为龙头不断下滑。

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公司市占率从28%下滑成17%成为市场的担忧。个人观点认为问题影响有限，假设的观点如下：集成灶展现出行业红利，新加入者众多，以第二名火星人为代表的迅速通过互联网营销抢占份额，公司更偏向传统企业线下打法，会有一定的市场份额丢失，但是随着美大后来发力，互联网销售饱和，市场份额会不断呈现降速下滑，公司凭借强大的线下渠道，甚至会企稳反超。以下为数据验证。

从数据可以看出从2011年至2016年不断下滑，之后开始企稳，从18年开始重新上升，到20年因为疫情首先对线下渠道冲击最大，才导致反超。那么，随着疫情复苏，整体集成灶21年线下渠道同比将改善大幅优于线上增速。根据奥维云网数据，集成灶2021前三季度线下销售额同比+63.80%，线下销量同比+48.35%；线上销售额同比+29.97%，线上销售量同比+10.89%。

从发展路径看，厨电产品均发迹于大连锁（KA）和专卖店体系（建材及街边店），三四线起家的品牌更倾向于从专卖店开始发展，一二线城市起家的品牌则更多从 KA 门店开始发展（如老板电器），在线下网点搭建完成的情况下，再进一步向线上市场发展。集成灶行业行业发展脉络预计将与厨电过往路径接近：专卖店（三四线）->KA 门店（一二线）->线上->工程精装。公司不同于火星人等品牌强力发展线上营销网络，而是通过线下渠道稳扎稳打。这一策略适当与否，决定了公司最后能不能成为寡头。

个人偏好线下策略。集成灶产品同质化，线上大力宣传品牌带来的客户流量并没有差异化的产品来加深巩固，忠诚度有限。当面对美大等其他产品宣传时，很容易流失。

其次，集成灶前置装修的属性，会让客户更倾向于做更多功课，线下渠道能够体验与对比的属性至关重要。参考老板电器，也是在线下渠道铺设力度足够以后才发力线上渠道与工程渠道。

所以市场对公司的担忧，本人并不认可，但这恰好助力了目前美大的低估值。
公司财务报表极其清爽。货币资产6亿，交易性金融资产4亿，没有有息负债。固定资产6亿相比20亿的营收并不高。现金流增长与营收成比例。毛利从11年到20年维持在53%，极其稳定，ROE从17年25.73%上升到20年34%。商业模式使得公司现金流充裕，资产相对偏轻，毛利较高，净资产收益率高。考虑到公司属于后地产周期行业，受自身市场份额流失与地产周期下滑，目前美大市盈率15，即便在不考虑公司龙头α收益的情况下， 面对行业β增速，目前估值也可以算是相对合理低估。在未来，如果公司能用所谓的线下渠道不断验证策略的优越性，伴随着地产预期反转，有一定概率迎来业绩与估值的戴维斯双击。综合如上，是一个防守与进攻兼具的可能性标的。

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