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下周盐湖股份回归，科达制造的机会在哪里

橘猫钱多多他爹

2021-08-05 18:01:56

盐湖股份估值：
盐湖股份的估值主要分为两部分：钾肥和碳酸锂两个业务。
首先对碳酸锂业务进行业绩测算，根据目前的行业信息和公司调研资料来看，蓝科锂业（公司控股子公司，持股比例51%）的碳酸锂成本在3.5万一吨，而碳酸锂目前的价格在9万一吨，因此每吨的利润在5.5万吨左右。
当前蓝科锂业的产能为1万吨，每季度产出2500吨碳酸锂，因此蓝科锂业一季度的净利润在5.5*2500=1.4亿，对应盐湖股份的利润在1.4*51%=0.7亿元。
而蓝科锂业的2万吨碳酸锂扩产在一季度已经部分投产，预计年底可以满产，届时蓝科锂业可以达到3万吨碳酸锂产能，对应的利润为8.4亿元。
根据当前对于碳酸锂业务的估值情况，分为悲观、中性和乐观三个情景，分别给与碳酸锂业务30、40和50倍PE，则该部分业务的市值为252、336和420亿元。
其次对钾肥业务进行估值测算， ST盐湖一季报的净利润为7.93亿，那么钾肥等主营业务净利润应该减去蓝科锂业的净利润，大概在 7.2亿元（7.9-0.7）。
钾肥等主营利润给化肥行业平均PE12倍估值，那么钾肥主营估值在345.6亿元左右。
照此计算，主流机构预期盐湖股份复牌上市后，合理市值大概在600-800亿之间。注：该测算最大的争议点在给与碳酸锂业务的估值，相对理性的分析中给与碳酸锂业务30倍估值，而比较乐观的分析甚至给到100倍估值。并且蓝科锂业与比亚迪合作新建的3万吨碳酸锂并没有体现在本次分析中，因此这3万吨碳酸锂的投产时间不确定，后续落地时间还比较长。
盐湖股份回归对其他盐湖提锂上市公司估值的影响
目前拥有盐湖提锂产能的主要是科达制造、藏格控股、西藏城投和西藏矿业。预计产能分别为1.5、2、0.5和0.5万吨/年。预计2021年净利润分别为8.4、11.2、2.8、2.8亿元。盐湖股份作为盐湖提锂“第一股”，其上市后的市值定价会对其他盐湖提锂公司产生影响，在三种预期下，对盐湖提锂各个公司大致市值进行测算：
各家公司预计市值=自身业务带来的市值+盐湖提锂现有产能对应市值计算。其中盐湖提锂的估值倍数参考盐湖股份上市后市场表现。